农产品套利的新思维：不要嫉妒猪的幸福

　　随着玉米价格的不断上涨，已有超过小麦价格的势头。昨日9月合约玉米报价是1749元/吨，而郑州商品交易所7月强麦价格为1730元/吨，按照行业中调侃的话说：现在猪吃的比人吃的还要贵。

　　但是假如你嫉妒猪的“幸福生活”，因此而去做买入强麦卖出大连玉米套利的话，那么，你可亏大了。因为两者之间的价差自去年10月份以来一直呈缩小状态，价差从300元/吨缩减到目前的55元/吨，套利净亏损245元/吨；如果以小麦价格为基数，亏损幅度为15%，如果考虑到期货上10倍左右的杠杆而你又不幸开了满仓的话(国内套利者经常这么干)，那么亏损幅度应该为150%。换句话说，你的账户暴仓了，再假如期货账户是你全部资产的话，那么你破产了，这哪儿是套利，简直比投机还投机！

　　难道玉米小麦之间就不存在比价关系了吗？毫无疑问，答案是否定的，真正的答案也许就在那些类似笔者案头的《酒精》等专业刊物之中。这些刊物从专业的角度说明了玉米的产业链已发生了翻天覆地的变化。目前的农产品市场乃至于资本市场正在经历一场重大的变革，而我们从事套利所依据的比价关系正处在大幅调整状态，所以按照原来正统的思路从事套利活动有可能遭受重创。

　　最近，美国农业部的报告引发了CBOT农产品市场暴涨，而国内农产品响应不是十分热烈，中美农产品的比价大幅走低。CBOT5月大豆和大连1号大豆5月合约的比价下跌到了3.8，这么低的比价只有在2004年上半年CBOT大豆上冲1000美分/蒲式耳的时候才见到过。那是一段令人揪心而难忘的日子，中国“大豆军团”在国际市场上溃不成军，而当时打垮他们的利器就是连续走低的比价。

　　但是，今年中美大豆的比价料不会出现2004年的情况，因为大豆市场特别是中国大豆市场已在这短短两年多的时间内发生了巨变。中国的大豆压榨行业基本被外资所垄断，进口和压榨利润的需求会驱使油厂在今年上半年大幅提高大豆下游产品的价格。但是中国资本市场的改革又给所有传统的进口套利带来了挑战，

　　那么这是否意味着农产品套利就此走向穷途末路了呢？我想答案恐怕是正好相反，变革时期的市场只会使得各种套利机会越来越多，关键是我们要随着市场的变革改变思路。思路决定出路，农产品套利应当从原来的重视单个品种的比价关系上转变到重视市场对比关系上来，在这中间重点应关注市场结构的变动。比如今年的大豆和玉米，今年玉米基本面的变动是由紧张到更紧张，而大豆的基本面变动是由供应充裕到紧张。虽然变动方向一致，但性质却大不相同，所以我们最近看到大连玉米和大豆的表现大不相同，以这个新的思维角度来看，这也许真的是一个非常不错的套利机会。(铁　木)