期现结合多样化 提升菜系产业运营效率

　　“服务实体经济在路上”——菜系篇

　　当前，我国期货市场服务实体经济的能力日益提升，包括油脂油料在内的部分现货行业的报价、贸易方式等正发生着深刻变革。风险管理公司作为市场的纠偏者与实体企业的服务商，以基差贸易、仓单服务、合作套保、定价服务等多样化的业务模式积极服务产业上下游。大有期货风险管理公司上海夯石商贸有限公司（下称夯石商贸），从成立之初就与期货有着不解之缘。该公司秉持“价值投资、期现结合”的宗旨，重点研究商品供需基本面、期现货参与者结构、期现货价格结构等，以套利策略为交易手段，现货贸易能力为安全边际，研发能力为驱动力，旨在通过期货与现货相结合的业务模式，为实体企业提供风险管理、资产保值等方面服务，实现期货市场服务实体经济的根本宗旨。

　　A    年轻团队  创造傲人业绩

　　作为一家员工85%以上为80后、90后的公司，夯石商贸的人才结构呈现出高学历、年轻化的特点，工作氛围更是充满了朝气与活力。公司总经理张仕都为80后，据期货日报记者了解，今年33岁的他可能是风险管理公司中最年轻的总经理。事实上，夯石商贸在业内也是一个正在成长、相对年轻的风险管理公司。2015年年底成立之后，经过两年多的发展，夯石商贸的营业收入和考核利润同比均实现近一倍的增长。年轻的团队和傲人的业绩背后，是夯石商贸两年多来的积极探索和努力进取。

　　夯石商贸长期致力于期现合作探索，以品种基本面研究为基础，服务实体产业客户为宗旨，依靠期现货资源渠道，形成了一个较为稳定和可持续的盈利模式与交易体系，力求突破传统的现货买卖单一模式，将自身发展成为业内领先的风险管理服务商。目前该公司可操作的业务范围包括基差贸易、仓单服务、合作套保、定价服务等，涵盖期货上市品种及产业链相关品种的现货贸易、远期交易及期货交割、融资服务和产业基金等服务模式。

　　据张仕都介绍，自成立以来，夯石商贸始终坚持“三位一体”（贸易、研发、产业基金）的发展思路，以基差贸易为基础，积极扩展以基本面为驱动力、价值为导向的对冲交易业务，不断建立和扩大夯石商贸在对冲交易领域的投研能力，同时依托股东优势，积极发现和参与符合自身投资理念的投资机会，最终建立起以“大现货”为基础，以“强研投”为核心，集期、现结合能力为一体的风险管理体系。

　　此外，夯石商贸结合自身的经营状况，在现货贸易和期货套利对冲领域，以服务实体产业为宗旨，全面参与到各类大宗商品产业链中，并与产业链上下游多家企业建立合作关系，协助现货企业完成仓单现货销售、短期融资、盘活库存、扩大生产经营等活动，实实在在为企业解决生产经营等方面的难题。

　　谈及对期货的理解，张仕都的看法很独特：“期货对我们来说不仅是一个工具，也是一个‘客户’，而且是一个永远不会违约的‘客户’。我们在期货市场可以买和卖，我们买的时候它是我们的‘供货商’，我们卖的时候它是我们的产业下游‘客户’，这个‘客户’不需要我们日常去打理，自然而然就有天然的一个贸易关系。”

　　期货的出现不仅使行业集中度大幅提升，而且由于基差贸易的引入，整个行业的运行效率也得到了显著提升。张仕都说，自2003年开始，由于期货的介入，国内豆类油脂产业开始整合，陆续形成了一些集中度较高的行业。近两年，由于基差贸易方式的引入，油脂行业运营效率明显提升。比如，以前客户向你采购的时候会问你现在报价是多少，现在都问你基差报多少。

　　B    期现结合  服务实体企业

　　仓单服务、合作套保、定价服务、基差交易是风险管理公司主要的业务开展模式。夯石商贸服务上下游客户主要以仓单服务、基差交易和合作套保为主。

　　据期货日报记者了解，仓单服务主要是为产业客户建立一个仓单信息、交流、资金平台以及现货流通平台。目前，公司开展的仓单服务类型主要是仓单质押及仓单回购。

　　夯石商贸的仓单服务主要以生产加工型企业质押为主，贸易型企业为辅。这类企业都有一个共同的特点：融资难。当前，这一难题是企业扩大经营规模的最大制约，虽然它们都有一定的商品库存，但多数企业缺少一个资金、仓单流通的平台，而仓单质押就成为它们解决资金流、盘活库存的一个有效途径。夯石商贸通过仓单质押服务较好地为企业解决了上述问题。同时，夯石商贸还参与仓单回购业务，进一步提高了仓单服务平台的流动性。截至2016年，夯石商贸开展的仓单质押业务为企业提供了近1亿元的资金流。

　　基差交易是指风险管理公司在服务客户的过程中，根据某种商品或资产的现货价格与相关商品或资产的期货合约、期权合约价格间的强弱关系变化，获取低风险基差收益的业务行为。

　　事实上，夯石商贸自成立以来，就逐步开展基差交易业务，目前参与的品种包括农产品、有色金属、化工产品、贵金属等，几乎涵盖了期货市场的各大类品种。截至2016年年底，夯石商贸参与基差交易的期货品种有20多个，产生的营业收入逾10亿元。同时，通过基差交易，夯石商贸与众多的实体企业建立了良好的合作关系，在深入产业链的过程中，力求为实体企业的经营活动提供更为有效的服务模式。

　　合作套保主要是指风险管理公司与客户以联合经营的方式，为客户在经营中规避市场风险而共同进行套期保值操作的业务行为。现货生产和贸易企业在生产和经营过程中通常会面临原材料价格波动的风险，这类企业主要的特点是短期交割资金不够但又认可市场价格，或想购买大量的仓单进行销售、加工但持仓额度不够等。夯石商贸通过合作套保的模式，深入产业客户经营活动，针对上述企业的问题和需求，制订个性化的保值或者交割方案，充分发挥了期货风险管理职能，帮助企业规避原材料等价格波动风险，改善生产经营的风险环境。

　　据了解，截至2016年年底，夯石商贸与现货企业在菜粕、橡胶、菜油、聚丙烯等品种上进行了合作保值业务的开展，由此产生的营业收入在2.5亿元左右。

　　定价服务的主要对象为生产型和贸易型企业。夯石商贸结合企业经营成本以及当期的销售情况，为企业量身定做切合实际的定价销售方案。当企业客户手上持有期货标准仓单或者能够注册标准仓单时，企业可通过提前出售仓单来缓解短暂出现的资金紧张局面。但是，假若此时仓单货物价格处在相对低位，企业的惜售心理和资金紧张会使得企业陷入进退两难的困境。在这种情况下，企业可以先将仓单转让给夯石商贸，由夯石商贸按照暂定价为其提供流动资金，并约定一个销售基差和盘面点价期限，由企业在点价期内自由选择时点进行点价。在点价期内，当市场价格达到客户所期望的价格时，客户可以自由点价。目前，夯石商贸主要在棉花上试行此类业务，由此产生营业收入达0.68亿元。

　　C    风险外包  企业减少顾虑

　　夯石商贸自成立之初便开始参与菜粕期货品种的交易，主要业务形式是与现货生产、贸易企业进行合作套保。目前，夯石商贸开展的合作套保模式主要有两种，即风险外包和期现合作。

　　风险外包主要指的是，期货公司和现货企业双方在签署合作套保协议的基础上，由现货企业以当日现货均价向夯实资产购买（卖出）所需的原材料（库存产品），同时约定好出售（回购）的期限及价格。而在约定的时间段内，则由夯石商贸依照双方提前商定的套保期限和套保数量在期货盘面上进行套期保值。合作套保期间内，现货企业依然可以依照原有的采购或销售计划，进行正常的生产经营活动。

　　据期货日报记者了解，2016年10月，进口菜籽到港数量降低以及菜粕库存的大幅调低使得菜粕的整体供应量有所减少，菜粕现货价格结束此前的跌势，并出现了一定的反弹，且临池豆粕价格走高也给菜粕价格带来了一定的提振作用。由于担忧菜粕价格上涨，某饲料企业与夯石商贸达成合作，通过风险外包的形式，由夯石商贸制订风险管理方案，帮助企业对冲现货价格上涨的风险。

　　夯石商贸的分析如下：从基本面来看，全球菜籽产量减少，沿海菜籽菜粕库存持续下降，菜粕供应趋紧。据USDA10月供需报告显示，从替代品的情况来看，由于进口大豆到港量偏少，沿海大豆和豆粕库存量持续下降，豆粕菜粕价差拉大将有助于菜粕水产饲料需求份额的回归。DDGS方面，受困于进口政策，预计后期进口量将下降，菜粕的供需环境有所好转。从基差来看，菜粕期货明显贴水，期现基差逾300元/吨，处于前期的相对高位。菜粕厂商沽空心理有所减弱，预计10—11月现货成交将有所改善，提振菜粕现货价格趋强运行，期现价格将开始收敛，后期基差走弱概率较大。

　　通过对菜粕基本面以及基差走势的分析，夯石商贸决定与该饲料企业进行合作，利用期货市场进行风险对冲，帮助该饲料企业规避菜粕原材料价格上涨的风险。

　　2016年10月11日，夯石商贸先后四次在盘面分批建仓，菜粕期货建仓均价为2380元/吨（当日对应的现货均价为2472元/吨），基差为92元/吨。结合饲料企业的现货采购需求，共建仓2500手（每手10吨）9月到期的菜粕期货主力合约。

　　至11月底，进口菜籽大量到港，预计后期菜籽压榨量将有所回升，菜粕供应紧张的局面或将得到缓解，而需求淡季难以为菜粕价格走强提供进一步支撑。在此期间，菜粕基差不断走弱，截至11月29日，菜粕基差由正转负。在上涨动能不足的情况下，公司决定逐步平仓，平仓均价为2532元/吨（当日对应的现货均价为2513元/吨）。

　　此次的套保策略，现货亏损41元/吨×25000吨=102.5万元，期货盘面盈利153元/吨×25000吨=382.5万元。在本案例中，公司与该饲料企业商定的出售价格为10月11日的现货均价2472元/吨，公司通过与该饲料企业的合作套保，既帮助饲料企业避免了因原材料价格上涨可能遭遇的102.5万元的损失，同时为公司在较高的安全边际下赚取了382.5万元的经营利润。

　　“上述风险外包的合作模式是在原有的合作套保模式中加入了保险元素，使得现货企业在套期保值期间能以固定的价格实现稳定生产，提前锁定利润，有效扩大生产规模。”在张仕都看来，将套期保值的操作权限全权转移至风险管理公司，不但能帮助现货企业实现价格风险的全部转移，同时风险管理公司还能够充分利用自身的投研优势和经验优势，使套期保值的操作更为灵活、有效。

　　除此之外，夯石商贸开展的另一种合作套保方式期现合作，主要是通过期货公司与现货企业的合作，利用各自在期货端口和现货端口的优势，实现“1+1>2”。主要形式为现货企业向公司提出套保需求，由公司结合现货企业的生产经营需求在期货盘面上进行套期保值。合作期间，双方以产业基金的方式，依照一定比例支付合作保证金，由现货企业负责现货操作，公司负责套保业务，真正实现风险共担、盈利共享。

　　D    严控风险

　　合理运用期货工具

　　严谨的风控体系是风险管理业务长远发展的有力保障。事实上，在施行期现业务过程中，往往伴随着各种风险，但部分风险可利用期货等工具进行对冲。剩余的风险，包括基差异常波动风险、仓储物流风险、政策风险等，主要依靠事前的详尽准备、事中的风险把控和事后的经验总结进行风险规避。

　　为了更好地监控期货品种的价格波动，寻求期现合作机会，夯石商贸依据不同品种的分类，分别成立了软商品事业部、农产品事业部、化工品事业1部和化工品事业2部。各事业部主要负责相应品种的期现行情分析、期货操作及现货采购规划工作，具体事项包括根据业务项目情况制订操作计划，提供采购建议、交易建议，实时分析当前期、现货市场行情，进行产业链数据分析，依据市场机会出具投资报告。同时，还设立了交易投资部门，主要负责各项业务的具体运作，包括根据操作预案执行期货操作，根据现货采购计划执行现货的采销工作，以及业务运行过程中的结算业务和风险控制等。后台运维部门主要负责为公司的各项业务提供支持。

　　此外，为了满足公司风险控制的需要，夯石商贸还设立了风控决策委员会对公司业务运作的整体风险进行严格把控。风控决策委员是公司套期保值业务的决策机构，对公司董事会负责，成员由董事长提名，经董事会讨论决定，在公司董事会领导与授权下开展工作，主要从专业角度对贸易事业部提出的套期保值项目风险进行评估及审核。合规风控部及财务部为风控决策委员会的执行机构，财务部主要负责期货保证金的划转及会计处理，合规风控部主要负责监督、审计套期保值业务的各项风险。

　　为了将公司的各项业务风险控制在可控范围之内，确保公司业务规范经营、稳健发展，公司设立了一整套严格的风控管理制度，力争从事前、事中和事后三个阶段对公司的业务风险进行全面把控。同时，公司还不断完善内部控制制度建设，建立了风险管理与合规管理制度、创新业务审核制度、业务隔离制度、授权管理制度等。

　　为了及时发现并有针对性地处理各个业务环节中可能出现的风险，夯石商贸还建立了循环处理及反馈的风险管理流程，主要包括五个阶段：风险识别、风险评估和衡量、风险管控、风险监测和风险报告与分析。

　　“风险并不可怕，可怕的是因畏惧期货市场的风险而放大现货市场的风险敞口。对于风险管理公司而言，合理运用期货工具的重中之重在于严格的风险控制体系。”张仕都表示，夯石商贸作为一家具有国资背景的风险管理公司，对于风险的把控更加严格。未来，夯石商贸将更好把握期货市场快速发展的历史机遇，在对优势品种业务做精做细的同时，不断丰富业务所涉及的品种，为更多的企业提供风险管理服务，为其生产经营“保价护航”。在夯实期货研究基础的同时，夯石商贸还将向现货端口进行延伸，身体力行地实践期现结合，真正实现期货市场服务实体经济的根本宗旨。

责任编辑：吴化章