国际糖市最悲观时刻已经过去！

　　郑糖自今年10月18日开始走出久违的正向价差排列，SR1901/1905价差由前期的升水80个点附近迅速转为贴水，10月25日一度扩大至贴水76个点，但随着外盘冲高回落，价差大幅缩小，截至发稿时止，已缩小至贴水40个点，郑糖月间价差会否重返反向价差排列？笔者认为伴随着国际市场下调估产题材升温，外盘远期格局改善，长期来看对郑糖月间价差将形成支撑。

　　国际市场仅一个月内几大产糖国就纷纷发出减产或下调估产声音。最初下调估产的为欧盟，中国十一长假前欧盟委员会下调欧盟2018/19榨季产糖量至1920万吨，低于先前预估的2010万吨，较2017//18榨季减190万吨。其次是南巴西，因截至9月底南巴西糖厂2018/19榨季产糖用蔗比仅33.08%，累计产糖量已较去年同期低710万吨，且已有至少5家糖厂收榨，UNICA预期榨季尾声较短，下调估产至2700万吨，产量将较去年同期降900万吨。接下来是泰国，本月下旬泰国蔗农联合会发布报告称，就目前统计汇总数据看，料2018/19榨季泰国甘蔗产量较去年的1亿3500万吨高位有所下滑，料在1亿2636万吨水平，减幅6.4%。最新下调估产的则是印度，印度糖协10月29日根据甘蔗单产、糖分及面积情况，下调2018/19榨季印度糖估产至3200万吨，低于上榨季的产量3225万吨，以及7月初的估产3500-3550万吨，并表示若考虑乙醇分流糖45-50万吨，则产糖量可能接近3150万吨。

　　2018/19榨季全球供应过剩压力降低。按照主流估产，欧盟减产200万吨，泰国减产100万吨，南巴西减产900万吨，对于印度的估产不少贸易行估产在3300万吨附近，则印度仅增产75万吨，叠加其他产糖国的少量增减，2018/19榨季全球产糖量较上榨季减少950万吨，供应过剩量由上榨季的1260万吨降至145万吨。产量不及预期导致新增过剩量骤降，叠加巴西大选预期乐观，雷亚尔走强，刺激大基金空头大幅砍仓。10月初以来，大基金空头砍仓12.5万手，持仓水平降至12.7万手，大基金净空持仓已不足1万手，ICE原糖主力合约相应由12美分/磅涨至14美分/磅，而9月初大基金净空持仓仍处于19.6万手新高。

　　短期盘面基本见顶，存在回调需求。第一，连续两年过剩后全球库存水平攀升至8000万吨，库存消费比高达43.3%，库存仍有待消化；第二，虽然印度估产不及预期，但2018/19榨季期末库存仍高达1710万吨，实施出口500万吨目标未改变；第三，欧盟、泰国仍有大量糖可供出口，从CFTC持仓可看到，10月初以来大基金空头加仓15万手，反弹刺激生产商套保积极性。相应的回归国内，外盘回调冲击国内投资者脆弱的神经，外盘是否已经见底遭到质疑，引发反套资金离场，笔者认为国际市场供求格局明显改善，最悲观时刻已经过去，底部已经形成，盘面不会重新回到11美分/磅下方，回调仅是前期过度上涨的合理调整，不排除价格调整至印度出口价12美分/磅附近，回调过程对郑糖远月影响更明显些，短期郑糖月间价差或将走弱。

　　然而放眼中长期，印度出口消化后，时间点上将开始关注欧盟种植、南巴西开榨，市场预期低糖价对产量形成冲击；2019/20榨季印度有充足产能用甘蔗汁生产乙醇，泰国有望用甘蔗和糖生产生物化学产品，可出口量将一定程度减少；供求平衡表上，2019/20榨季全球供求格局有望由过剩转为短缺，糖价反弹值得期待。对应国内，14美分/磅对应进口糖成本6000元/吨，外盘涨1美分磅，配额外进口糖成本上移350-400元/吨，盘面上涨导致的进口糖成本增加，远超过关税自90%降至85%影响，走私糖报价同样水涨船高，因此外盘远期格局将改善，中长期支撑郑糖月间价差走强，正向市场将是常态。

责任编辑：吴化章