新浪期货：黄金料将企稳走升

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　　无惧美联储加息缩表进程，黄金料将企稳走升

　　摘要：

　　2017年金价在弱势美元的利多支撑及避险情绪消退的压制下略有反弹，外盘COMEX金涨势明显，而沪金指数相对弱势，呈现收敛之势，等待价格突破。2018年，全球经济仍将维持稳健向好态势，政治不确定性减弱。朝鲜问题仍将存在，但真正意义上爆发战争的可能性几乎不存在，对金价的影响力度有限。2018年，美国仍是最大的风险因子，预计美元指数虽有反弹，但总体依然维持弱势，贵金属受到支撑。同时，原油价格有望向上突破，对贵金属形成利多影响。

　　2018年，实物黄金的需求有望小幅增加。印度将从“废钞令”对经济的打击中恢复过来，对黄金的消费料有回升。随着人均收入水平的提高，且金价处于相对低位，中国居民对黄金的需求预计也将小幅增加。综合来看，预计2018年金价以走升为主基调，一季度延续区间震荡，随后突破上行，COMEX金年内有望达到1550附近。

　　一、2017年行情回顾

　　数据来源：文华财经，长安期货

　　2017年，在弱势美元的支撑和避险情绪的带动下，黄金震荡上行，价格重心有所抬升。COMEX金从2016年年底的低点1124.3涨至2017年9月的高点1362.4，涨幅达21.2%。相对地，沪金指数从2016年年底的低点262.15涨至2017年4月中的高点290.05，涨幅达10.6%，涨幅不及COMEX金。

　　纵观全年，期金走势大致可分为四个阶段：6月前的温和上涨、1个半月的小幅回调、7月中—9月初的快速拉涨和四季度的回撤。特朗普当选美国总统之后，其政策主张推行及其缓慢，美国的经济数据也是喜忧参半，美元指数更是步入弱势周期，受此带动期金经历了较长时间的上行。而四季度，随着欧洲大选的结束，全球政治形势也相对稳定，避险情绪有所回落。同时，美国的三大股指不断走出新高，风险资产被追捧，而贵金属被抛售。

　　COMEX金和沪金走势的不同表现在，沪金第三阶段并未创立新高。技术形态上来看，COMEX金的走势更像走升的态势，而沪金的走势更像收敛三角形形态，后期等待突破。

　　二、金融属性

　　黄金具备抵御通货膨胀、避险等金融属性，黄金的商品需求较为稳定，而作为避险资产，其金融属性的需求更易受到市场上各种信息的影响而波动较大，使得黄金的金融属性更加突出。

　　（一）美国经济实质性向好

　　数据来源：WIND，长安期货

　　美国经济自2016年3月触底以来，近两年有明显的改善。2017年三季度GDP的环比折年率达到5.5%，是2015年以来的最高水平。虽然四季度经济增长数据可能受到飓风影响，但上行的态势或能维持。作为衡量通胀最重要的指标，美国CPI在2016年年底冲至高位以后，2017年前半年有所回落，在这期间，美联储分别在3月和6月进行了加息操作，后半年相对稳定在美联储2%的目标上下。2017年9月的议息会议上美联储从10月正式启动缩表，且在12月又加息一次，表明了对美国经济、通胀、就业的乐观。另外，2018年预计美联储将加息3次。

　　数据来源：WIND，长安期货

　　数据来源：WIND，长安期货

　　劳动力市场来看，自2008年金融危机以来，美国失业率连续走低，2017年10月和11月达到4.1%，伴随着失业率的走低，新增非农人数在近两年并没有明显的提升，这暗示了美国的劳动力市场已接近充分就业。

　　数据来源：WIND，长安期货

　　作为经济的先行指标，2016年开始美国的制造业PMI震荡上行，表明制造业明显转好。但耐用品新增订单月率表现不太乐观，2017年10月同比下滑1.47%。房地产数据也相对稳定，无论是新开工面积还是成屋销售，重心都在上移。整体来看，美国经济数据偏好，经济形势实质性向好。

　　数据来源：WIND，长安期货

　　美国的三大股指从2016年开始一路上行，2017年年底均创指数创立以来的新高。道琼斯工业指数在12月中旬达到新高24688.62，相较于年初的19938.5上涨了23.8%，相应地，纳斯达克指数涨幅为27.4%，标普500的涨幅为18.4%。在三大股指不断走高的背景下，恐慌指数VIX重心不断下移。由此可见，2017年风险资产被追捧，同时避险情绪消退。

　　数据来源：WIND，长安期货

　　（二）美元指数走势与经济走势相背离

　　作为世界货币的美元，其走势往往与美国经济形势密切相关，美国经济稳步向前，美元指数温和上涨，避险情绪就会消退。因此，一般意义上讲，金价与美元指数呈现负相关的关系。

　　2017年美国经济明显改善，所以美联储才会采取加息措施，然而美元指数并未走强，而是与经济走势相背离。美元指数的弱势，一方面是刚好处于大周期里相对弱势期，另一方面与特朗普的政策主张相关。特朗普上台后，主张一切以美国利益优先，提出了医改计划，彻底废除奥巴马医改；税改计划，促进制造业的回流；基建计划，带动经济大幅前进。目前来看，无论是医改计划的签署，还是税改计划的推进，都是面临重重阻碍，期间还面临着“通俄门”事件的炒作，在这个过程中，民众对特朗普政策的推行疑心重重，投资者的信心面临考验，美元指数受此影响而震荡下行。同时，特朗普更加倾向于弱势美元，这也是符合他的美国优先的主张的。他希望制造业回流，增进贸易顺差，而弱势美元可以解决美国经常性的贸易逆差。

　　特朗普的税改法案已经签署，下一步的工作重心将是1万亿的基建投资计划，这个计划通过国会批准的难度不亚于其医改计划和税改计划，或仍将持续数月时间。在2018年下半年随着各项政策稳步推进，美国经济有望实现快速增长，叠加美联储的加息和缩表进程，美元指数有走强的基础。但为了逆转贸易逆差的被动局面，弱势美元又是必须的。因此，预计2018年美元指数或有反弹，但整体偏弱。

　　数据来源：WIND，长安期货

　　（三）全球政治经济形势相对稳定

　　2017年是欧洲大选年，5月马克龙当选法国总统，9月默克尔成功连任德国总理，大选结果均未出现黑天鹅。随着欧洲大选年的结束，2018年的政治形势相对稳定。经济层面上，近几年欧元区的失业率也在持续下滑，经济的先行指标制造业PMI和服务业PMI也在不断走升，2018年欧元区的经济有望延续扩张的态势。

　　数据来源：WIND，长安期货

　　2018年仍存的政治不稳定因子仍是朝鲜问题，2017年朝鲜不断进行导弹试验，11月29日成功试射一枚洲际弹道导弹。特朗普对于朝鲜的挑衅，除了在韩国安装萨德系统监视其进一步动作之外，更是在言论上针锋相对，双方互放狠话。但总体来看，美朝爆发战争的可能性几乎不存在，双方更多的是言论上的“互怼”，真正对贵金属的避险需求带动作用有限。2018年英国的脱欧谈判仍将持续，英国脱欧的“分手费”及后续事项有望取得进展，英镑和欧元的走势会受到波及，从而美元指数也会被动受到影响。（四）原油价格有望突破上行

　　一般意义上讲，原油价格大幅上行，会令市场形成通货膨胀的预期，而黄金的一大功能就是抵御通货膨胀，通胀越恶化，黄金的需求也越多。因此，金价与油价存在一定的正相关性。

　　2017年11月30日的OPEC会议上同意延期减产协议至2018年年底，在延长减产协议的预期下，WTI原油价格达到逾两年的高位59.05。IEA月报显示，11月OPEC减产协议执行率为115%。2018年，尽管高库存和美国页岩油仍是油价面临的重要压制因素，但随着减产协议的执行，油市有望重回供需平衡，油价有望突破上行，为金价提供较强支撑。

　　数据来源：WIND，长安期货

　　（五）基金持仓

　　黄金具备金融属性，也就容易受到资金的炒作。一般认为，金价的走势与SPDR黄金ETF持仓量正向相关，SPDR黄金持仓量代表了机构对后市金价的看法，持仓上升，表明对后市看多，持仓下滑，则表示对后市并不看好。2017年SPDR黄金ETF的持仓和COMEX黄金的非商业多头持仓均相对稳定，变化不大。2018年，在全球经济稳健上行态势下，机构的黄金持仓料有所回落。

　　数据来源：WIND，长安期货

　　数据来源：WIND，长安期货

　　三、商品属性

　　黄金作为商品，首先具备商品属性，有其自身的供给与需求。不过，黄金的供应与工业需求及消费需求相对稳定，因此对金价的影响力度较小。（一）黄金供应相对稳定

　　黄金的供给来源于世界各地的金矿以及再生金的提炼，总体供应量相对稳定。近几年，全球黄金储量小幅增长，其中澳大利亚和俄罗斯增幅较大，美国和中国储量变动不大。全球的供应量基本维持在1000-1200吨，2013年以来再生金的供应量维持在400吨以下。

　　数据来源：WIND，长安期货

　　数据来源：WIND，长安期货

　　（二）商品需求在减少

　　对实物黄金的需求主要体现在三类：珠宝首饰、工业需求及投资需求。工业需求主要是用于电子行业、牙科及其他工业，投资需求主要是用于金条及硬币等。在这三类需求里，珠宝首饰的需求占比最大，大约在50%，其中四季度由于节假日较多需求量较大。2013年随着金价的回落，实物黄金的需求出现暴涨，6月黄金珠宝首饰的需求量达到826吨，创十年来的新高，其中中国增幅最大，充分体现了“中国大妈”的购买力，其次印度的增幅也较大。2016年以来，黄金的实物需求在逐渐下滑。

　　分地区来看，中国和印度是对实物黄金需求最大的两个国家。在2013年需求暴增之后，印度的消费需求逐渐减弱，中国的消费需求相对稳定。

　　数据来源：WIND，长安期货

　　数据来源：WIND，长安期货

　　（三）需求缺口有望减小

　　数据来源：WIND，长安期货

　　近两年随着黄金需求的回落，供过于求的程度也在扩大。2018年印度将从其“废钞令”对经济的打击中恢复过来，对黄金的需求或有回升，同时中国由于人均收入水平的提高，对黄金的需求料有小幅回升。总体来看，2018年黄金的需求缺口有望缩小。四、行情展望

　　2017年金价在弱势美元的利多支撑及避险情绪消退的压制下略有反弹，外盘COMEX金涨势明显，而沪金指数相对弱势，呈现收敛之势，等待价格突破。2018年，全球经济仍将维持稳健向好态势，随着欧洲大选的结束，政治不确定减弱，黑天鹅事件发生的概率减小。同时，随着英国脱欧进程的推进，英镑及欧元有走升的可能，届时美元指数会受到拖累。朝鲜问题仍将存在，但真正意义上爆发战争的可能性几乎不存在，对金价的影响力度有限。

　　2018年，美国仍是最大的风险因子，税改法案业已签署，下一步的工作重心将是基建计划，依据之前特朗普的移民政策、医改法案的签署均是“历经磨难”，其基建计划的推行也将面临重重困难，这是美元指数的重要压制因素。同时，特朗普更倾向于弱势美元，以便于改善美国贸易逆差的现状。但是，美国经济形势向好，2018年美联储或将加息三次，并继续缩表，美元又有走强的基础。预计2018年美元指数虽有反弹，但总体依然维持弱势，贵金属受到支撑。同时，原油价格有望向上突破，对贵金属形成利多影响。

　　2018年，实物黄金的需求有望小幅增加。印度将从“废钞令”对经济的打击中恢复过来，对黄金的消费料有回升。随着人均收入水平的提高，且金价处于相对低位，中国居民对黄金的需求预计也将小幅增加。综合来看，预计2018年金价以走升为主基调，一季度延续区间震荡，随后突破上行，COMEX金年内有望达到1550附近。

　　长安期货

责任编辑：宋鹏