东吴价值成长双动力基金产品分析报告

　　来源：国金证券基金研究中心 焦媛媛 张剑辉

　　基本结论

　　东吴双动力基金历史业绩表现出高收益、中等风险的特征。基金成立以来考虑分红再投资的净值增长率为115.46%，相对同业(平均净值增长率102.07%)及上证综指(68.80%)超额收益丰厚，且东吴双动力基金各阶段收益在同业基金中都位于前15%，表现稳定。

　　今年以来，市场出现了震荡下行行情，上证指数累计下跌超过30%，股票型基金也未能摆脱系统性风险，净值平均下跌20 %，东吴双动力在这段时间内净值仅下跌5.65%，业绩同业排名第1。

　　基于对市场估值逐步实现软着陆、股指回归理性繁荣以及股指波动幅度加大的预期，对于市场节奏的把握以及结构性风险的识别将成为影响基金间收益差距的重要因素。数据比较显示，东吴双动力不仅设立以来对于市场节奏的把握突出，表现出的择时能力位居同业前15%，且通过持仓结构性调整有效回避市场下跌风险，这也是我们推荐东吴双动力基金的理由。

　　投资者频繁的申购赎回操作在增加基金投资操作的难度同时也增加了对基金资产流动性的要求而今年来基金净值随市场的较大幅度缩水下已呈现的及进一步潜在的赎回压力无疑更增加对基金资产流动性的要求，因此建议关注基金行业飞速发展以及市场振荡下的流动性风险。适中的规模、均衡的持仓结构共同打造了东吴双动力基金的资产流动性优势，再配以管理人出色的风险控制能力，在当前振荡的市场环境下东吴双动力基金是进退皆宜的选择对象。

　　根据基金管理人对市场趋势的判断，动态调整成长股和价值股的配置比例是东吴双动力基金产品设计的核心特征。从实际运作看，该基金基本把握住了不同时期的市场特征，风格转向操作明显。

　　东吴基金管理公司截至2007年末资产管理规模合计93.09亿元，具备了进一步发展的必要条件。同时，东吴双动力成立以来的持续优秀业绩，也体现了东吴基金管理公司具备了打造精品的核心竞争能力，公司发展前景值得期待。

　　投资建议

　　综合上述分析，对东吴双动力基金综合评价如下：

　　风险收益特征：高收益、中等风险。

　　基金产品定位：股票型基金。

　　投资管理能力：风险识别能力突出，超额收益业内居前。

　　投资操作风格：动态调整成长股、价值股投资比例。

　　投资建议：适合风险承受适中及以上的投资者，中长期持有。

　　基金简介

　　东吴价值成长双动力基金成立于2006年12月15日，是东吴旗下第二只偏股型基金，也是旗下第一只股票型基金。基金成立以来，一直由王炯担任基金经理一职。截至2007年末，基金规模为40.10亿元。

　　东吴双动力基金设定的股票投资比例为基金资产的60%-95%，是一只股票型基金。基金的产品设计思路是比较清晰的，即基金管理人通过对未来市场趋势的判断，动态调整价值型股票和成长型股票的配置比例，即风格动态配置。如果判断未来市场环境处于平衡状态，则对成长型股票和价值型股票进行均衡配置；如果判断未来市场环境属于强势环境，则增加成长型股票配置比例，降低对于价值型股票的配置比例；如果判断未来市场环境属于弱势环境，则增加价值型股票配置比例，降低对于成长型股票的配置比例。

　　业绩稳定优秀，表现出高收益中等风险特征

　　截至2008年3月21日，东吴双动力基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为115.46%，而同业(股票型开放式基金，剔除指数型基金，下同)平均净值增长率为102.07%，上证综指上涨68.80%，基金超额收益丰厚。

　　而且，东吴双动力基金无论是短期(过去半年)、中期(过去一年)的绝对收益在同类基金同期表现中，都位于前15%，业绩表现持续优秀。

　　今年以来，市场出现了震荡下行的行情，上证指数累计下跌超过30%，股票型基金也未能摆脱系统性风险，净值平均下跌20.41%，而东吴双动力在这段时间内净值仅下跌5.65%，业绩在所有股票型开放式基金中(剔除指数型)排名第1。

　　东吴双动力基金出色的抗风险能力在国金基金评级中也得到体现：最新评级结果显示(2008年3月)，东吴双动力中期保本收益能力在同业中位居中等，但最近半年基金的保本收益能力(用下行风险指标衡量)在同业中位于前15%，呈现良好上升趋势。

　　风险识别能力突出，资产配置效果良好

　　基于对市场估值逐步实现软着陆、股指回归理性繁荣以及股指波动幅度加大的预期，对于市场节奏的把握以及结构性风险的识别将成为影响2008年基金间收益差距的重要因素之一，同样上述方面表现突出的基金也是我们建议投资者2008年重点关注的基金产品。

　　数据比较显示，东吴双动力不仅设立以来对于市场节奏的把握突出，表现出的择时能力位居同业前15%，且通过持仓结构性调整有效回避市场下跌风险，这也是我们推荐东吴双动力基金的理由。

　　分季度考察基金持仓操作看到，”5.30”之后，市场出现一定程度的调整，东吴双动力基金管理人认为当时市场调整空间已经比较充分，在二季度末果断提高仓位，三季度市场的单边上涨很好验证了基金管理人的择时判断能力。根据我们的测算，东吴双动力目前的仓位水平为60%多，接近产品限定的最低水平，适时的降低仓位也是基金今年以来业绩表现出色的一大原因。

图表3：东吴双动力基金仓位水平同业比较