2.2.2.2 动：侧重择时能力突出、现阶段股票仓位适中基金

　　在过去一年的投资操作建议中，我们一直将基金管理人的择时能力放在首要位置，市场风险释放过程中也显示积极、有效的择时操作成为2008年度基金间业绩差异的重要根源之一。步入2009年，尽管市场单边下跌的可能性大大降低，但如前所述，“总体宽幅、阶段频繁”震荡预期将是09年A股市场的重要特征之一，积极的择时操作仍有其施展发挥空间。

　　本文继续利用季报信息对过去两年股票型开放式基金、混合型开放式基金间的绝对、相对择时能力进行了统计比较，从中优选出择时能力相对突出的基金产品。另外，基于“上半年A股市场整体环境依然颇为艰难，下半年随着积极政策实施效果的逐步显现、企业库存消化下盈利略有好转，A股市场环境或有好转”的预期判断，我们更倾向于侧重在择时能力突出基金中选择现阶段股票仓位适中的基金，具体产品参考图表18、19。

　　基金绝对择时能力＝∑『[i季度末基金股票投资占资产净值比例-(i-1)季度末基金股票投资占资产净值比例]×（i＋1)季度上证指数涨跌幅』， i从2～8。

　　基金相对择时能力＝∑(i季度末基金股票投资占资产净值比例-同业平均股票投资占资产净值比例)×（i＋1)季度上证指数涨跌幅)。

　　其中，选取季报为2006年四季报～2008年三季报，2008年四季度统计截止12.12。从2007.1.1～2008.12.12两年间，沪深300指数小幅下跌3.95%，股指轮回过程中同样可以较好考察管理人的择时能力。

　　在具体比较过程中，一方面剔除股票仓位基本保持稳定、不主动进行择时的基金，另一方面剔除近期基金经理发生调整、计算指标不能很好反应该管理人择时能力的基金。

图表18 ：仓位适中、择时能力相对突出的股票型基金						图表19 ：仓位适中、择时能力相对突出的混合型基金
名称	绝对择时 能力	相对择时 能力	季度股票 仓位标准差	产品评级 结果		名称	绝对择时 能力	相对择时 能力	季度股票 仓位标准差	产品评级 结果
工银价值	2.74%	2.92%	9.86%	★★★★★		华夏回报	1.92%	20.62%	18.11%	★★★★★
交银精选	3.67%	3.18%	10.16%	★★★		兴业趋势	0.72%	8.43%	15.47%	★★★★
华安宏利	4.50%	3.85%	10.08%	★★★★		泰信策略	5.34%	7.53%	15.72%	★★★
南方积配	6.42%	7.79%	10.67%	★★★		大摩资源	7.14%	9.76%	20.62%	★★★★
国泰金鹰	4.45%	5.11%	9.40%	★★★★		上投双息	3.12%	6.71%	8.88%	★★★★

　　2.3 主题操作战术：以主题选择＋主题轮动VS主题突出、频繁切换市场环境

　　2.3.1 主题突出、频繁切换，09年A股市场主基调之三

　　尽管如前所述，2009年A股市场预期将表现出宽幅震荡、艰难复苏的特征，但在行业利润波动、积极政策落实及进一步出台、主题事件丰富的背景下，市场局部主题热点并不缺乏，蕴含丰富的结构性投资机会。不过，由于部分主题板块受关注度较高以及市值相对较小(如政策、事件驱动类型)，其估值水平已经有了明显的提高，随着驱动因素的发展深入、业绩增长的逐步释放以及阶段估值水平的起落，相关主题热点间的起伏切换特征也将比较明显。

　　周期驱动主题：通过对产业链上利润分配分析看到，需求的快速下滑将阻止成本压力在产业链上的顺利传导，目前上下游价格都出现了回落，但上游价格回落的幅度要超过下游行业，这种结构性的变化将给产业链上的利润分配造成明显的影响，中下游行业的相对优势上升，尤其是对于能够掌控市场、能够掌控消费者、能够掌控成本的下游行业中的优势企业，其在经济放缓过程中受冲击相对较小，表现出较强的抗周期性，具体如强势品牌消费品、商业渠道龙头、医药流通渠道、旅游景点、基础设施、关键设备类企业等。而对于周期型行业而言，2008年4季度与2009年1、2季度都是消化存货过程，产能利率下降到历史低位，利润受到严重影响，但随着高成本存货的消化、产能利用率将有所回升，周期性行业的亏损局面将出现阶段性改观，盈利周期的变化将有利于周期性行业出现较大的阶段反弹行情，其中机械设备、电力、交运工具、化工等行业周期性行业反弹时更值得关注。

　　政策驱动主题：从2年4万亿的投资计划的实施落实到进一步扩张性货币、财政政策和积极就业政策的预期出台，都使得09年A股市场将不可避免体现出较明显的政策驱动特征。其中，政府刺激经济的投资计划对于部分基础设施建设投资驱动型的行业有显著的推动作用，如水泥、铁路工程、铁路设备、新能源、节能减排等行业；而受益于政府刺激经济增长中鼓励内需消费的政策，如提高城乡居民收入、加快民生工程建设(医改、家电下乡)等，将在中长期持续推动相关内需消费行业板块，具体如白色家电、医药生物等行业。

图表20 ：政府政策推动的主要领域
基础建设投资安排	主要项目	民生工程投资安排	主要项目
基础设施	铁路	农村民生工程和农村基础设施建设	农业水利
	公路		粮食补贴
	城乡电网		家电下乡
	民航、航道		农村饮水安全工程
水利工程	南水北调	保障性安居工程	廉租房
	江河治理		经济适用房
	病险水库除险加固		棚户区改造
节能减排污水处理	十大重点节能工程	社会服务业	教育
	资源节约循环利用		卫生医疗
	重点流域污染治理		文化旅游
自主创新和结构调整	高新技术项目	生态建设	林业
灾后重建	灾区各类基础设施恢复重建		水土流失工程

　　来源：国金证券研究所

　　事件驱动主题：2010年上海将举办被誉为“经济界奥运会”的世博会，在举办的前一年，资本市场无疑将对这一主题提高关注度，同时上海将建设迪斯尼的预期，也将使相关上海区域受益的上市公司成为持续的热点主题。世博会在投入上与奥运级别相当，但举办当期持续时间和到场人数都是奥运的10倍左右，将显著的带动上海本地的酒店、旅游、消费、交通等产业的发展。预期中的迪斯尼建设又将给上海带来新的经济增长点，其前期直接投入将超过世博，并且在持续吸引游客方面有更大的作为。这两大工程如果前后衔接，将有望能把上海打造为中国旅游业的新地标，会极大地提升上海旅游业及相关消费服务产业的发展，成为中国经济周期下滑过程中少有的区域亮点之一。以世博和迪斯尼为诱发，以上海区域为主体的相关受益上市公司在2009年将会呈现出阶段性的主题投资机会。

　　2.3.2 主题操作战术：静以主题选择为主，动以主题轮动为主

　　面对市场局部主题热点切换下丰富的结构性投资机会，建议投资者同样采取动静结合的操作战术予以应对。一方面，通过选择那些持续侧重投资其中确定性较高主题板块(如产业链下游行业中优势企业、政策驱动基建投资和民生投资相关行业板块等)且风险适中的基金产品，“安静”分享相关主题发展深入带来的机会；另一方面，亦可从管理人操作风格角度出发，优选操作灵活、策略把握主题切换机会较好管理人所管理的产品，通过管理人“动态”操作来争取超额收益机会。不过，由于上述两个方面都难以量化，本文将更多根据长期积累下对部分产品、部分管理人操作特点风格的掌握自下而上筛选重点产品进行推荐。

　　2.3.2.1 静：选择投资侧重增长确定主题板块基金

　　富国天益价值基金：富国天益价值基金管理人坚持“长期价值投资”理念，投资组合较少因为跟踪阶段性的市场热点和投资主题而发生改变，一直以来集中持有受经济周期影响小、预期增长相对明确的下游内需型消费、服务类行业中龙头公司。基金经理陈戈先生选股能力突出，并通过适当的股票仓位调整来控制组合风险，在国金最新基金经理评价中综合投资管理能力获得五星级评价。凭借基金经理出色的投资管理能力以及产品投资偏好，富国天益价值基金设立来业绩持续表现突出，表现出中高收益、中低风险特征，在国金最新的开放式基金产品评级中获得四星级评价。

　　上投阿尔法基金：上投阿尔法基金采用哑铃式投资技术，以“成长”与“价值”双重量化指标进行股票选择，以均衡资产混合策略建立动力资产组合，争取长期获得主动投资的超额收益。与产品定位相匹配，基金经理孙延群先生选股能力突出，并通过适度分散投资、长期持有的操作策略取得持续稳定的操作业绩，在国金最新的基金产品和基金经理评价中上投阿尔法基金和孙延群先生分获四星级和五星级评价。从选股风格上，上投阿尔法持续侧重配置下游消费、服务行业，并从下半年开始重点关键设备、基建等增强预期稳定且受政策驱动的行业板块。

　　泰达荷银合丰成长基金：作为泰达荷银合丰行业系列基金的一员，合丰成长基金重点投资电子、信息技术、传播与文化产业、医药与生物制品等证监会行业，以及分布在其他行业类别中受国家产业政策重点支持和鼓励发展的高新技术行业，如新技术、新材料、高新农业及环境保护等上市公司，产品定位与前述政策驱动主题以及周期驱动主题内行业板块相匹配。而且，该基金设立以来在资产配置方面采取相对稳健的策略，股票仓位维持在60%～75%核心区域窄幅波动。凭借稳健操作以及对于股票成长性的挖掘把握，合丰成长基金设立以来业绩表现稳定突出，且表现出相对低风险特征，在国金最新的开放式基金产品评级中获得五星级评价。

　　2.3.2.2 动：选择操作灵活、策略把握主题切换机会突出管理人(基金经理)

　　华夏大盘精选/华夏策略精选灵活配置基金：尽管这两只基金产品均处于封闭状态(其中华夏大盘精选封闭时间接近两年)，但从管理人操作能力及风格角度出发，基金经理王亚伟先生都是适合本操作策略的最佳人选之一。王亚伟先生不仅投资管理能力突出，在国金最新一期基金经理评级中获得冠军(自然是五星级)，且以华夏大盘精选基金为例，该基金股票换手率略高于同业平均，显示王亚伟先生在精选个股、把握成长性机会同时也通过积极操作、策略把握市场主题投资机会。近期新发设立的华夏策略精选灵活配置基金在产品设计角度强调资产灵活配置基础上进行积极选股操作，且在股票投资上以主题和成长两个主要策略为核心，正是匹配了基金经理王亚伟先生的操作风格。

　　华宝兴业多策略增长基金：华宝兴业多策略增长基金产品“名符其实”，其设计的主要特点就是强调股票资产在各风格板块间的动态配置，且该基金在实际操作中积极进行板块风格轮动，最近三年的股票投资周转率均高于市场平均水平。与此同时，管理人展示了较好的把握市场节奏及结构特征的能力，产品业绩持续稳定出色，在国金最新的开放式基金产品评级中获得五星级评价。基金经理牟旭东先生自2007年四季度开始担任该基金经理职务，在国金最新的基金经理评价中综合投资管理能力获得四星级评价。

　　鹏华行业成长基金：鹏华行业成长基金强调在综合考虑宏观经济形势、政策变动以及市场走势等因素的前提下及时调整基金大类资产配置比例，并进一步在判断各行业发展趋势和市场波动特征基础上对行业资产进行科学配置。这一设计特征在产品运作过程中持续体现，管理人在根据市场情况相对灵活调整大类资产配置比例同时，通过对行业板块的轮动选择(如07年侧重配置绩优权重股，从08年出开始逐步降低股票仓位并侧重配置医药、信息技术等内需服务行业及机械设备、建筑等“保增长”中受益的周期性行业，08年下半年进一步控制股票仓位的同时进一步侧重配置医药、基建等行业板块)取得超额收益，在国金最新的开放式基金产品评级中获得四星级评价。基金经理陈鹏先生自2007年三季度开始担任该基金经理职务，在国金最新基金经理评价中综合投资管理能力获得四星级评价。

　　嘉实成长收益基金：嘉实成长收益是国内开放式基金中最早以“行业优选、积极轮换”为操作策略的产品之一，该基金一方面强调收益型和成长型股票间的动态配置，另一方面强调在成长型股票中密切跟踪各行业发展动态，对行业择优而投，并根据行业的基本面变化以及股票市场行业指数表现，实施积极的行业轮换。依托嘉实基金公司的投研平台，嘉实成长收益基金持续表现稳定，在国金最新的开放式基金产品评级中获得四星级评价。基金经理刘天君先生自2007年二季度开始担任该基金经理职务，在国金最新基金经理评价中综合投资管理能力获得四星级评价。