来源:申万宏源(5.220, 0.09, 1.75%)固收研究
孟祥娟 刘宁 李通 文晨昕 钟嘉妮 赵宇璇
本期投资提示
利率方面:
中央政治局会议今日召开,会议整体延续了7月的会议基调,“稳”字当头。1)会议明确了当前内外部经济形势对我国经济增长的压力,要求高度重视、及时采取政策。会议指出当前经济运行稳中有变,经济下行压力有所加大,部分企业经营困难较多,长期积累的风险隐患有所暴露;外部环境也发生深刻变化,一些政策效应有待进一步释放。2)政策方面,维持宽财政和稳货币的政策基调,会议提及6个“稳”。强调做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作,预计后期针对减税、中小企业融资、汇率、外资引进、基建等的维稳政策将继续推出,建议关注市场风险偏好修复的可能。
关于基建政策,国办明确不过度依赖、但也要防止投资大起大落,多维度维稳基建投资。今日国办发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,明确提出坚持既不过度依赖投资也不能不要投资、防止大起大落的原则,聚焦关键领域和薄弱环节,保持基础设施领域补短板力度。1)项目方面,要求加强重大项目储备、加快项目进度、保证在建项目实施。2)资金方面,除了进一步强调专项债和其他财政性资金支持,还鼓励商业银行、政策性银行、保险资金、民间投资支持在建项目及补短板重大项目,鼓励PPP形式。3)明确要求金融机构合理保障融资平台公司正常融资需求,允许存量隐性债务运用适当展期、债务重组等方式维持资金周转。
此外,经济数据方面,10月官方制造业PMI较9月继续下行0.6个百分点至50.2,超季节性回落,建议关注以下几点:
1)10月制造业PMI继续回落,我们在昨天发布的10月申万调研指数报告《消费前景仍不明朗,出口预期平稳——10月申万调研指数报告》中已提示了10月指数的下滑方向,大部分行业未体现“金九银十”效应,但实际公布的分项数据表现比预期更弱一些,基建项目的加快尚未反映在制造业生产和订单中,而10月抢出口效应弱化后,新出口订单却已经出现显著回落。
2)分项上看,与往年同期相比,10月订单和生产指数跌幅继续加深。随着外需走弱叠加关税落地,年内及明年我国出口增速预计大方向将维持整体向下,因此出口订单部分预计后期拖累仍将在,而在环保限产边际放松可能和宽信用政策推进下,年内生产及国内订单后期表现有望好于市场悲观预期。
3)10月制造业PMI表现较差的同时,非制造业PMI也出现下滑,但行业表现分化,建筑业PMI逆势回升,稳基建政策效果在逐步显现,其订单、从业人员及业务活动预期都出现显著反弹。
4)原材料购进价格和出厂价格指数分别下滑1.8和2.3个点,从主要生产资料价格来看,10月石油已经高位回落,国内煤炭、钢铁等价格较9月末普遍上涨,但价格区间已脱离高点,预计10月CPI同比将显著下行、工业企业利润增速仍有压力。
5)弱需求格局下市场预期仍较为谨慎,产成品和原材料库存小幅下滑。
整体来看,今日数据公布后债市并没有太多提振,午前股市整体走强,股债跷跷板效应下债市呈小幅调整。我们继续维持此前观点,基本面方面,接下来是基建反弹和制造业投资+出口+地产回落的组合,提示关注后期实际经济数据边际上好于悲观预期以及宽信用政策的密集出台带来风险偏好小幅上修的可能。整体上,我们大方向看多2019年国内债市,但预计债市短期仍存小幅调整压力,建议关注调整中的配置机会。
信用方面:
三季报显示行业盈利普遍下降,但杠杆继续下降、偿债能力改善。申万债券行业财务基本面对比主要从四个维度分析,包括行业营运能力(应收账款、存货、固定资产周转率)、盈利能力(经营利润率、ROA)、杠杆水平(资产负债率、有息负债占比、短期有息负债占比)(对地产调整为剔除预收账款的负债率)及偿债能力(EBITDA覆盖倍数、速动比率、净经营现金流/长期负债),并在此基础上进行综合评价。整体来看,虽然大多数行业盈利比中报下降,但是受益于近两年整体经营的改善,杠杆率在下降,偿债能力普遍在上升。综合评价来看,上行的有水泥、公用、机场,持平的有煤炭、钢铁、电气设备、机械设备、化工、航空、酒旅、医药,下降的有有色、建筑、造纸、航运、地产、汽车、商贸。景气前瞻方面关注基建补短板发力对建筑行业、水泥行业、机械行业的正面影响,关注煤价走弱对公用行业盈利改善的正面影响,警惕商贸行业继续走弱的风险。
四维度梳理三季报的数据发现,营运能力方面,上升居多。上升的行业有钢铁、水泥、化工、公用、港口、地产、汽车、商贸;持平的行业有电气设备、机械设备、造纸、航空、医药;下降的行业有煤炭、有色、建筑、机场。盈利能力方面,大多数行业下降。上升的行业有建筑、酒旅;持平的行业有电气设备、航空;下降的行业有煤炭、有色、钢铁、水泥、机械设备、化工、公用、造纸、港口、机场、航空、地产、汽车、商贸、医药。杠杆率方面,大多数行业下降,上行的有机场、汽车、商贸、酒旅,持平的有建筑,下降的有煤炭、有色、钢铁、水泥、电气设备、机械设备、化工、公用、造纸、港口、地产、医药。偿债能力方面,大多数行业偿债能力提高。偿债能力提高的有煤炭、有色、钢铁、水泥、电气设备、机械、化工、造纸、汽车,持平的有公用、机场、航空、地产,下降的有建筑、港口、商贸、酒旅、医药。




市场动态
一级市场:周三新发行农发债共190亿元。其中1Y、7Y、10Y农发债分别发行70亿元、50亿元以及70亿元,发行利率分别为2.6409%、4.0450%和4.1454%,中标倍数分别为4.08、2.76及2.67,短端需求尚可,长端需求一般。

二级市场:周三期债低开高走,利率债长端收益率涨跌不一。期债方面,5年期、10年期债主力合约分别上行0.02%、0.09%。现券方面,3Y、5Y国债收益率分别上行2.10bp、0.49bp,10Y国债收益率下行0.75bp报收3.5086%,政金债方面,10Y国开债收益率上行0.50bp报收4.0774%。
今日产业债交投活跃,成交收益率高于估值的债券数量少于成交收益率低于估值的债券数量。成交收益率高于估值的债券主要分布在非银金融、交通运输行业。成交收益率低于估值的债券主要分布在采掘行业,房地产、公用事业等行业也有涉及。
今日城投债交投较活跃,成交收益率高于估值的债券数量少于成交收益率低于估值的债券数量。高于估值幅度较大的以中等级为主,湖南、江西地区城投债以高于估值成交较多。


免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。
责任编辑:牛鹏飞


热门推荐
“90后银行员工成副县长”?青海当地回应:平级安排,期满回原岗 收起“90后银行员工成副县长”?青海当地回应:平级安排,期满回原岗
- 2025年02月21日
- 07:45
- APP专享
- 扒圈小记
4,566
为外卖骑手缴纳五险一金!京东、美团、饿了么相继宣布
- 2025年02月20日
- 07:53
- APP专享
- 扒圈小记
3,434
只因没做这个动作,海口一男子被捅了两刀……法院判了
- 2025年02月20日
- 13:51
- APP专享
- 北京时间
2,143

24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)
投资研报 扫码订阅
股市直播
-
趋势领涨今天 10:54:37
证监会发布会,注意两个要点: 1、资本市场是数亿老百姓(sh603883)投资的重要渠道,这个应该是第一次说,说明开始重视2亿多散户。 2、证监会坚持重拳出击,切实维护好广大投资者的根本利益。以前都是“保护”,现在变成了“维护”。 -
数字江恩今天 09:48:38
所以下周还会有一次回踩,第一支撑10周线,第二支撑15分钟图轮峰线。只要支撑不跌破,那么宽幅震荡完成之后,大盘会继续向上运行。 -
数字江恩今天 09:48:33
30分钟图来看,之前的行情展望已经说过,可以突破三角形顶点,也可以突破红色轮谷线。本周收盘在顶点之上,刚好收盘在红色轮谷线,还不算站上红色轮谷线。从30分钟图的三角形来看,蓝色轮峰线突破后变为支撑,这个位置和10周线的支撑是完全吻合的。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 09:48:22
看15分钟图,大盘突破了3494以来下跌的蓝色轮峰线,而冲高3356区间后,主要是突破轮峰线后的蓄势震荡。这个震荡本周二的回踩并不足够,下周还有一次回踩。底线是不跌破蓝色轮峰线,都算宽幅震荡很健康。实际图上方框未必跌破。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 09:48:08
大盘本周放量持续温和放量,5周线实现了上穿10周线。周线金叉带了了周二的剧烈震荡,但其后坚强拉回,收了一个周线的光头小阳线。下周10周线3292首先看为大盘支撑。本周继续是机器人(sz300024)和人工智能相关板块最为活跃,同时新能源板块恢复了一定的活度。 -
数字江恩今天 09:48:04
下周行情展望2025.02.21 -
波段擒龙今天 07:51:39
2月21日,最高检经济犯罪检察厅厅长杜学毅在“依法从严打击证券违法犯罪促进资本市场健康稳定发展”发布会上表示,从近年来检察机关案件办理情况看,证券犯罪具有“两多一复杂”的特点。一是内幕交易、操纵市场等交易类犯罪仍然多发,部分行为人利用信托计划、场外期权等金融工具实施犯罪,场外配资、专业操盘、荐股“黑嘴”、分仓软件开发等黑灰产业链参与违法交易。二是欺诈发行、违规披露信息等涉财务造假犯罪案件数量增长,造假模式复杂、参与人员众多,涉案数额巨大,严重侵害投资者合法权益。三是私募基金犯罪情况复杂。既有资金募集端的非法集资犯罪,又有资金使用端的挪用侵占犯罪,且与证券犯罪相互交织。(e公司) -
宋谈股经今天 07:51:35
今日共112股涨停,连板股总数18只,12股封板未遂,封板率为90%(不含ST股、退市股)。焦点股方面,算力板块全线爆发,杭钢股份(sh600126)13天10板、拓维信息(sz002261)13天8板、润建股份(sz002929)10天7板;机器人(sz300024)板块延续强势,杭齿前进(sh601177)8连板、盈峰环境(sz000967)5天4板。 -
波段擒龙今天 07:43:33
阿里巴巴成交额超400亿港元,成交额创历史新高;现涨超15%。 -
北京红竹今天 07:42:18
3、防守线目前恒生科技指数波段防守线在5466点,不破反弹还可以延续,跌破反弹结束,这已经第三次上移了。但大方向依然没结束,而且我也不建议担心跌破之后的回落。科创50也是不适合追高,五分钟级别2个中枢已经出了,防守线还没上移,如果出现三买到时候我在和大家说。沪指也是还差个五分钟级别三买。总之,大方向还向上,短期防守线有的指数已经有了,有的还没有。