摩根大通Burke：新监管环境下的全球抵押品管理

　　1月18日，“2018金融风险管理领袖论坛”在上海举行。摩根大通银行亚太区抵押品管理负责人O’delle Burke发表演讲，主题为新监管环境下的全球抵押品管理。

　　O’delle Burke：大家下午好。我是负责抵押品的管理，来自于摩根大通，负责亚太区的业务，今天我想讨论一下，也是跟OTC衍生品相关的，当然从交易层面来讲，我更多的关注监管这个层面，对于运营的监管的层面的视角来看问题。当时我们看到，衍生品的市场，它给社会带来的好处，我也应该，首先当我们看到OTC衍生品的时候，主要的目的，因为市场大多数的参与者，的确是属于对冲套保的目的。他们是不同类型消费者，或者说一些不同的客户，他们用到这样的场外的衍生品，想要这样的工具，帮助他们进行对冲，或者是货币或者是利率方面的风险。另外有一些少数派，他们使用场外衍生品，是出于投机的目的。如果我们具体看一下场外衍生品市场，应该是什么样子的，里面提到了总体的观念，市场总体的规模等等。总的来说，可以达到542万亿美元，这是全球的场外衍生品市场大概的水平。如果我们看一下世界GDP的数字的话，我们可以看到，它可以达到20万亿，它已经相当于全球GDP的6.7倍之多。这是基本的概况。

　　刚刚讲到542万亿的话，会让大家感到比较警觉。但是场外衍生品来说，如果把542万亿做一些风险暴露方面的评估的话，我们会看到，它会达到13万亿美元的水平，这13万亿当中，可以看到人们在交易这些场外衍生品，他们有自己的一些信贷风险方面的考虑，有一些比如CSC，他们会做保证金的交易。如果看一下CSC的水平，它大概是2.8万亿美元，无论刚刚看到的542万亿一直到现在讲到的2.8万亿的话，这些都是抵押化的。

　　我们来看一下衍生品市场水平如何呢？也就是说，过去几个月当中，我们会看到，我们很快迎来2008年金融危机10周年纪念，如果看一下现在的数据，08年的数据和现在的数据，可以看到年末的时候，名义上的OTC是592万亿，和现在的水平相差不大。看一下08年6月份是638万亿，这是08年6月份的水平。我待会会讲到抵押品方面的话题。总是08年的时候，抵押品、抵押品管理不是新的概念，08年的时候，有很多抵押品的交换。抵押品就像后台管理功能一样。我们现在看到抵押品的管理，它更多的是一种交易角色的战略组成部分，也是总体的市场计划当中的一个部分，就是这些市场参与方是这样做的。

　　就像我之前也提到过，我会比较关注的话题，现在监管环境的变化，当然这一些我们可以具体看一下，看一下它所带来的影响，在亚太地区，所带来的影响，亚太市场上说带来的影响，当然偶然可以比较详细的看一下运营的层面，还有科学技术的层面来说，它对于场外衍生品有什么样的支持作用。还有有什么样的挑战。当然我们可以看一下，我们不但会讲到场外衍生品的保证金，也会讲到一些证券的融资，还有其他的一些不同的话题。涉及到科技，还有运营等层面的话题，这些都是可以用于这样的一些活动的，此后我也会讲到一些创新。

　　我们知道，在这个领域，中国做出了很多的预测，我们也会从市场观察来做出一些此方面的预测。我们来看一下主要的驱动力。刚才讲到了历史的话题，我会尽量讲得简短一点，我们看到去年一年市场发展，过去一年来看主要的驱动力，抵押品的活动和运营方面的驱动力。首先是巴塞尔3的实施，巴塞尔3它的要求并没有去年生效。但是现在看到越来越多的活动，会考虑到流动性和资金的取得，这些是一些大的世界级的银行，他们会考虑他们新的资本方面的要求，这些都是要考虑到的。这样的比率，其中包括了流动性方面的指标，就是这里讲到的LC2，还有另外一个，NSF2，它也是一个新的流动性的指标，这是一个更加长期的指标，讲到的就是有什么样的能力去实现资金的取得和保证等等，涉及到180天周期的，比较长期的。还有其他的一些市场监管活动，在去年也带来了很大的冲击，带来了很大的作用，包括中国市场和世界其他市场也是这样的，其中包括了G20承诺的实施，大家应该记得，08年危机之后，09年的时候，G20集团，在匹兹堡进行了会议，讨论了怎么样该场外衍生品市场方面的话题，这是一种高层的对话，当时提出了四个组成部分，其中第一个就是，衍生品市场上，可以看到是一种双边化的市场。它是这样的一种特别的市场，没有得到特别多的监管，G20这个承诺，实现了场外衍生品产品的标准化，也就是和原先的情况有所不同。原先有各种各样的合约，比如做掉期，它的应该是可以做到标准化的。这就带来了第二个，如果你不能实现场外衍生品的标准化，就要把它放到交易所里面，或者是中央化的交易对手方，这是一些新的变化，也就是现在你要对于场外衍生品，进行更多的标准化，并不是进行双边交易，需要可以通过CCP来进行交易，第三个组成部分，是监管方非常关心，场外衍生品的透明性。这里可以看到一些交易的储存，可以看到场外衍生品的交易方面，按照监管方的看法，他们认为，现在应该能对这样的风险，就是对于场外衍生品交易活动的风险进行衡量和监管，也可以采取一些预防措施。从而预防一些风险的发生，防范交易过程当中的风险。

　　第四个方面，第四个子组，最后我们看到所有的衍生品产品，他们可以通过CCP来进行清算，这是有两个原因的，一个就是你会有一定的合约，或者说会有这样的一些衍生品工具，它们可能太复杂，所有的CCP工具，没法清算它。这仍然是保持双边的交易还有我们可以看到有各种各样的场外衍生品的监管，可以看到场外衍生品市场上的参与方，他们一开始看一下清算成本等等，他们想要实现双边的交易。在这个方面，我们可以看到有新的规则的建立，就是这样一些，非清算的保证金规则，这些成为了必要性的规则，包括初始保证金，包括追加保证金方面的要求。关于初始保证金，它基本上是，在去年我们可以看到，它刚刚完成了第二阶段，就是初始保证金实施的第二阶段，还有去年可以看到，有追加保证金方面的一些发展，它和初始保证金略有不同，方法上说略有不同的，它相当于一次大爆炸这样的方法。无论市场参与方的情况，从去年三月开始的要求，如果你进行场外衍生品的交易，就需要满足这样的追加保证金这样的要求，当然我们也可以看到还有不同阶段的初始保证金，我们可以看到，今年会有它的第三阶段，一直会持续到2020年。接下来我们看一下运营方面的话题和科学技术方面的挑战。

　　首先我们看到这样的一些要求规定，其中从我们的角度来说，会给我们带来一定的问题。我们考虑到我们资产怎么样满足这样的一些要求，无论我们在做场外衍生品的交易，或者是其他的一些交易，都会可能考虑到它。比如正选的借贷等等，不同的业务，我们都要考虑到你所拥有的资产，你所可用的资产，怎么样实现平衡，怎么样实现保证金方面的要求，还有怎么样实现资金方面的取得，我们所关注的，以及高品质的流动性产品的方面的关注。在这个当中，我们可以看到，要让所有的参与方，他们都能去实现这些保证金。然后可以看到有这样的资产的存在，能够实现价格，他们可能在可用性方面，或者说在这种资产的供应方面会有所缩水，但是它的交易就会变得昂贵得多。

　　总的来说，我们一开始是观察一些现象，例如抵押品，抵押品的速率，在这些规定出台之前，意味着对资产的重新利用。比如我进入到了一个RPO（音）的安排当中，我是一个买方，我们看到有这样的债券作为抵押品，我可以把它重新使用。我的对手方也可以把它作为一种资产来加以使用，有时候我们在市场上就会有这样的RPO方面的操作，但是现在有了这样的规定，特别我们看到有初始保证金方面的要求，就会要求这些资产要停留，停留在这个账户，对这样的资产加以持有，对它重新利用受到极大的限制，这就是市场的挑战。

　　此外，抵押品的黏度，这是另外一个不相同的话题。刚刚讲到抵押品的速率，可以看到资产的重新使用，重复利用，可以从中得到一定的活力。现在讲到了抵押品的黏度，这个越少越好，无论是监管还是运营来说，都会收到一定的挑战。因为运营或者是监管，都没法让你自由的使用这个资产。还有接下来的部分。有不少的讨论出版出来，讨论关于抵押品的优化，刚刚讲到与高质量的资产的可用性相关的。这里打个问号，因为随着抵押品的老龄化，我看到一个这样的计算和算法。我们可以提供这样资产的库存，可以用于抵押品。我们作为代理，有这样的义务，可以找到一个最有效的方法，从而我们建立起这样的一个方式，比如说我们要看它的持有的成本，以及交付的最简单的方式，基于这样的一个算法来操作。逐渐我们会看到客户会希望看到更多的灵活性，怎么样能够更好的优化这么一个过程，这也使得一些基于准则的匹配诞生了，基于这样的一个方式，我们引入了更多的因素，也让更多的市场参与者能够利用。这样的话，我们就可以让客户也有一些个选择性，它的意思是，让客户来选择，比如说我可能不能够，仅仅是利用内部的算法，不仅仅是通过这个基于准则的方式来匹配。而是说客户也有他们自己内部的一些算法，来决定他们用什么样的资产来做抵押品，来实现他们的职责。最有必要的是，我们需要建立起相应的见面，跟客户之间，从而使得这样的优化和调整成为可能。

　　另外一个方面，从经营的角度，技术的角度，这个方面的挑战。它主要是从融资的一些活动来看的，提到的一些要点来说，很有意思的是，从可用性的角度来看，这些资产，在亚洲，我想选新加坡作为一个例子，如果你看抵押品，从全球角度来看，抵押品的使用，它的细分是这样的。如果我只关注OTC场外衍生品，保证金的交换来看，它是87%的现金，大多数的情况下，是G4（音）货币，只有13%是其他的方式作为保证金的。如果我们看这些抵押品的时候，我们要看这些主权基金，主权基金，追主要是G4（音）的这些货币来作为抵押品的。如果我们看出亚洲，如果看是不是能够利用当地的债权作为抵押品。还是拿新加坡做例子，新加坡的债权是很好的评级，最大的挑战是他们的流动性。我们看美国的国债，其中为什么美元国债能作为一个抵押品呢？因为它们非常高的流动性和可交易性。我们可以很好的进行交易。如果我们看新加坡的债券的话，它结算的周期要长很多。所以新加坡的主权基金，他们也有相应的评级，但是作为抵押品，它的流动性受到很大的限制。我们的信用风险机构来看的时候，我们还是要看到底我们需要多长时间，才能把这些抵押品进行交易出去。我要关注到我们的交易对手方面的风险。所以这一些就影响到了我们这些资产的可用性。从亚洲的角度来看，我们的确看到，有很好的发展潜力，我们看到的是一个新的地方的一些资产的使用，比如我们看到一些个货币，比如说日元、港元，以及海外人民币CNH，被用做抵押品。总的来说，我们看到客户，他们在用这些资产货币作为抵押品，从JJB（音）的角度来看，日本政府的国债，也用作于抵押品，也被接受了。作为保证金，我们看到其他一些领域，比如说韩国、香港，他们也迎来了中国的沪港通，他们也非常感兴趣，是不是能用A股作为抵押品。是不是用中国的债券作为抵押品。最后我想提一下经营的技术的挑战，从经营的流程的角度来看，有很多的客户，他们有很多的程序是人工操作的，比如说一些相应的访问的方式，他们是需要很多的人力资源来操作这些程序。在未来的话，我们看到市场工具将会有更多的出现，能够更好的使用，这样能帮助我们提升效力，比如KDS（音），能够帮助我们的客户更好的完成M（音）这个流程。

　　另外我们还是要对不同的交易，进行对账，这个操作，它跟M（音）的流程也是相关的，有时候它很难进行这样的对账工作。因为涉及到很多的不同的对手方。在我们看Q（音）这种工具，它的出现，能让客户做更好的对账工作，非常有效的可以看到，这一些市场的参与，它们已经开始订购使用这样的工具，不仅仅是从市场的角度，也是让他们自己的内部流程更为有效率。

　　最后我想要讨论一下创新和未来的发展。我提到了由客户所定义的优化这种做法，我们看到有很多，在我们客户端的一些发展，他们开发了相应的内部的算法，能够更好的有效的匹配他们的抵押品。我们也看到了，这种技术他们的会合和融合。特别是针对于像我们这样的一个代理经济机构，这样能让我们的抵押品的优化更为有效。从这些技术角度来看，我们真正看到的是，这一些技术的融合，涉及到银行和技术、科技，以前的时候，我们总是看银行和技术方面，他们是不一样的，我们现在看到的是他们携手合作，来创造新的一个系统和应用。从而推动了技术的改进和发展。银行业也逐渐的应用了这些技术，我们也看到了这种关系出现了一些变革，我们等产品创新来推动。从银行角度看到他们紧密的合作。相当于一个事业部，他们在推动这一些各自的技术创新。我认为这是真正的一个改变。我们所看到的改变。

　　另外一个话题，我也是非常感兴趣的，就是我们在未来能期待什么样的发展。当然这也是一个非常实用的一个应用。我认为，我们把它，最主要的是集中于机器人和人工智能。机器和AI，的确是具有深远影响的，不光是运营和工作流，因为它们取代了很多人工的工作，它们是非常重复性的机械的工作。如果用这个AI技术和机器人的话，我们可以看到这个流程的效率大大的提高，因为我们可以大大的减少错误率，还能提高效率。这样的话，端到端的工作流有更大的效率提升。另外我们也是非常热的区块链、分布式记账技术，这在银行是非常心得技术，现在还没有进入到抵押品阶段，但是我想要说，随着这些技术的独立性，我们更多的讨论，从银行业的角度，这一些分布性的DLT，因为当地的社区，也会更多的参与到抵押品的领域。这也未必是不可能的事情。我们看到一些新的现象，区块链技术的发展，随着它的发展，我们看到一些闭环的BOT，以及这种技术它更深入的应用，在最近的一个案例当中，也就是在最近一年，我们可以看到亚太地区，有一些领先的市场，领先的企业，ACS（音）上个月宣布他们建立了相应的项目，是基于这种区块链技术的项目。

　　最后我们看到是全球集中的抵押品保证金转移工具，这样可以让我们的抵押品库存，在更大范围内，全球范围内更好的交换，从而让我们更好的满足保证金和抵押品方面的要求，这就是我的演讲，非常感谢。

责任编辑：张伟