仿真交易：丰厚套利收益等待挖掘

　　□首创期货 丛小虎

　　五一长假以来，股市由最初的补涨行情演变为区间震荡，4000点整数关口争夺激烈。与此同时，沪深300指数期货仿真交易提前对大盘调整做出反应，主力IF0706合约自上周三便连续收阴，期货市场价格发现功能初步显现，表明投资者交易行为日趋理性，期现货市场运行开始步入良性互动轨道。

　　由于实行杠杆交易机制，期货市场对基本面信息总是存在一定程度的过度反应，这一点在仿真交易中得到了充分体现。由此导致反映两市价格变动关系的指标——基差呈现出围绕某一区间上下波动的特征。基差的波动往往提供期现套利机会，但由于股指期货尚处于仿真阶段，期现套利难以开展。待期指正式上市后，在开市之初，由于市场效率不高，基差脱离正常区间运行的机会将极为丰富，在期现两市同时构建套利头寸，持有至基差回归时对冲平仓，可获得近乎无风险的套利收益。

　　通常认为，期现套利风险较低，收益稳定，虽然进入门槛较高，仍是众多机构趋之若鹜的首选参与模式。而在各期合约间进行的跨月套利，由于所投资合约受到大致相同的基本面制约，期货市场的过度反应又可能加剧风险的集中释放，因此往往为风险厌恶型机构所摒弃。为了降低风险度，可在三个合约间构建蝶式套利头寸，博取价差波动收益。蝶式套利的困难在于，相邻三个合约的流动性可能难以满足套利需求，一旦流动性不足，套利活动将面临较大的冲击成本，从而套利区间上下限拉大，套利机会大大减少。因此，两合约的跨期套利往往是投资者的现实选择，但前提是对盘面形成基本判断，而不是抛弃预测单纯关注价差走势。

　　目前挂牌交易的四个合约中，流动性最好的是6月和9月两个合约。这两个合约由于长期作为季月合约，为广大投资者所熟悉，持仓量和交易量均维持较高水平。通过价差比较发现，在投资者长期看好后市的预期下，跨月价差逐步扩大，由4月11日的-113点到5月11日的-629点，这其中蕴含了丰富的套利机会。

　　设想，若4月11日时做卖近买远的牛市跨期套利，即卖出IF0706，买入IF0709，到5月11日反向对冲平仓，不计交易成本，可获收益为516点，折合成金额为15.48万元/手。从例中不难发现，在牛市背景中，远月合约相对于近月走势更为强劲，价差通常会扩大，此时牛市跨期套利会有收益。如果单纯关注价差，即通过统计认为超过300点的价差必将回归，从而错误地在4月下旬做熊市跨期套利，当价差扩大至600点时，面临的风险可想而知。

　　IF0705合约本周五进入交割程序，因此从节前便开始向标的指数收敛，与远月合约的价差加速扩大。对于近月合约，在交割制度的作用下期现货收敛是必然的，因此这种扩大之势还会延续，卖近买远的跨月套利同样是行之有效的操作方式。套利头寸应尽量在周五收盘前对冲了结，若到收盘时仍持有，则近月头寸按最后结算价交割结算，远月头寸此时处于风险暴露状态，有违套利者的风险预期，一旦行情回调，前期的套利收益将损失殆尽。