机构揭秘入围中石化混改玄机：三优先与两重盈利

　　本报记者 徐亦姗 北京报道

　　9月14日晚，国内最大的混合所有制改革样本迎来重大突破——中国石化(600028.SH)公告，其全资子公司中国石化销售有限公司(以下简称“销售公司”)于9月12日与25家境内外投资者签署了增资协议，后者以共计人民币1070.94亿元认购增资后销售公司29.99%的股权。

　　值得注意的是，并非所有意向企业均能成功上榜此次混改名单。“这个项目从一开始竞争就相当激烈。”一名成功入围名单的北方地区有限合伙机构人士向21世纪经济报道记者直言。

　　一个明显情况为，25家正式入围名单中，此前传闻呼声较高的多家企业如阿里巴巴等并未出现其中，此外，在引资过程中与销售公司商谈业务合作协议的12家业务伙伴中，也有部分企业未出现在名单中，如1号店、顺丰速运等。

　　对此，中国石化新闻办公室官方微博回应称，引资选择遵循“三个优先”原则，则即产业投资者优先、国内投资者优先、惠及广大人民投资者优先。

　　在25家入围机构中，产业投资者以及与产业投资者组团投资共9家，326.9亿元、占30.5%；国内投资者12家，590亿元、占55.1%；惠及百姓民生投资者4家，320亿元、占29.9%；民营资本11家，382.9亿元、占35.8%。

　　而一位成功入围的产业投资者则对21世纪经济报道记者表示称，所以能成功入围，除了对销售公司估值满足报价条件外，公司未来发展方向也与中石化混改目标一致，“我们跟石化之前有一些合作，了解他们的目的，所以结合中石化改革的核心目标和方向，提出我们的方案，最终得到他们认可。”

　　突围玄机

　　作为对于中石化旗下最为盈利的油品销售板块，销售公司这块“蛋糕”早已成为各路资本想要“分食”的优质投资标的。

　　但成功入围并不容易，首要条件即需满足中国石化提出的三个优先原则，则即产业投资者优先、国内投资者优先、惠及广大人民投资者优先。

　　此外，提交合理的估值则是入选第二要素，“有些企业没能进入名单，一方面可能是他们出于资金等方面的考虑，另一方面也是销售板块价值本身有合理的判断，出价特别低的投资者就可能进不了。”中国石化销售有限公司总会计师叶慧青在接受媒体采访时指出。

　　根据公告显示，本次销售公司的股权价值为3570.94亿元，高于市场此前预期的3000亿估值，引资对应PE为2013年14倍PE，亦高于市场预期的10-12倍，

　　但在部分入围机构看来，尽管入股溢价较高，但销售公司未来存在广阔的业绩预期显然更有吸引力。“中石化拿出最好的资产，盈利性好，而且最有想象力。”嘉实基金董事长赵学军指出。

　　在赵学军看来，中石化拥有的数量众多加油站极具想象空间，“随着互联网发展，现在在城市郊区、外围、市中心的加油站很可能都会变为物流，互联网最大的问题就是物流配送。越贴近客户，估值越高，所以销售公司不仅是好的资产，未来也有想象力。”

　　不过，即使出价合理，至最终入围环节仍有距离，“中国石化那边比较看重后续合作方向，若在产业合作方向有一致目标，则更有望进入名单。”有入围产业投资者向21世纪经济报道记者表示。

　　而该原则也在25家入围名单上有所体现，其中产业投资者及产业投资者组团投资、民营资本合计有20家，占比高达80%。20家入围者中，不乏大润发、复星、新奥能源、腾讯、海尔、汇源等9家产业大腕。

　　在前述有限合伙制基金人士看来，中石化本次混改过程中，更倾向于把传统垄断性行业的优势与当下新经济热点，如互联网经济、现代物流等结合起来，发挥它渠道和资源的优势。

　　与此相对应的是，中国石化在公告中也指出，“销售公司将充分运用大数据系统的支撑，发挥平台优势，在巩固油品销售业务优势基础上，大力发展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务，提供全方位的综合性服务。”

　　其中，物流渠道整合是本次销售公司改制一大亮点。除联手顺丰外，中国石化还与海尔集团在互动营销、物流配送、油品销售等领域开展合作。

　　“我们跟中国石化的合作主要就是渠道加渠道。”海尔集团有关人士向21世纪经济报道记者指出，“海尔电器在家电及大件商品配送安装服务领域有着深度的布局，其旗下的日日顺在全国建立了覆盖从城市到农村的3万家店，并拥有9个发运基地，90个物流配送中心，2800多个县级物流配送站和17000多家服务商网点。”

　　根据海尔集团与中国石化签署的协议，双方试点在各自门店销售对方商品，探索门店相互加盟的经营模式；中石化将借助海尔电器物流优势，探索为便利店及电商业务提供仓储和配送等服务；而海尔电器选定中石化为油品核心供应商，中石化为其提供优质油品及服务。

　　两重盈利模式

　　尽管中标销售公司混改需要经历层层突围，但一旦入围，亦将享受丰厚投资回报。北方一家大型公募基金人士告诉21世纪经济报道记者，其持有销售公司股权获得的年投资收益率或将达到10%到15%左右。

　　在销售公司现有盈利模式方面，21世纪经济报道记者采访的部分入围机构认为，除油品销售稳定的收入外，未来非油业务也将给销售公司带来较大盈利预期。

　　“加油站具有不可复制模式，它的盈利和现金流都是稳定的，而在这种不可复制性的网络之上，可以嫁接很多东西。”前述有限合伙基金人士指出，“中石化已经跟顺丰签了(合作协议)，因为物流这块是最容易最快产生效益的，所以跟顺丰的合作是可以在最短时间体现出效益的。”

　　此外，销售公司上市预期亦为投资者带来财富溢价的可能。公告中显示，中石化与入围机构的交易协议亦为日后上市留下伏笔，协议中指出，投资者在销售公司上市完成后1年内，不得转让所持有的股份。另外，在销售公司上市前，中石化持股的比例不能低于51%。

　　“中石化销售板块这次本身也会尽快地推向资本市场，尽快地去上市。”前述北方大型公募基金人士指出。

　　由于出身于上市公司，销售公司较为规范的资产结构也为日后上市辅导做了准备。“中石化的销售公司是在中石化上市公司体内的，是从体内剥离出来后做引资的，因为中石化的上市公司是AH两地上市的，经过各种审计，它本身的内部治理结构是非常好的。”前述有限合伙制企业人士表示。

责任编辑：杨云鹏