来源：广发期货有限公司
摘 要
豆粕走势：若疫情在2月份能出现拐点，则市场环境将逐渐转好，当前尽管下游承受部分压力，但整体来看市场是可以消化的，豆粕预计维持震荡格局。但若疫情继续恶化至3月，范围进一步扩大，下游饲料需求将迅速走弱，恢复预期进一步恶化，在全球大豆供应宽松的格局之下，预计豆粕价格还将继续承压下跌。
油脂走势：短期油脂市场受消费下降的影响，油脂基差和价格走弱，市场有回落调整的需求。如果疫情2月份底结束，那么油脂消费将恢复回升，豆油库存将保持在100万吨左右，油脂价格将探底回升。如果疫情恶化到3月中结束，豆油库存上升到100万吨之上，那么豆油2005和棕榈油2005将继续回落调整，油脂价格回升上涨的时间将后移。
套利走势：疫情影响中国油脂油料消费，因此市场呈现外强内弱格局，油脂油料品种可买外盘抛空内盘。跨期方面，疫情影响近月油脂的消费，而远月油脂消费预计会随疫情控制而好转，豆油抛2005买2009跨期套利可继续关注。品种强弱方面，因菜籽油受收储政策提振，而且菜籽油主要应用于小包装食用油，菜籽油要强于豆油和棕榈油；豆粕阶段性供应偏紧，豆粕短期将强于豆油，短期可关注买豆粕2005抛豆油2005。
策略：
如果疫情2月底结束，那么油脂消费有快速恢复回升的可能，油脂价格将探底回升，可以考虑在2月份单边买入豆油2009合约和棕榈油2009合约。入场参考区间：豆油2009（5800-6100），棕榈油2009（5200-5400）。
如果疫情恶化到3月中结束，5月合约需求亦难恢复，那么豆粕2005、豆油2005和棕榈油2005将继续回落调整，短期做空豆粕2005、豆油2005和棕榈油2005合约。入场区间：豆粕2005（2650-2750），豆油2005（6200-6400），棕榈油2005（5800-6000）
疫情严重影响近期油脂的消费，豆油抛2005买2009跨期套利参与。豆油、棕榈油基差走弱，可做空油脂现货基差。豆油、棕榈油买外盘抛内盘也可参与，也可参与买CBOT大豆抛空国内豆粕和豆油进行压榨正套。
新冠肺炎疫情春节前在全国发酵，至今已有三周时间，疫情尚未出现拐点。由于疫情因素，全国人口流动大幅放缓，节后物流恢复缓慢，企业复工比率较低，经济活动受到较大影响，油脂油料行业也遭受重大影响。
豆粕：新冠肺炎疫情影响饲料需求
疫情使美豆价格承压
从全球大豆供应来看，由于WHO将此次疫情升级为全球公共卫生紧急事件，市场担忧中国经济增速放慢，并进一步影响大豆需求，因此对美豆形成了一定压制。若疫情在2月底进入拐点，对市场的影响会相对较小，在当前较高的压榨利润之下油厂会继续维持较为积极的采购策略。但若返工潮后疫情再度恶化，至3月中才出现拐点，则需求端的担忧会折射到市场价格和采购量上，美豆预计仍有一波下跌。
根据USDA2月11日公布的月度供需平衡表，其中美新豆单产47.4蒲，产量35.58亿蒲，出口18.25亿蒲，期末库存4.25亿蒲。USDA维持美新豆单产和产量预估维持不动，但在考虑中美第一阶段协议的前提下增加了0.5亿蒲出口预期，出口由上月的17.75亿蒲上调至18.25亿蒲，库存顺势下调0.5亿蒲至4.25亿蒲。尽管美豆库存压力略有缓解，但从全球数据上来看，巴西和阿根廷丰产致使全球库存较1月预估值上调219万吨，全球大豆供应宽松格局没有改变，大豆价格上涨动力不强，因此中国需求的恢复显得格外重要。2019年中国进口大豆总计8859万吨，同比增加53万吨，较2017年减少697万吨。根据中美第一阶段协议，2020年中国需在2017年的基础上多采购125亿美元农产品，则同比例情况下中国需采购约5500万吨美国大豆。而若肺炎疫情继续恶化至3月份，市场预期将继续悲观，则中国对美国大豆的采购将大概率难以完成，叠加南美豆丰产压力，美豆有可能回落到850-860美分成本区间。
疫情导致春节后豆粕结构性紧张
据Cofeed最新调查统计，2020年2月份国内各港口进口大豆预报到港76船496.7万吨，3月份初步预估510万吨，4月初步预估750万吨，5月初步预估810万吨，市场供应充足。节后油厂进口大豆继续增加，截止2月7日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量481.14万吨，周环比增20.57%，同比减少12.10%。节前中下游采购谨慎，备货普遍不足，疫情快速蔓延令中下游节后担心后续供应，市场出现一波备货高峰，令节后成交量明显高于节前。截止2月7日当周，豆粕总成交量86.884万吨，周环比增551.30%。而大豆压榨量处于低位，导致豆粕库存继续减少，截止2月7日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量32.31万吨，周环比降幅9.24%，同比减少50.20%。节后出现豆粕价格上移主要原因在于当前物流紧张，饲料运输不畅，而存栏畜禽仍需投食，下游积极备货的同时致使各地区基差均有不同幅度的上涨，部分距离油厂较远的终端备货迫切程度更高。但物流限制，提货能力有限，整体豆粕基差仍相对坚挺。若疫情短期内能迅速见到拐点，随着物流恢复，存栏去化，豆粕基差转弱；但若疫情继续发酵，则豆粕基差将会维持相对强势的格局。
当前国内市场并不悲观，油厂开机率同比未低于去年春节同期。根据天下粮仓数据显示，截至2020年2月7日当周（节后首周），油厂开机率回升节奏正常，全国各地油厂大豆压榨总量787500吨，大豆压榨开机率为22.63%，较春节期间的1.50%增21.13%个百分点。对标去年春节期间，春节期间、节后第一周和第二周开机率分别为0.65%、14.42%、44.19%，当前油厂开机恢复较快。由于油厂压榨并非人口密集型加工企业，企业复工受疫情影响有限，更多的问题在于需求端的变化和反作用。
肺炎疫情影响上半年养殖行业存栏恢复
本次肺炎疫情，对于下游消费造成了较为明显的打击。一方面，多地活禽交易被限制，大量存栏肉禽无法出栏，另一方面，疫情致使餐饮行业几乎全面停摆，肉、蛋等消费均出现大幅下滑。短期来看，疫情和物流影响，出栏不畅，饲料需求有较好表现，但这种现象是不可持续的。
当前正处于肉蛋消费淡季，若疫情能够快速缓解，则下游能够较快从负面盈利环境中缓解，对行业的打击相对有限。但若疫情持续恶化至三月份，则养殖户亏损将进一步放大，对于上半年市场存栏恢复和补栏将会产生较大影响，对于饲料需求也将进一步放缓。
当前正处疫情攻坚阶段，根据上述分析可得出结论，若疫情在2月份能出现拐点，则市场环境将逐渐转好，当前尽管下游承受部分压力，但整体来看市场是可以消化的，且国际看法也会相对缓和，全球豆价重回正轨，豆粕预计维持震荡格局。
但若疫情继续恶化至3月，范围进一步扩大，下游饲料需求将迅速走弱，恢复预期进一步恶化，全球市场担忧加剧，在全球大豆供应宽松的格局之下，预计大豆及豆粕价格还将继续承压下跌。
整体来看，豆粕当前基本面并没有明显亮点，节奏上跟随美豆，关注疫情预期转变节点。
油脂：新冠肺炎疫情影响油脂消费
全球植物油库存大幅消减
疫情并不改变全球植物油的供应面，根据美国农业部2月供需数据， 2019/2020年度全球植物油产量为2.05亿吨，增产230万吨，增幅1.13%。全球植物油消费稳定，2019/2020年度全球植物油消费达到2.06亿吨，消费增加542万吨，增幅2.6%，消费增幅大于产量增幅有利于去库存，2019/2020年度全球植物油库存为1777万吨，较上一年度减少391万吨，减少18%。库存消费比9%，库存消费比也大幅下降，全球植物油供应压力大幅降低，全球油脂市场供需面对价格构成支撑。
棕榈油减产题材故事仍存
目前美国农业部调低了棕榈油的年度产量数据，2019/2020年度全球棕榈油产量预计只增加9万吨至7399万吨，印尼增产100万吨，马来减产100万吨，这大幅低于往年产量水平。因2019年上半年厄尔尼诺天气的影响，印尼和马来发生干旱，棕榈油单产下降在四季度开始显现，产量同比大幅下滑，减产得到验证。
MPOA数据显示1月马来西亚毛棕榈油产量117万吨，1月末棕榈油库存下降至176万吨，产量和库存水平大幅低于往年水平。2019年一季度马来降雨偏低和三季度印尼降雨偏低，按干旱滞后影响棕榈油半年后产量的逻辑来看，厄尔尼诺导致马来和印尼棕榈油减产的故事仍然没有结束。2019年四季度弱厄尔尼诺再度显现，厄尔尼诺的故事在2020年将再度上演，棕榈油仍存上涨的动力因素。
疫情导致中国油脂需求严重下滑
中国的肺炎病毒疫情给油脂市场上涨势头造成重大打击，疫情严重影响餐饮业油脂需求，各大院校开学及企业复工出现推迟，饭馆酒店闭门歇业，居民外出就餐减少，散装油和中包装油脂消费大幅下滑，而散装油和中包装油占整个油脂市场一半以上，家庭小包装油脂消费增加难以弥补，而这些散装油和中包装油基本都是豆油和棕榈油。春节后油脂市场成交持续清淡，根据天下粮仓数据，春节后2月份至今主要油厂散装油日均成交1657吨，远低于正常水平的2万吨。
疫情也令大多油厂推迟开工且多地政府管制较严，大豆压榨量低于预期，从而导致豆油整体产出受限。巴西雷亚尔贬值，目前巴西2-5月船期大豆盘面榨利仍然在100元之上，利润非常可观，预计油厂后期的开工率会快速提升，上游开工恢复速度要好于下游餐饮行业，因此疫情对油脂价格的打压很大。
受疫情影响，春节后油脂库存回升，全国油厂豆油商业库存89万吨，较春节前增加5万吨，但仍然低于五年同期均值110万吨的水平。节后中国棕榈油库存上升到94万吨，近5年均值库存是75万吨，棕榈油的库存压力较大。
贵州省级储备发布公告收储8万吨菜油，四川亦有2.1万吨的计划，目前华东菜油库存29万吨，华南菜油库存6.2万吨，中加关系紧张使菜籽进口中国窗口一直不畅通，中国菜籽油供应紧张，菜籽油价格相对豆油大幅溢价。
受新冠病毒疫情影响，油脂整体消费量大幅少于往年同期，估计至少减少三成。就算疫情控制住以后，出外就餐餐饮等公共消费仍需要时间恢复，因此二季度油脂的需求能否回复到正常状态仍然有待观察。
如果疫情在2月份底结束，油脂消费恢复的速度也较快，豆油库存能稳定在100万吨左右水平；如果疫情后延到3月中旬，豆油库存将上升到100万吨之上，油脂价格上涨仍需要等待。
在疫情未得到控制之前，油脂不宜过分追涨。一旦疫情被控制住，市场对疫情发展的恐慌情绪消除，餐饮行业恢复正常，油脂消费有望恢复性增长，油脂行情仍有望回复强势，中长期油脂价格仍然是向上的。
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责任编辑：陈修龙
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