来源:新世纪评级
摘要:
2018年第三季度中期票据共发行370期,同比增长5.71%;债项信用等级主要集中于AAA级和AA+级;中期票据的发行及交易定价较好地反映了信用等级的差异;中期票据各债项等级对应的发行利差、交易利差均存在显著差异;新世纪评级在5年期AAA级中期票据利差上表现优异,3年期AA+级中级票据利差上表现较优。
一、中期票据利差统计分析
(一)中期票据发行概况
2018年第三季度共有269家企业累计公开发行370期中期票据(不含集合票据和项目收益票据PRN,并剔除无效样本),同比增长5.71%;发行总规模达到人民币4296.15亿元,同比增长78.54%。本期报告剔除绿色票据样本3个,共得到有效样本367个,债项等级包括从AAA级至AA级的3个信用等级。
从发行期数看(图表1),中期票据主要集中于AAA级和AA+级,占比为84.20%;从发行规模看,AAA级的发行规模最大,占比达72.47%。
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从中期票据的发行期限[1]来看,共包括2年、3年、5年和10年共四种期限类型。其中,3年期中期票据的发行量最大,共发行263期,占总发行量的71.66%;其次为5年期,共发行73期,占比为19.89%;其余各期限发行期数均较少。
(二)利率、利差与信用等级的对应关系
由于部分期限中期票据发行量较少,新世纪评级选取期限为3年和5年的共292期[2](3年期221期,5年期71期)中期票据作为研究样本,分期限进行利差统计分析,统计结果见图表3、图表4。
从图表2可以看出,中期票据的发行及交易定价较好地反映了信用等级的差异:高信用等级中期票据的发行利率均值均低于同期限低信用等级的发行利率均值,即债项等级越高,发行利差均值越小。从图表3可以看出,交易利差的特征与发行利差类似。与2018年上半年相比,3年期及5年期的AAA+级和AA级发行利差及交易利差均有所减少。
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二、中期票据利差的影响因素分析
为检验债项信用等级及评级机构是否对中期票据利差有影响,我们采用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。
(一)债项信用等级对中期票据利差的影响
为检验债项等级对3年期中期票据利差影响的显著性,我们分别对债项等级为AAA级与AA+级、AAA级与AA级、AA+级与AA级3年期中期票据间的发行利差、交易利差进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验,检验结果显示(图表4):在5%的显著性水平下,各债项等级对应3年期中期票据的发行利差、交易利差均存在显著差异。
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5年期中期票据利差检验结果同样显示(图表5):在5%的显著性水平下,各债项等级对应5年期中期票据的发行利差、交易利差均存在显著差异。
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(二)信用评级机构对中期票据利差的影响
以发行期限较为集中的3年期(224期[3])和5年期(72期)中期票据为研究对象,分别对各评级机构各等级的利差均值进行比较,结果表明(图表6~图表9):
3年期中期票据,各评级机构的发行利差、交易利差均与信用等级存在较好的对应关系:债项等级越高,发行利差、交易利差越小。
5年期中期票据,除东方金诚样本量较少无法比较外,其他各评级机构的发行利差、交易利差均与信用等级存在较好的对应关系:债项等级越高,发行利差、交易利差越小。
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由于各机构各等级的评级样本量存在差别,图表6~图表9的利差均值统计数据表现出机构间存在一定程度的差异,但这并不能说明这种差异具有显著性。为进一步检验评级机构对利差的影响显著性,本文使用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验来检验,但考虑到样本数量,同一债项级别下少于5个统计样本的机构不参与检验。通过检验,检验结果显示,除3年期AA级中期票据大公与其他评级机构存在一定差异外,中期票据其他期限与等级上,各评级机构均不存在显著差异,具体检验结果见图表10~14。
1.3年期AAA级中期票据利差的机构间显著性差异检验
3年期AAA级中票Mann-Whitney U检验结果显示:在5%的显著性水平下,各评级机构间3年期AAA级中票的发行利差、交易利差均无显著差异。
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2.3年期AA+级中期票据利差的机构间显著性差异检验
3年期AA+级中票Mann-Whitney U检验结果显示:在5%的显著性水平下,各评级机构间3年期AA+级中票的发行利差、交易利差均无显著差异。
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3.3年期AA级中期票据利差的机构间显著性差异检验
3年期AA级中票Mann-Whitney U检验结果显示:在5%的显著性水平下,除大公的发行利差显著低于新世纪和联合资信,交易利差显著低于联合资信外,其余各机构间发行利差、交易利差均无显著差异。
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4.5年期AAA级中期票据利差的机构间显著性差异检验
5年期AAA级中票Mann-Whitney U检验结果显示:各评级机构间5年期AAA级中票的发行利差、交易利差均无显著差异。
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5.5年期AA+级中期票据利差的机构间显著性差异检验
5年期AA+级中票Mann-Whitney U检验结果显示:在5%的显著性水平下,新世纪与中诚信国际间5年期AA+级中票的发行利差、交易利差均无显著差异。
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[1]对于具有选择权的债券,期限为选择权之前的期限。
[2]本统计剔除浮动利率中期票据、含有提前还款条款中期票据、含有调整票面利率条款但不含选择权的累进利率中期票据以及永续中期票据;对于存在选择权的中期票据,期限为选择权之前的期限。
[3]“18抚州投资MTN002”、“18北控水务MTN002A”、“18北控水务MTN002B”和“18普洛斯MTN003”均同时由2家评级机构提供评级服务,同时作为2家评级机构的样本,最后得到3年期、5年期分机构统计的样本分别是224期、72期。
作者
新世纪评级研发部
孙田原
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责任编辑:牛鹏飞
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