A股市场预期和信心正边际改善

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 张鹏

　　市场永远不缺乏投资机会，同时市场也永远严厉和无情。对于投资者而言，选对股票最重要，面向未来是最好的择时。

　　A股本周连续两天反弹，终于让苦其久矣的投资者喜上眉梢，而不少仍在观望的投资者此时也颇为纠结：这次反弹的持续性怎么样？是昙花一现之后继续阴跌还是从此一路开挂？如果是左侧跟不跟？如果是右侧追不追？实际上，当市场已经处于底部区域时相当于已经做了大的择时，此时主动择时的意义无非是偏左还是偏右一些。从价值投资的角度，择股重于或者优先于择时，应该着眼于长期积极研究和深入布局具有成长空间和核心竞争优势的优质个股。

　　今年以来A股波动之大熊冠全球，市场预期极为紊乱。即便在这样的情况下，A股上市公司2018年中报业绩整体平稳仍有韧性。2018年上半年A股净利润增长22.9%，相比一季度24.7%的增速有所放缓。当然，最主要的原因是受国内政策方面的影响。在经济存有下行压力的情况下，“去杠杆”政策力度超预期，使得无论是实体经济还是资本市场都备受流动性风险的考验，融资依赖型的高杠杆行业和公司所受影响尤其大。此外，政策和法律层面上新出现一些不确定的风险因素，例如市场担忧个人所得税和社保征收体制改革有可能结构性地增加企业负担，影响员工就业和收入进而影响居民消费和企业盈利水平。

　　另一方面，A股市场大幅波动也受到在全球贸易战背景下新兴市场汇率大幅贬值的影响。尽管外围扰动因素对国内实体经济和上市公司业绩影响有限，但是人民币汇率的较大波动加剧了A股市场的流动性冲击，市场之间的联动效应也使得A股市场情绪和信心造成威慑和压制。当人民币汇率重启逆周期因子之后趋于稳定之后，A股市场开始对贸易战“脱敏”。中美贸易战靴子落地之后，A股市场受到扰动影响就更小了。

　　目前综合来看，当前A股市场预期和信心正在边际改善，风险偏好有所修复和提升。政策面上，国常会提出扩大有效投资，特别是给企业吃下“定心丸”。9月18日国常会提出，要按照国务院明确的“总体上不增加企业负担”的已定部署，在机构改革中确保社保费现有征收政策稳定，严禁自行对企业历史欠费进行集中清缴，同时抓紧研究提出降低社保费率方案，与征收体制改革同步实施。李克强总理9月19日在2018年天津夏季达沃斯论坛开幕致辞中表示，中国政府正在研究明显降低企业税费负担的政策，对在中国注册的中外企业都一视同仁。如果减税降费政策超预期，短中期会有助于提升上市公司的ROE水平。

　　从资金面来看，A股在整体盈利仍具韧性、估值相对更便宜的情况下投资配置的价值日益凸显，不仅境内产业资本、保险机构加大投资力度，海外主动资金和被动资金也在持续涌入抄底。一个最新的消息是，国际指数公司富时罗素将于本月作出是否纳入A股的决定，纳入的权重可能高于0.8%，A股市场有望迎来更多的流动性。

　　A股市场在制度和机制上日趋完善，应该注意到还有一些问题在极端情况下会更加严重和突显，客观上了降低A股的相对吸引力，仍然需要有关方面积极应对和加快解决。例如，个股只能做多不能做空，使得收益来源过于依赖股价上涨；股指期货交易尚未完全常态化，与发达成熟市场相比缺少充足的双向流动性；个股涨跌幅限制在极端市场情况下会加剧市场和个股波动。不过，这也提示我们在投资中一定要高度重视安全边际，考虑个股的流动性风险。

　　市场永远不缺乏投资机会，同时市场也永远严厉和无情。对于投资者而言，选对股票最重要，面向未来是最好的择时。作为投资者都必须面向未来积极研究、谨慎投资，既要看上市公司当期为股东创造的回报水平，也要看长期盈利能力和核心竞争优势，这决定了我们今天的工作能否赢得未来。

　　(本文作者介绍：供职于阳光私募行业，清华MBA校友。)