浅析标的指数及其成分股之间关联性

　　平安证券 侯书锋

　　股指期货是一种以股票价格指数作为合约标的标准化合约，因此股指期货合约不仅具有期货属性，而且也具有股票的特性。指数成分股是构成股票指数基础资产，它与股票指数之间的关联性对研究股指期货具有较高的借鉴意义。

　　首先，让我们来看什么是股票指数，股票指数是对其所有成分股价格变动的一个综合反映，具体来说股票指数体现了所有成分股价格的平均涨跌幅度，所以股票指数本身不具有实际的资产价值，这也是为何持有股指期货合约的投资者无法享受持有股票可获得股息以及股东大会表决权等权力。那么，成分股与股票指数关联性如何，对研究股指期货有何借鉴意义呢？

　　有三种方法可以分析前两者的关联性。第一种方法是研究

股票指数与其成分股价格走势之间的相关系数。这个系数存在于(-1，1)的区间之内，如果相关系数大于零，表明股票与股票指数的走势方向相同，如果相关系数为负值，则两者之间的走势方向相反。相关系数越接近1，运用股指期货对股票套期保值的效果越好。第二种方法是通过分析股票的收益率和股票指数的收益率以获得贝塔值，贝塔值反映的是股票指数收益率的变动对股票收益率的变动影响。例如，某只股票收益率与沪深300指数收益率之间的贝塔值为0.8，则股票指数每上涨1%，该股票价格将上涨0.8%。投资者通常运用贝塔值来计算股票与股指期货套期保值的比例。第三个方法是研究当日成分股对股票指数的影响。可以用当日股票指数的收盘价乘以该股票在股票指数成分股中的权重再乘以该股票当日的涨跌幅度。例如在今年四月份，所有大盘权重股对沪深300指数的影响程度低于它们的整体权重比例，相反二三线成分股对股票指数的影响较大。因此，投资者可以利用第三种方法来分析当前市场的投资热点，借以选择股票。

　　股票对股票指数的影响还有个细节值得投资者注意，大部分股票指数规定其样本股除息时，股票指数不予修正，任其自然回落。具体是指，当成分股除息时，其股价会下跌，如果相当数量的成分股票在同一天除息，并且股价不受其他因素影响而变动，那么这一天的股票指数在开盘时会低开。具体可以用当日除息成分股的除息幅度乘以该股票权重，再乘以前一日股票指数收盘价，求和后即可求出当日开盘时股票指数低开的幅度。

　　股指期货一大功能是规避风险，研究股票指数与股票成分股之间的关联性是利用股指期货套期保值的前提。