人民币兑美元持续升值对出口企业短期业绩造成压力，长期有望改善出口行业格局2017年6月以来人民币持续升值，近日更是再度大幅走强，自2017年12月13日阶段性高点至2018年1月26日，30个交易日累计升值幅度已达4.12%。受此影响，出口占比较高的家电公司业绩也持续受到较大影响。
影响一：影响收入确认和订单情况
一般出口企业以美元结算，人民币升值带来的是收入变少，从而收入增速变小。假设公司在本轮升值周期中与客户签订价值100万美元的订单，若定价日为2017年12月13日，则以当日中间价6.6251计算，预期的报表收入为为662.51万元人民币；若订单交付日为2018年1月26日，则以当日中间价6.3436计算，公司实际报表确认的收入为634.36万元人民币，意味着收入比预期的减少了28.15万元人民币。同时，人民币升值对毛利率会有负面影响，因此企业会有调价的需求。若调价，则外部客户面临的采购价更高，有可能影响其采购需求。但我们认为，全球家电依然要依赖中国制造，汇率波动不会对我们的家电出口订单造成太大影响。一方面，目前全球70%以上的家电产能在中国，欧美等发达国家已没有大量的自产能力；另一方面，东南亚等国家关于家电的相关产业的供应链、物流等配套还不足，短期无法实现产能转移。
影响二：影响毛利率
出口订单价格一般采用成本加成法，即以预期的交货成本加以合理的毛利率水平作为定价基准，因此在成本不变（人民币计价，因为大部分原材料采购都是国内采购）时、订单价格（美元计价）不变的情况下，汇率的波动将影响产品的单价，从而导致毛利率的波动。在这种情况下，人民币升值，则毛利率下降。
影响三：形成汇兑损益影响利润
由于企业收支外币资产的时间不同，因此账面上的外币资产在不同的时点对应不同的人民币金额，形成“汇兑损益”，从而影响利润。部分企业通过远期外汇合约等金融衍生品进行套期保值，但普遍覆盖敞口比例不大。
投资建议：建议关注出口型龙头企业
总体来说，人民币升值对出口企业是负面影响，企业的收入和盈利能力均会受到较大压力。竞争力强的企业通过较好的议价能力、成本效率管控能力，能较大程度减少汇率波动带来的影响。若人民币持续升值，竞争力较弱的中小企业无法转嫁该压力，也会呈现一轮行业出清，从而龙头获得份额的提升，比如 2011-2014年，这对龙头企业来说虽然短期业绩承压，但长期利好行业格局改善。
我们认为，虽然近期人民币的升值对出口企业业绩呈现负面影响，但行业竞争格局有望进一步优化的出口型龙头企业，待汇率波动收窄后，业绩将有望迎来大幅改善。建议关注西式厨房小家电龙头新宝股份、清洁家居小家电龙头莱克电气、按摩椅龙头荣泰健康。
风险提示。人民币再度大幅升值，竞争格局改善不达预期。
责任编辑：张伟
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