镒链科技陈冠龙：科技助力衍生品业务发展

　　1月18日，“2018金融风险管理领袖论坛”在上海举行。镒链科技创始人和首席执行官陈冠龙发表了主题为“科技助力衍生品业务发展”的演讲。

　　陈冠龙：各位下午好，很荣幸有机会跟大家来分享一下这个话题，刚才上一位演讲者，已经引出了金融科技分泰克（音）这个话题。我的话题主要是侧重于信息技术。

　　我本人有二十年在投行从事信息技术、量化分析的经验。其中有15年在国外，另外5年在国内，包括中信证券这样一个情况。

　　我分享一下这方面的想法吧。分两部分，第一主要介绍一下海外投行的衍生品或者是FICC的业务，业务和系统。第二部分我介绍一下，现在国内很多的业务团队业务机构，也是想在从事这样一套系统建设，系统建设里面，我们认为应该做一些什么样的关键点。我们也花了一点时间，分享一下这个数据，左边这个图，是2016年华尔街十大投行，它几大业务板块的占比，其中浅颜色这一块，就是FICC，然后蓝颜色是投行业务，黑颜色的是股票权益类业务，大家可以看到，FICC业务的话，它全部加起来，我们做了一个统计，全部加起来，是49%，也就是说这一块业务在海外，我们可以把它作为成熟市场，它占比是各投行里面最大的，跟前面几位发言嘉宾的分享是一致的。

　　我们把国内的券商的年报抓取出来，金融市场业务的类比，国外我们知道，将近50%，国内到目前，应该是少于20%，百分之十几左右。也就是这一块业务，应该是有很大的发展空间的。所以也是说，大家非常的关注，这是海外业务成熟度的情况，这张图，大家可能反复的看到过，我这边把它引出来，有点老话题，在海外交易，做这样一个市场，金融市场的交易，它会是什么样的情况呢？是这样一个情况，第一看到的，是个非常大的工厂，像一个大的工厂，现代金融，你要从事这样一块衍生品，或者是金融市场业务的话，会有这样一个非常庞大的军团，里面有非常精细的合作和分工，待会我会再详细说一下。海外是这样的情况。

　　我们国内，刚才是实景图，画出示意图的话，就是交易大厅里面，有这样的交易台，当中是国债的交易台，旁边是利率互换的交易台。雷曼兄弟等也是这么安排的，各大投行都是这样的。国债和利率债是在交易市场的中心，因为他们对于利率最敏感，它在中心，信息可以传递到各个柜台。这个大厅里面，其他还有很多的交易柜台。债券方面，一般分企业债，高收益债，城市债，然后有货币市场，包括流动性管理的，然后美国的话，是MBAS，房贷、支持债，有结构性的。右边看有波动率，相对于流动性好的，场内期权，和流动性好的场外期权，还有一个结构化，这个是给场外的，给定制化做一些结构化的服务客户的交易。里面也有嘉宾说到，产品的设计团队，整个的柜台上，要有量化支持团队和销售，红颜色标注的，一般传统来说，是可转债相关的。

　　国外跟国内相比，在FICC交易方面我个人认为有三个不同的特点，比较显著，第一它整个交易，是实时性的，要做实时的风控，做实时的盈亏分析。第二要通过量化分析手段，寻找市场差价，来领先市场。第三是管理和交易的精细化，精细化的管理交易和风险管理。我这边给大家看一下视图，这是我们工具里面摘取的。比如这样一个持仓，海外的话，除了要看基点价值，包括97，一般要看不同曲线上的风险分布。这是标配。从盈亏方面，也是精细化的管理的，这边我用了一个期权的例子。两天之内的盈亏，盈亏分析的话，你要看从哪一些希腊字母出来的，多少是从戴尔塔出来，多少是嘎玛出来的。多少模型可以解释，多少模型不可以解释，这就是精细化。目前我们交易相对来说还是比较粗放性的。

　　要做到精细化的管理，实际上它整个体系跟我们有点不一样的。我总结一句话，它是每个大的金融机构，以单位自有的一套负责体系，也就是说要有自己开发和定制的估值模型，以模型为标准来做PN2。第二是公司会统一一套市场数据的标准和日中数据的结合，有了数据有了模型，你可以对自己的市场做盈亏计算。相应而言，因为要做到实时的话，要做到可以全控制。相对，要领先市场，公司要有一套投入。要有一套管理制度，一套人员班子，其中比较显著的，就是模型小组。刚才我们看到的整个的，我们看一下，具体看到某一个交易员，他有什么东西。就是这样一个现代化的金融生产，我们生产者，我们交易员有什么工具呢？初一看他有很多很多屏，交易的本质就是对市场信息做处理，做个交易决策。他第一工具是很多计算机屏，他下面有一套非常庞大的信息系统，但是我们以前工作上的截图，这里分享一下，FICC领域的话，我们首先有不同的交易柜台，有固定收益交易柜台有外汇交易柜台，有权益类的交易柜台，还有就是所谓的H（音），这也是一种趋势，股权和固定收益之间的结合。这是交易柜台里面，这些标准的工具都要有。接下来一层是数据的统一，整个公司要做到统一的风控和统一的管理的话，数据一定要统一。所以花很多的精力，把整个公司做一个统一的数据模型。然后还有就是所谓的共享的服务。这里面比如有RSK（音）服务，有持仓管理服务，还有一些建这些高效服务的控键。

　　我简单介绍了一下海外投行的业务和系统，接下来我花一点时间来介绍一下我们现在在国内开始有一些案例，做一些场外衍生品系统的建设，这个建设当中，有几点心得跟大家分享一下。

　　首先前中后台一体化，全流程的概念，也会提到估值模型，也会提到波动率曲面的介绍，还有交易界面这几方面，跟大家分享一下。

　　国内的业务，一个是商品期货的期权，场外期权，第一类商品期货期权，第二类股票期权。相对应的期权形式有欧式、雅式的（音）二元的差价的，这些系统，目前来说，市场上有许多实际需求，也有很多建设。右边比较大头的，这个系统，比较标准的模块，比较复杂，我不一一说了，总体来说，包括有内部的报价，波动率管理，也有外部的接口，市场的接口，后面一些基础服务等等等等。

　　要点一，首先我们建这个系统的时候，一定要注意这是前中后台完整的全流程的系统，这里面主要的交易模块、定价报价、对冲管理、风险控制、薄记、财务结算日终报表等这一些应该是整体的设计和建设。

　　第二点，是交易界面，这个也是非常关键的。因为我们交易，样本量大，有时候时间性也是要求很高的，因为客户可能是一个电话进来，或者是QQ找你，他同时可能找几家报价，界面是不是友好，很重要。所以我们提出了实时、友好、个性化。我们总结下来几张屏是需要的。第一张屏是数据屏，自己关心的数据，自己需要的数据。自己需要有个性化的排列。对于自己的观点可以覆盖市场，因为市场上的数据不一定认可。你有自己的认可。比如可以构建收益率曲线、波动率曲线等等。第二张屏是自己的持仓屏，需要看一个多个组合的对冲。实时的持仓和盈亏风险。有时候你要看昨天的持仓，昨天的风险。加上市场交易。看到整体的图案。

　　今天的盈亏分解，日终操作报表和交易录入。一次录入之后，整个系统全部进入。

　　第三张屏，交易屏，可以快速响应各个交易品种，有多样的模型和参数的选择，然后可视化的过程。因为我们产品，输入进去，出来一个价格，或者是出来一套分析，这个到底对不对。实际上需要把当中的步骤，关键点上可以展示出来，这样你才能确认这个结果是正确的。然后对于新的交易、风险敞口的影响。

　　第四是情景分析，因为光是希腊字母，实际上不能给你完整的分析和交易的情景，你需要有个情景分析及，公司管理和监管角度，需要不时的做一些压力测试，也是情景分析的概念。

　　要点3，场外衍生品及其相应的模型。国内也好，利率互换、可转债含权债、奇异期权、股权衍生品，我们捡基本模型，BS、蒙特卡罗等，随着业务的发展，模型上的投入也是非常可观的。每个大的投行都有非常样昂贵建模团队。对于个人的要求也是非常高的。这边我还说之一下，什么算是好的模型，好的模型肯定要得对。什么叫算得对呢？也是一大话题。得快也对。有个观点，这个模型一定要跟系统结合得非常好。跟系统结合得好才是好的模型，结合得不好，不是好的模型。第二你的模型能不能高效的解析盈亏，不能解释的模型越少越好。这也是对于模型好坏的重要评判标准。

　　要点四波动率曲面的构造。你用什么样的波动率曲面做报价定价管理。这里面最简单的，Black Scholes是单个的波动率。右上图虚线，08年之前是所谓的微笑结构。08年之后我们更多的看到波动率S（音），这是两维的，除了询权价，还有一个T（音）的结构，是个曲面，这个曲面怎么样构造出来的呢？有两个概念，一个是用隐含波动率。市场上流动性比较好的期权隐含出来。第二是实线波动率，这里面又是很多的模型和技术。

　　要点5，情景分析，比较大的结构，持仓量比较大的时候，情景分析非常重要。这边也是一个截图，比如障碍期权的定价里面，下面红框里面，我们有情景分析，比如说，首先情景分析，对于不同的行权价做计算，不同的行权价，相对不同的波动率，做这样的情景分析。整个的情景分析的工具，可以非常复杂。

　　做情景分析里面，这套武器是必不可少的，你要有计算集群，你单计算很慢，特别是持仓量很大的时候，所以各个华尔街投行里面都有自己的一套计算集群，里面用到了负债均衡、数据缓存，这也是一套比较重要的工具，这里不展开说了。

　　我最后小结一下，我这里有两个二维码放在这边。一个是我们产品试用，我们在外面有一个展台，大家有兴趣的话可以去参观一下。我们有产品演示和交流。这边有一个二维码可以试用。第二个个人微信，我非常愿意与业内人士做交流。

　　小结一下，场外衍生品业务，是华尔街投行最大的一个业务占比，需要有精细化的交易决策和风险管理，系统功能和性能都是比较高的。在国内相比，我们目前看起来，还是处于一个发展的初期，也就是有很多很多发展的空间，这是大家，可能也是比较一致的共识。第二点，衍生品业务系统设计方面，我们要注重做到前中后台的一体化，这里面有三个统一，要有统一的数据，统一的持仓和统一的估值，这个做到之后，将来会提高很多很多的效率，减少很多很多的模范。

　　第三点，估值模型，波动率曲面构造，交易界面、情景分析等方面，都有较高的专业要求，才能建设好这个系统。

　　非常高兴，今天能有机会分享，分享就到这里。谢谢。

责任编辑：张伟