股指期货应该怎么来做

　　记者 张文绩

　　上周，中国金融期货交易所向各仿真交易会员公司发布通知，决定自本月14日起修改沪深300股指期货仿真交易合约表以及业务规则。随着交易合约的不断修改和完善，股指期货的上市步伐也在悄然临近，不少投资者更是翘首以待，因为股指期货能改变股市“只有上涨才能赚钱”的单边市原理。然而，投资股指期货，并非像做股票那么简单

　　不会影响股市基本走势

　　上周，上证指数成功迈过4000点大关。股指期货的推出，将会对整个股市产生何种影响，众多投资者非常关心。

　　自中国金融期货交易所成立以来，对此，对于沪深300股指期货的具体上市时间依然是众说纷纭，从最初的今年一季度到后来的四、五月份，再到现在的将在今年9月上市的最新版本。股指期货得到了前所未有的关注。

　　很多人认为，股指期货上市时间一推再推，在很大程度上是因为其上市后将给目前火热的A股市场浇上一盆冷水，引发股指急速下跌。因此，从稳定股市的角度出发，监管部门不得不慎重决定股指期货的上市时间，并在一个合适的时机下将其推出。

　　对于上述担忧，大多数业内人士表示，从历史上股指期货推出前后各国股市的表现来看，在股指期货上市前，通常指数会出现上涨；等到股指期货上市后，指数通常会出现下跌，但股市的长期趋势不会轻易改变。不过，如今高涨的股指未必意味是推出股指期货的最佳时机。因此，寻找一个合理的点位推出股指期货显得尤为重要。

　　有人指出，如果现货市场的指数点位被炒得非常高，一旦推出期指，可能会导致股市出现暴跌。这是因为点位被炒得越高，其推出股指期货后做空越容易，对市场的负面影响就会越大。

　　“应该会在股票市场处于一个相对较低的点位时推出沪深300股指期货，这是一个比较适当的时机。推出股指期货后股指可能有所下跌，如处于过高点位，下跌幅度难免过大，因此，在股市处于低点推出的可能性非常大。但是，推出股指期货并不意味着股市将从此急转直下。”金瑞期货分析师王志超表示，“从16个国际市场的情况看，在推出股指期货后，确有13个市场进入了调整期，时间在4个月到2年不等。这主要是因为股市中的蓝筹股出现溢价需求，之后回归合理的价值区间。股指期货的推出的确会在股市中形成助涨助跌的作用，但由于国内股市今年总体向好，而且做空机制毕竟还不健全，因此没有必要担心沪深300股指期货推出后股价会大幅下跌。”

　　华林证券的刘勘认为，即将推出以股指期货为旗舰的金融衍生品，是我国证券市场在交易制度层面上的一个创新。推出股指期货将给市场增加新的投资与获利工具，同时也增加了一种新的避险工具，提升股票市场的价格发现功能和敏感性。由于其具有交易成本低、杠杆性强等特点，股指期货对于市场信息反应，要比现货市场更加快捷迅速。随着现货市场信息传导机制加强，最终会增强市场流动性。这不仅不会增加现货市场波动性，反而能够起到对冲不确定性的作用。因此，稳定现货市场是股指期货市场的主要功能。

　　刘勘同时表示，从国际成熟股票市场经验及国际股指期货市场的发展状况看，股指期货推出不会影响证券市场的基本走势。如美国、英国在新一轮经济增长启动时推出股指期货，日本在日元升值时推出，韩国在经济调整时推出。从这些国家的股票市场运行状况中不难发现，证券市场走势并没有因为股指期货推出而发生改变。

　　长江期货股指期货研究员谭显荣表示，从国际资本市场的情况来看，股指期货上市前，股指上涨的概率还要大一些。“我们的股指期货上市后，关键是要看指数是在相对高位还是相对低位。据分析，指数在5000点以上将属于相对高位区，在3000附近将属于相对低位区。股指在高位区时，股指期货将具有较强的空方动能。当然，从长期看，股指期货不会影响股市的运行特征，只会使股市流动性更强。”

　　业内人士：多学多看再参与

　　新的《期货交易管理条例》及配套管理办法出台，加大了广大中小投资者对股指期货的参与兴趣。而在沪深股市节节攀高的同时，投资者对于期货概念股的关注和炒作也与日俱增。于是，越来越多的人开始讨论股指期货的上市时间和相关政策，对股指期货的一些投资技巧进行探讨和切磋。大家都希望在这一品种上市之后，进入市场大干一场。

　　然而，业内专家从一开始就不赞成中小投资者涉足其中，认为大家应该暂时观望，不要贸然进行投资，避免造成巨大损失。

　　金瑞期货股指期货分析师王志超指出，纵观日本、台湾等其他国家和地区的股指期货市场，在推出最初之时都不是针对散户投资者，而是当市场渐渐走向成熟之后，再逐渐推出适合中小投资者的迷你型合约。

　　目前我国股指期货合约乘数暂定为每一指数点300元，显然也是主要面向机构投资者，因此，众多渴望参与的中小投资者要从保护自身的角度出发，要多看多学习，待将来有了适合散户参与的小型合约后，再进行投资。

　　长江期货股指期货研究员谭显荣则直言不讳地表示：股指期货目前还不是中小投资者的理想投资工具。他认为，股指期货与现有的股票类产品和商品期货产品相比而言，有着更为复杂的影响因素，并决定了其不可控性更强。股票和商品都直接受供求关系影响，且其供求是在相对有限的范围内；股票和商品的供应更是有明确的信息揭示，而股指从供求来说则是几乎上无顶、下无底的。因此，股指期货将更难以掌控。同时，目前，股指期货的合约乘数是每一指数点300元，保证金将在12%以上，按目前仿真交易期指4500点左右来计算，做一手约需15万元以上的保证金，没有30万元以上的投入资金就很难操作。而且，投资者不可能将所有的资金都用来投资股指期货。因此，一般而言，流动资金在50万元以下的投资者，在目前不宜投资股指期货。

　　从股指期货仿真交易情况看，以中小客户参与为主的近期合约表现尚不活跃；客户被强行平仓逐渐增多；许多投资者对持仓风险没有概念，像买卖股票一样投资股指期货，甚至对交割月持仓没有概念，到最后交易日不主动平仓，出现被动交割现象。对此，谭显荣指出，一般而言，期货交易参与者应该是有资金实力、有专业知识、有相应时间、有承受能力的投资者，当行情向投资者持仓相反方向波动的时候，投资者的权益中不仅本金可能全部损失，甚至还可能出现负数；投资者持有期货头寸不能高枕无忧，也不可能像持有股票那样等着解套，所以，对投资者来说，应该顺势而为、及时止损。

　　他强调说，在期货投资中，资金管理尤其重要，一般投资者切忌重仓甚至满仓操作，要合理设定止盈点位和止损点。目前，投资者普遍对股指期货抱有厚望，往往会引发急功近利心态，所以当务之急要先学会股指期货的风险管理。

　　不少业内人士认为，如今，国内A股市场正不断走高，并且还有继续的趋势，这在一定程度上对股指期货推出产生了影响。不过，股指期货推出以后，市场体系将会极大丰富，这对于机构投资者来说，无疑可以作为市场的稳定器，可以利用它来对冲、分散、转移风险。但总体而言，股指期货上市后，市场的震荡将加剧，投资者更该对今后的市场波动有的思想准备。

　　因此，就中小投资者而言，必须要实现投资理念、操作手法、资金管理的革命性转变。一些业内人士建议：期货市场的波动节奏远远大于股市现货市场，“先学习后行动”的准则决不是教条，迫切希望参与股指期货市场的中小投资者一定要多学多看，在此基础上谨慎参与。

　　散户：控制风险谨慎参与

　　虽然监管部门和业内专家一再强调股指期货推出最初主要面向机构投资者，中小散户应尽量避免涉足，以免因为风险抵御能力不足而蒙受巨大损失。但从目前看来，众多散户对股指期货的热情从未消减，最近一次全市范围内的股指期货咨询活动，更使这一现象得到完全体现。

　　4月15日，正值修订后的《期货交易管理条例》颁布之日，上海证监局、上海市期货同业公会在上海襄阳公园、长寿公园、衡山公园、杨浦公园、曲阳公园等地，举办了2007年投资者教育大型活动———“庆祝期货条例颁布实施咨询活动”。在当天的活动中，上海辖区的各大期货机构都积极参与，并就商品期货、股指期货的特点和风险揭示，为广大市民免费提供咨询。在活动现场，前来了解股指期货、进行相关咨询的市民络绎不绝，几乎挤爆了这几个公园，可见广大散户对参与股指期货的热情何等高涨。

　　在散户中，对股指期货最感兴趣的以中老年人居多，其中绝大部分都是有多年操作经验的老股民。一些期货公司的工作人员也表示，想要参与股指期货投资的新股民确实不多，绝大部分都是老股民和老期民，而且绝大多数是中老年人。有的投资者表示，会拿出20万元左右的资金投入，图个新鲜，一旦输了，就不再涉足；有的则认为自己既有股市投资经验，又有一定的资金实力，应该能做好股指期货投资。

　　对此，不少期货公司的分析师都指出，目前大家对股指期货的关注度非常高，但疑问大多集中在结算价的概念、做空机制和保证金机制等几个基本问题上。总而言之，市民的风险意识还远远不够。

　　上海金源期货股指期货分析师印传祥，提醒那些想要涉足股指期货的投资者，期货交易和股票交易有着很大不同，做好股票并不意味着能做好期货投资，不了解期货的投资者应该抓紧时间学习期货的基本知识。但最为重要的是，中小投资者在股指期货推出之初，要多看少做，即多看书、多学习，尽量参加模拟交易，不要急于参与正式交易。

　　与一些盲目的散户投资者相比，另一些投资者还是保持着冷静的头脑。市民王先生自金融专业毕业后，在股市摸打滚爬了近十年，盈利也比较可观，对于股指期货，他有着自己的看法：“这一投资工具风险很高，合约等设置并非面对散户，我不会去做。但对于一个投资新事物来说，我肯定会去了解它、关注它，等到机会成熟，我才会谨慎参与。另外，股指期货是以沪深300指数作为标的物的，它的走势可以作为今后我股票操作中的一个重要参考。”

　　曾经参加过“经易杯·竞猜中国”沪深300指数期货仿真大赛，并获得三次周冠军的上海选手郎迎春向记者表示，无论什么情况之下，风险控制是股指期货市场生存前提，投资者一定要在做好风险控制的情况下，再进行有效的交易。

　　郎迎春说，沪深300股指期货所设的300点合约乘数是比较合理的，也是对中小投资者的一种保护措施。因为资金越少，意味着投资者输的可能性越大。但即便如此，肯定会有为数不少的散户投资者参与股指期货交易，因此，若想要在市场上生存，就必须将控制风险放在首位，其次才是盈利。所以，想要在今后参与股指期货的投资者，不妨从现在开始，通过参加仿真交易，熟悉这一陌生的市场，锻炼自己的实战水平，并将心态磨练成熟。“投资者一定要做好充分准备，演练技术，并学会更准确地把握大势，同时运用合理的资金管理，这样才能在将来的市场上成为赢家。”

　　期货专家：掌握交易方式与技巧

　　在日本最初推出日经225指数期货时，由于其本土证券公司不熟悉其中的奥妙，不少大券商在境外QFII等对手面前损失惨重。其实，股指期货看似简单，但因其与股票现货市场具有相当强的相关性以及结算日到来前可能发生套利而催生出多种交易方式。因此，对于即将参与交易的中国内地的投资者来说，熟悉各种交易方式和技巧非常重要。

　　作为股指期货领域的专家、上海中期台湾籍高级顾问方世圣在业界享有盛名。他曾多次在一些股指期货投资者报告会中表示，投机将会是股指期货交易中常见的方式，由于对于不少中小投资者来说，而投机交易也有着一些技巧。

　　“由于股指期货交易的标的是在证券市场交易的股价指数，且通常都是最近月份的合约，所以股指期货价格发现的功能往往不是那么明显。依据个人的经验，客户在交易股指期货时，很多是看着现货在做期货。”方世圣指出，“在投机交易中，需要关注‘顺逆价差’，即期货的升贴水(期货与现货的价差)。许多投资人往往在看到期货价格高于现货时(顺价差)，会认为盘势即将上涨，继续追高，造成期货价格继续拉抬，但往往结果并不如预期，因为期货到期是用现货价来结算的，也就是会跟现货价一样。因此不是现货涨上来贴近期货，或是现货不为所动，而是期货价格被拉下来对应现货，所以如果投资者做多最终还是将亏损。”

　　方世圣表示，造成顺逆价差的因素有很多，有时因为大规模止损单出场，也会造成顺逆价差。但须了解，一但顺逆价差过大，套利交易者就会进场做套利，高卖低买使得价位达到平衡。这时高买的会遇到压力，低卖的则会有支撑，而跟着追涨杀跌的，则会跟着连带受亏损。因此投资人在进场时，千万应先观察顺逆价差是否过大，至于什么样叫做过大，则有待正式开始交易后的观察。另外，需要注意的是，顺逆价差的扩大，往往会是行情的反转点。一般而言，当顺价差扩大，但现货不涨，或逆价差扩大，但现货不跌时就需注意行情是否要反转了。因为止损单的触发往往会出现在行情的最后一波。

　　有投资者担心在股指期货到期日前，行情波动较大，投资者由此面临的风险也随之增加。对此，方世圣表示，大多数股指期货合约的最后结算价，通常会选择所谓的特殊报价，即：最后交易日当日收盘前或次日开盘后一段时间的平均价作为最后结算价，这样一来，就可以有效防堵大户在开收盘的那一刻去操控作价。中国金融期货交易所即将上市的股指期货，理应也是采用这种结算价，在一定程度上控制波动幅度。不过，一般而言，往往在到期日前，期货与现货的行情波动都会比较大。因此，投资人需注意到期日效应，尤其是顺逆价差关系；如果还是比较大，则应先获利或停损出场，或是转仓到下一个月份去。

　　除了一些老股民外，部分常年从事期货交易的投资者也对股指期货颇感兴趣。对于这部分人，方世圣提醒道：必须注意现货市场的变化。操作商品期货的投资人，每天会透过相关渠道了解当日现货的价位，但商品现货的成交价格每天只会有一个或少数几个，变化并不大。而股指期货标的指数则是每天时时在变化，同时透明度很高。因此，现货股票的消息面是期货交易者必须随时关注的。

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　　股指期货是如何交割的？

　　股指期货合约到期的时候和其他期货一样，都需要进行交割。不过一般的商品期货和国债期货、外汇期货等采用的是实物交割，而股指期货和短期利率期货等采用的是现金交割。所谓现金交割，就是不需要交割一篮子股票指数成分股，而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价，通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。

　　股指期货的结算是怎么回事？

　　股指期货的结算可以大致分为两个层次：首先是结算所或交易所的结算部门对会员结算，然后是会员对投资者结算。不管哪个层次，都需要做三件事情：

　　1.交易处理和头寸管理，就是每天交易后要登记做了哪几笔交易，头寸是多少。

　　2.财务管理，就是每天要对头寸进行盈亏结算，盈利部分退回保证金，亏损的部分追缴保证金。

　　3.风险管理，对结算对象评估风险，计算保证金。

　　股指期货的交易是如何进行的？

　　目前大多数期货交易是通过电子化交易完成的，交易时，投资者通过期货公司的电脑系统输入买卖指令，由交易所的撮合系统进行撮合成交。

　　买卖期货合约的时候，双方都需要向结算所缴纳一小笔资金作为履约担保，这笔钱叫做保证金。首次买入合约叫建立多头头寸，首次卖出合约叫建立空头头寸。然后，手头的合约要进行每日结算，即逐日盯市。

　　建立买卖头寸(术语叫开仓)后不必一直持有到期，在股指期货合约到期前任何时候都可以做一笔反向交易，冲销原来的头寸，这笔交易叫平仓。如第一天卖出10手股指期货合约，第二天又买回10手合约，那么第一笔是开仓10手股指期货空头，第二笔是平仓10手股指期货空头。第二天当天又买入20手股指期货合约，这时变成开仓20手股指期货多头。然后再卖出其中的10手，这时叫平仓10手股指期货多头，还剩10手股指期货多头。一天交易结束后手头没有平仓的合约叫持仓。这个例子里，第一天交易后持仓是10手股指期货空头，第二天交易后持仓是10手股指期货多头。

　　股指期货与股票相比，有哪些不同点？

　　1.期货合约有到期日，不能无限期持有股票买入后可以一直持有，正常情况下股票数量不会减少。但股指期货都有固定的到期日，到期就要摘牌。因此交易股指期货不能像买卖股票一样，交易后就不管了，必须注意合约到期日，以决定是提前了结头寸，还是等待合约到期(好在股指期货是现金结算交割，不需要实际交割股票)，或者将头寸转到下一个月。

　　2.期货合约是保证金交易，必须每天结算

　　股指期货合约采用保证金交易，一般只要付出合约面值约10-15%的资金就可以买卖一张合约，这一方面提高了盈利的空间，但另一方面风险也会增大，因此必须每日结算盈亏。买入股票后在卖出以前，账面盈亏都是不结算的。但股指期货不同，交易后每天要按照结算价对持有在手的合约进行结算，账面盈利可以提走，但账面亏损第二天开盘前必须补足(即追加保证金)。而且由于是保证金交易，亏损额甚至可能超过您的投资本金，这一点和股票交易不同。

　　3.期货合约可以卖空股指期货合约可以十分方便地卖空，等价格回落后再买回。股票融券交易也可以卖空，但难度相对较大。当然一旦卖空后价格不跌反涨，投资者会面临损失。

　　何谓股指期货

　　所谓股指期货，就是以股票指数为标的物的期货。双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。

　　股指期货主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类：一类是与个股经营相关的非系统性风险，可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散化投资来消除，通常用贝塔系数(贝塔值)来表示。

　　例如贝塔值等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如贝塔值等于1.2说明该股或该股票组合波动比大盘大20%，如贝塔值等于0.8，则说明该股或该组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数，可以降低甚至消除组合的系统性风险。

　　另一个主要用途是可以利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回合理的范围内。

　　此外，股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获得很高的收益。例如如果保证金为10%，买入1张沪深300指数期货，那么只要股指期货涨了5%，就可获利50%，当然如果判断方向失误，期指不涨反跌了5%，那么投资者将亏损本金的50%。