新世纪评级:2018年第三季度短期融资券利差分析

新世纪评级:2018年第三季度短期融资券利差分析
2018年10月30日 16:07 新浪财经-自媒体综合

  来源:新世纪评级

  摘要:

  2018年第三季度短期融资券共发行115期,同比下降22.82%;主体信用等级主要集中于AAA级和AA+级;主体信用等级对短期融资券利差具有显著的区分作用;短期融资券各主体等级间的发行利差、交易利差均存在显著差异;新世纪评级在AA+级短期融资券的利差上表现优异。

  一、短期融资券利差统计分析

  (一)短期融资券发行概况

  2018年第三季度短期融资券共发行115期(不包括超短期融资券以及证券公司短期融资券),同比下降22.82%,剔除有担保、上市两周内无交易、发行期限较短的样本,最终获得112个基础样本。

  在基础样本中,短期融资券主体信用等级包含三个级别:AAA级、AA+级和AA级,各等级的样本量分别为48个、48个和16个。从发行数量看,AAA级与AA+级短期融资券最多,占比均为42.86%。从发行规模来看,短期融资券的主体信用等级分布主要集中于AAA级和AA+级,合计占比达94.66%(图表1)。

  (二)利率、利差与信用等级的对应关系

  2018年第三季度短期融资券的发行利率与主体信用等级存在较好的对应关系,即主体信用等级越高,发行利率越低,不同主体信用等级对应的发行利率均值分别为:AAA级4.44%、AA+级5.70%、AA级6.33%(图表2)。从上市首日利率来看,主体信用等级越高,上市首日利率均值越低,这和发行利率与主体信用等级的对应关系一致(图表3)。

  发行利差、交易利差与主体信用等级的对应关系也均较为明显(图表2、图表3),即主体信用等级越高,发行利差和交易利差均越小。发行利差、交易利差在各主体信用等级之间的级差存在一定差异,而与2017年第三季度相比,2018年第三季度从AAA级到AA+级和AA+级到AA级利差的级差均增幅较大,这表明投资者对于AA+级和AA级发行主体要求的风险溢价在增加。

  二、短期融资券利差的影响因素分析

  为检验主体信用等级及评级机构是否对短期融资券利差有影响,我们采用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验方法检验影响因子的显著性。

  (一)主体信用等级对短期融资券利差的影响

  为检验主体信用等级对利差的影响是否显著,我们分别对AAA级与AA+级、AAA级与AA级、AA+级与AA级间的发行利差、交易利差进行Mann-Whitney U两独立样本非参数检验,考虑到样本数量,同一主体级别下少于5个统计样本的不参与检验,检验结果显示(图表4):在5%的显著性水平下,各主体等级对应短期融资券的发行利差、交易利差均存在显著差异。

  (二)信用评级机构对短期融资券利差的影响

  从2018年第三季度各评级机构短期融资券的发行利差均值、交易利差均值来看,除中诚信国际外,各家机构其发行利差、交易利差均随主体信用等级上升而下降,而中诚信国际AA+级和AA级利差均值倒挂的原因可能是AA级样本数量过少影响。(图表5~6)。

  由于各机构各等级的评级样本量存在差别,图表5~6显示的利差均值统计数据表现出机构间存在一定程度的差异,但这并不能说明这种差异具有显著性。为进一步检验评级机构对利差影响的显著性,本文使用Mann-Whitney U两独立样本非参数检验来检验,但考虑到样本数量,同一主体级别下少于5个统计样本的机构不参与检验。检验发现,各评级机构间短期融资券利差基本不存在显著差异。

  1.AAA级短期融资券利差的机构间显著性差异检验

  主体信用等级为AAA级短期融资券Mann-Whitney U检验结果显示:在5%的显著性水平下,中诚信国际与联合资信间AAA级短期融资券的发行利差、交易利差均无显著差异。

  2.AA+级短期融资券利差的机构间显著性差异检验

  主体信用等级为AA+级短期融资券Mann-Whitney U检验结果显示:在5%的显著性水平下,各机构间发行利差、交易利差均无显著差异。

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责任编辑:牛鹏飞

短期融资券 利差 信用等级

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