3.2 货币市场基金投资价值分析：以退为进，优势提升

　　四季度以来，货币市场基金平均年化收益率(不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金)为4.8%，较前三季度大幅提升。如此高的阶段收益，其根源是利率大幅下调背景下货币市场基金手中积累了丰厚的“浮盈”，在此背景下货币市场基金采用“影子定价”确定的基金资产净值与“摊余成本法”计算的基金资产净值的偏离度上升需要货币市场基金管理人进行组合调整(《关于货币市场基金投资等相关问题的通知》规定，货币市场基金应采用合理的风险控制手段，当影子定价确定的基金资产净值与摊余成本法计算的基金资产净值的偏离度的绝对值达到或超过0.25%时，基金管理人应根据风险控制的需要调整组合，对于偏离度的绝对值达到或超过0.5%的情形，基金管理人应编制并披露临时报告)，部分浮动盈余兑现。

　　在未来尚有进一步降息空间的背景下，货币市场基金目前手中的“弹药”使得其阶段收益有望在未来1～3个月维持在较高水平，综合收益和流动性均具有一定优势。不过，随着充裕资金供给下短期利率持续维持低水平以及现阶段高收益率吸引下增量资金对“浮动盈余”的摊薄，货币市场基金收益率中长期将跟随利率呈现明显下移趋势，不排除阶段性降至历史低位水平(2003年底货币市场基金设立以来，行业平均7日年化收益率最低降至1.3%～1.5%)的可能。从整个年度来看，预期货币市场基金年收益率水平在2.0%±0.5%左右。

　　图表22：货币市场基金收益率曲线及与活期利率(税后)比较

　　注：该图取各七日年化收益率的简单平均值绘制，统计样本不包括久期设置较短的上投摩根货币市场基金及各货币市场基金的B级。

图表23 ：货币市场基金预期年化收益率比较
货币市场基金	活期存款税后利率	一年期定存税后利率	CPI(F)
2.0%±0.5%	0 ～ 0.36%	1.44% ～ 2.25%	1.8%

　　来源：国金证券研究所

　　尽管阶段预期来看，货币市场基金收益率与一年期定存相比或具有收益率和流动性的双重优势，但从长期角度看仍是活期储蓄的升级替代选择。对于货币市场基金选择，建议投资者在注重基金历史收益及稳定性的同时，兼顾其规模及流动性因素。综合比较，建议关注如下货币市场基金：

图表 24 ：重点关注货币市场基金情况
名称	三季度末份额 ( 亿份 )	近一季度年化收益率	收益率标准差	近半年年化收益率	收益率标准差
博时收益	180.47	6.020%	3.196%	4.581%	2.556%
嘉实货币	130.97	6.572%	3.328%	4.862%	2.860%
建信货币	49.88	5.589%	1.752%	4.372%	1.695%
海富通货币	97.33	5.921%	3.414%	4.419%	2.700%
华安富利	97.00	4.010%	1.431%	3.557%	1.048%
中银货币	15.82	5.538%	2.782%	4.306%	2.185%
南方增利	100.93	6.288%	3.718%	4.537%	2.952%
华夏现金	210.57	5.891%	4.533%	4.574%	3.305%
大成货币	27.39	5.381%	3.584%	4.151%	2.682%
工银货币	85.55	5.758%	4.331%	4.385%	3.203%
注： 分级基金份额合并统计 A 、 B 级，收益及风险仅计算 A 级，数据 统计截止 2008.12.12 。

　　3.3 保本基金投资价值分析：追求高安全边际下适度收益资金的选择

　　保本基金作为一种特殊策略基金，其特点在于承诺在一定期限内为投资者提供一定比例的本金保障。承诺保本的期限被称为保本期，目前国内保本基金通常为2年或3年，而保障的比例通常为投资本金的100%，也有的低于或略高于100%。

　　双重机制实现“本金安全”：

　　国内保本基金均采取恒定比例投资组合保险(CPPI)策略，其基本原理就是用债券投资的收益作为可以损失的风险资本，去股票市场赚取更高的收益。由于实际中，股票资产不可能亏损100%，因此保本基金可以对债券收益进行一定比例放大后再投资于股票市场，在市场不发生短期内突然巨幅下跌且流动性极度丧失等极端情况下，严格执行恒定比例投资组合保险(CPPI)策略基本可以实现“本金安全”保证。

　　为了进一步实现“本金安全”保证，保本基金运作中引入担保人，担保人对于符合条件的投资者到期后可赎回金额低于承诺保证金额部分，承担不可撤消的连带责任担保。

　　历史业绩进一步诠释保本基金“退可安心保本 进可分享收益”特征：

　　低风险：从2004年以来各年度保本基金的总体收益与同期股票市场比较看到，除2008年来由于股指深幅回调下保本基金净值出现一定程度缩水，其余四个自然年度均实现正收益，表现出低风险特征。

　　分享股市收益：相对震荡或者弱市环境下的低风险，在2006、2007年的牛市行情下(上证指数年度涨幅分别为130.43%、96.66%)，保本基金整体亦取得52.08%、58.79%的收益，高于债券型开放式基金，但低于偏股票型开放式基金。

　　保本周期下本金安全：目前已有6只保本基金结束了首个保本周期的运作。对于这6只基金在完整保本周期内的业绩进行统计看到，6只基金均取得不同程度的正收益。

　　风险提示：保本期内提前赎回不享受保本承诺

　　需要提醒的是，一方面，CPPI操作策略是根据固定收益投资部分的预期收益来覆盖权益类投资的潜在损失，现行估值方法下不排除期间基金净值阶段性小幅低于面值情况的出现。另一方面，保本基金一般在基金合同中均约定，投资者持有基金份额到保本期满后赎回才享有本金一定比例保障权利，在保本期满以前赎回的基金份额本金不受任何保障。因此，对于投资者而言，“保本”是以牺牲一定期限(即2年或3年的 保本期)的流动性为代价。

　　综合对操作策略、担保机制以及国内保本基金过去五年的历史业绩表现特征的比较分析，保本基金适合可以进行中长期投资、追求高安全边际下适度收益的投资者。当然，考虑到“保本机制”的有效性，投资者选择保本基金应选择在新基金发行期间进行认购(包括全部或部分份额到期展期集中申购)，或者选择申购期间仍然提供一定保障的保本基金。国内市场目前正在运作的5只保本基金中南方恒元保本基金和金元比联宝石动力保本基金对于申购资金承诺一定限度的本金保障，南方避险增值基金部分份额满三年保本周期集中申购(2009.1.9～2009.1.19)，交银施罗德保本基金目前正在发行(截止2009.1.15)，符合上述特征的投资者可予以关注。