2.2 趋势操作战术：以规模优势＋择时能力VS宽幅震荡、反复修整市场环境

　　2.2.1 宽幅震荡、反复修整，09年A股市场主基调之二

　　由图表5数据可以看到，2003年以来(尤其是近两年)股指波动不断加大，2008年上证指数周收益率标准差(年化)更是高达42.52%。步入2009年，我们认为在实体经济层面众多不利因素与不确定性犹在、积极政策(包括货币政策、财政政策、针对市场政策)频繁“冲击”以及融资融券等金融创新或将推出等因素交织下，“总体宽幅、阶段频繁”震荡将是09年A股市场的重要特征之一。根据上市公司业绩增长预期，我们认为沪深300可能波动的区间在[1400，2700]，核心波动区间在[1600，2400]。

　　前以叙及，09年上半年A股市场整体环境依然颇为艰难，下半年尽管随着积极政策实施效果的逐步显现、企业库存消化下盈利略有好转，A股市场环境或有好转，但仍需视全球尤其是美国经济、国内房地产市场的恢复情况而定，实体经济层面众多不利因素与不确定性依然笼罩在前方。因此，无论从上下半年的市场环境对比角度出发，还是从诸多不确定因素影响下阶段性市场预期偏差角度出发，实体经济层面或者说企业利润波动将加剧股指波动。

　　在实体经济继续保持调整的态势下，预计管理层09年将继续采取扩张性货币、财政政策和积极的就业政策，如降低存贷款利率、调低存款准备金率、继续提高劳动密集型产业的出口退税率、提高个税起征点、增加居民收入刺激消费、对企业进行就业补贴、引导创投基金支持自主创业等等。同时，在政府“稳定股票市场运行”的基调下，不排除进一步出台针对股票市场利好政策。相关政策的出台也将引发股指短期波动的加剧。

　　另外，以融资融券为代表的金融创新已经在监管部门的考虑范畴之内，尽管推出初期将采取“试点先行，逐步推开”的原则，并施行窗口指导以控制风险。而在融资融券成功推行的基础上，不排除监管部门进一步试点推出股指期货的可能。尽管上述创新的推出有助于市场价值的发现、有利于股票价格趋于合理，并能起到活跃市场交易的作用，但高杠杆带来的投机性也将在一定程度上进一步加大股指的短期波动。

　　2.2.2 趋势操作战术：静以规模优势为主，动以择时能力为主

　　2.2.2.1 静：利用“中小规模”基金的灵活优势

　　在宽幅震荡、反复修整的预期市场环境下，资产管理规模相对较小的中小型开放式基金的“灵活”优势将会得到更好的发挥空间。对不同规模偏股票型开放式基金过去四年来(2005.01.01～2008.12.12)的业绩表现进行比较看到，中(20亿～50亿元)小(20亿元以下)型基金“操作灵活”的优势在其业绩上得到体现，尤其是在市场震荡和下跌阶段优势体现的更为明显，其中又以小型基金略胜一筹。

　　另外，尽管前述提到市场充裕流动性“储备”、居民投资理财意识转变、基金投资管理能力稳定发挥以及商业银行转型深入等都使得基金行业发展基础更为坚实、抵御风险的能力大大增强，从整个行业层面出现基金份额大幅缩水可能性较低，但在行业内竞争更加激烈以及部分基金规模过度膨胀的背景下，大规模基金潜在赎回压力相对较大，且在同等比例赎回的情况下资产净值受到的冲击也会相对较大。

　　因此，预期中小规模基金具有更好的市场适应性。综合比较规模、风险收益特征以及适当参考基金经理、基金持仓等因素，建议关注泰达荷银合丰成长、华夏复兴、易方达中小盘、嘉实研究精选、中海优质成长等股票型基金和鹏华成长、中银中国精选、华宝兴业宝康灵活配置、友邦华泰积极成长、富国天瑞强势地区精选等混合型基金(图表17)。

图表17 ：不同规模基金业绩比较及重点关注中小规模基金
不同规模基金过去四年业绩表现比较										重点关注中小规模 股票型基金				重点关注中小规模 混合型基金
	08 下半年	08 上半年	07 下半年	07 上半年	06 下半年	06 上半年	05 下半年	05 上半年		名称	产品评级结果	基金经理评级		名称	产品评级结果	基金经理评级
100 亿元以上	-21.17%	-36.06%	37.68%	64.49%	48.10%	——	——	——		合丰 成长	五星	未评级		鹏华 成长	四星	四星
50 亿～ 100 亿元	-21.71%	-34.93%	34.72%	66.73%	40.22%	38.71%	4.65%	-4.07%		华夏 复兴	五星	五星		中银 中国	四星	四星
20 亿～ 50 亿元	-19.47%	-34.46%	32.62%	64.56%	39.38%	55.16%	6.62%	-3.85%		方达 中小盘	未评级	三星		宝康 配置	三星	四星
20 亿元以下	-14.47%	-29.45%	28.77%	59.55%	36.43%	57.10%	6.31%	-2.46%		嘉实 精选	未评级	未评级		友邦 成长	四星	三星
上证指数涨幅	-28.58%	-48.00%	37.71%	42.80%	60.00%	44.02%	7.41%	-14.65%		中海 成长	五星	三星		富国 天瑞	三星	三星