第三部分：把握节奏，积极操作——固定收益类开放式基金投资操作策略篇

　　上半年债市环境相对乐观，此阶段稳健操作的纯债券型基金预期年收益率可达到5%±2%。下半年随着债券市场风险的加大，稳健操作的纯债券型基金虽仍有可能维持绝对收益，但将跟随债市逐步进入低收益状态。建议投资者侧重选择投资中/中短期限品种、及重点投资高信用等级信用类债券的纯债券型基金，在把握降息节奏的基础上积极操作。

　　“浮动盈余”使得货币基金阶段收益有望在1～3个月维持较高水平，但在市场短期利率维持低水平以及增量资金摊薄作用下，货币基金收益率将呈现明显下移趋势，不排除阶段性降至历史低位(1.3%～1.5%)可能，预期货币基金09年全年收益率水平在2.0%±0.5%左右。

　　综合分析操作策略、担保机制以及历史风险收益特征，保本基金适合可以进行中长期投资、追求高安全边际下适度收益的投资者。

　　3.1 债券型开放式基金投资操作策略：把握降息节奏积极操作

　　3.1.1 债券市场前半年相对乐观

　　展望2009年，我们认为影响近月来国内CPI回落的因素上半年依然明显，通缩阴影挥之不去。一方面，大宗商品价格在经济衰退大环境下迅速扭转趋势可能性不大，输入性通胀压力较低；另一方面，如前所述，我国的出口在全球经济衰退背景下形式依然十分严峻，而在工资收入和财富性收入双双受阻的情况下支撑消费快速增长的动力不足，投资将更多肩负起稳定经济增长的重任，但在工业固定资产投资和房地产投资增长预期并不乐观、甚至可能出现负增长的情况下难以带来惊喜，内外需求压制作用显著；另外，08年的高基数也将抑制上半年的CPI走势。步入下半年，全球经济刺激政策影响效果逐步显现下大宗商品价格能否抬头、国内经济稳定下消费需求的变化以及同比基数的降低都有可能促进CPI的回升。总体上看，我们预期2009年全年CPI在1.8%左右，且前低后高，上半年在1%～1.3%左右。在美联储采取“零利率(0～0.25%)”为央行降息提供空间的背景下，综合考虑全年的CPI水平及变化，并参考历史利率水平(90年以来一年期存款利率最低为1.98%，考虑利息税实际为1.584%)，一年期存款利率当前2.25%的基础上预期仍有54BP～81BP的降息空间，且降息更多将在上半年完成。

　　日前国务院公布了《金融促进经济发展的若干意见》，提出要争取09年的货币供给增速达到17%，充分体现了政府有意维持宽松的货币供给。在适度调整利率水平的同时，数量化调控方式也是央行维持宽松货币环境的重要工具，预期存款准备金率仍有200BP～300BP的下降空间。在实体经济增加压力逐步明晰之前，商业银行更加注重对于风险的控制，信贷创造的意愿不强，存款准备金率的下调等将进一步增加银行间债券市场的阶段流动性供应，配合期间利率下调，预期09年一季度到上半年债券市场依然乐观，收益率水平有望进一步下移。不过，随着阶段降息周期的结束、国内经济好转下银行资金流向的调整以及债市低收益率下资金向股市等分流(上述因素往往交织在一起)，下半年债券市场风险加大。另外，随着当前资金充裕局面下债市对未来进一步降息的反映，未来降息时间、幅度的变化将引起债券市场的阶段波动。因此，无论从短期波动还是从长期转折趋势角度出发，能否把握降息节奏将是09年债券型基金收益差异的重要因素之一，对降息节奏的把握也有助于投资者更好分享债券型基金的投资机会。

　　3.1.2 信用风险不容忽视，博弈加大市场波动

　　随着企业经营资金压力需求的加大以及股票市场融资难度的增加，2009年信用类债券市场有望继续活跃，信用利差下的相对高收益也使得信用类债券仍是债券型基金提高收益的重要投资选择品种。

　　考虑到全球经济衰退和国内经济增长压力下企业盈利能力的下降，信用类债券的信用风险也将逐步加大，08年10月下旬无担保信用类债券的大幅下跌就体现了市场对于信用风险的担忧。

　　不过，随着充裕的市场资金供给下博弈成份的提升，相对高收益、高分歧(信用利差)的信用类债券也将成为市场博弈的重要阵地，从而加大信用类债券市场的波动，尤其是低信用等级债券。

　　3.1.3 把握降息节奏积极操作

　　基于09年一季度到上半年债券市场宽松环境的预期，并参考当前固定收益类品种(包括信用类债券)的收益率水平，我们认为在此阶段稳健操作的纯债券型基金预期年收益率可达到5%±2%的水平，具有一定比较优势，可以作为定期储蓄的升级替代品种，或者适合有阶段避险需求的投资者。下半年随着债券市场风险的加大，稳健操作的纯债券型基金虽仍有可能维持绝对收益，但将跟随债市逐步进入低收益状态。【注：这一预期未考虑二级市场股票投资(偏债券型基金)以及“打新(包括新股、可分离债等)”收益对债券型基金的影响，在国内经济、股票市场下半年或有好转的预期下，这部分收益的增厚将成为债券型基金提高收益吸引力的重要手段，当然也会加大债券型基金的风险。】

　　在债券收益率曲线相对平坦化、以及对下半年风险加大预期的背景下，建议在期限选择上适当收缩期限，侧重选择投资中/中短期限品种、流动性控制较好的债券型基金产品。而考虑到信用类债券的风险因素及机会，建议侧重重点投资高信用等级信用类债券、或对市场博弈把握较好的债券型基金。综合分析，建议投资者重点关注华夏债券基金、博时稳定价值债券基金、交银施罗德增利债券基金、国投瑞银稳定增利债券基金、建信稳定增利债券基金、工银瑞信增强收益债券基金等，把握降息节奏积极操作。

图表21 ：重点推荐债券型基金三季度末持仓结构（表中比例为占资产净值比例）
基金名称	股票	债券
		债券类合计	国家债券	金融债	央行票据	企业债	可转债
华夏债券基金	0.15%	100.59%	10.42%	27.20%	35.83%	24.79%	2.35%
博时稳定价值	——	115.03%	16.50%	51.74%	25.33%	13.26%	0.04%
国投稳定增利	0.32%	103.62%	3.31%	19.82%	66.35%	7.64%	0.51%
工银强债基金	0.27%	117.72%	6.30%	55.98%	44.77%	9.14%	1.54%
交银增利基金	0.11%	103.38%	7.73%	32.93%	42.55%	18.82%	0.34%
建信稳定增利	0.09%	152.18%	39.06%	20.31%	78.36%	7.10%	1.37%