来源：CITICS债券研究
投资要点
IRS：资金面合理充裕基调下，互换利率仍将小幅波动。策略方面，尽管15日实施的降准和月末财政支出加大，一定程度上缓解了税期的影响，但央行为对冲月底缴税高峰，仍加大了公开市场投放力度，全周累计净投放4600亿。资金面延续宽松，资金利率整体下行，互换利率亦随之下行。展望下周，月末因素将对资金面有所扰动，且公开市场到期量较大，但在合理充裕的基调下，央行可能仍会适度调整公开市场操作力度维持资金面的稳定，互换利率仍将小幅波动。
国债期货：中期走势震荡，短期小幅做多。从周线上看，上周国债期货连续四周上涨，多头仍然占优，但是从日线上看，股债的跷跷板效应较为明显。本周交易策略上，市场仍然将会延续震荡上行的格局，建议投资者可以继续小幅做多。从基本面来看，短期流动性保持宽松、地方债供给的扰动作用下降、外部股票市场波动风险仍存，因此也支持继续小幅做多。但是，当前仍然处于政策频频出台的时期，潜在的经济刺激政策的出台可能将会影响国债期货进一步上行的动力，不建议投资者在此位置重仓。
国开债：短端仍有机会，长端不确定性增大。策略方面，上周我们建议投资者抓住国开债曲线短期走陡的机会，而市场上周也确实出现了长端下行幅度小于短端的情况。本周我们认为短端仍有机会，但是长端不确定增加。经济有下行压力，流动性仍将保持偏宽松的状态；股市风险情绪回归，减税、投资等相关政策可能进一步发力将推动长端收益率的调整。而且，在政策有不确定性、流动性确定的情况下，机构仍将偏爱短端品种，因此建议投资者在短期做陡曲线。不过，国开债10年与1年期利差处于120BP，实际上在历史上是比较高的位置；本周将迎来PMI的发布，今年以来中国和欧元区的PMI走势是比较接近的，考虑到上周欧元区PMI继续大幅下行，国内PMI可能也将会表现较弱，因此长端不确定性较大。
正文
IRS：互换利率整体下行
公开市场：净投放为4600亿元
公开市场操作方面，上周（10月22日-10月26日）央行逆回购投放为4900亿，逆回购到期300亿。上周央行公开市场操作共计净投放（含国库现金）为4600亿元。
资金利率：资金利率涨跌互现
尽管15日实施的降准和月末财政支出加大，一定程度上缓解了税期的影响，但央行为对冲月底缴税高峰，仍加大了公开市场投放力度，全周累计净投放4600亿。资金面延续宽松，短期资金利率下行，中长期有所上行。其中，隔夜资金利率较前一周末下行40bp至2.05%，7天的资金利率较前一周末上行5bp至2.65%；14天的资金利率较前一周末上行28bp至3.12%，1个月较前一周末下行8bp至2.84%，3个月资金利率较前一周末上行15bp至3.25%。
互换曲线：
各期限整体下行
上周Repo互换整体下行，3M Shibor短端小幅上行，中长端下行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率全面下行，其中6M期限品种利率较前周下行1个bp至2.72%附近，9M期限品种利率较前周下行2个bp至2.74%附近，1Y期限品种利率较前周下行3个bp至2.75%附近，5Y期限品种利率较前周下行6个bp至3.15%附近。3M Shibor互换方面，各期限品种整体下行，6M期限品种较前周上行5个bp至3.11%附近，9M期限品种利率上行1个bp至3.21%附近，1Y期限品种利率下行2个bp至3.29%附近，5Y期限品种利率下行5个bp至3.65%附近。
从互换曲线的陡峭度来看，Repo曲线形态、3M互换曲线均较前一周整体下行。具体而言，Repo互换方面，1×5Y利差较前周下行3个bp至40个bp附近，1×2Y利差利差较前周下行2个bp至9个bp附近，9M×1Y利差较前周下行1个bp至1个bp附近，6×9M利差较前周下行1个bp至2个bp附近；3M Shibor互换方面，1×5Y利差较前周下行4个bp至36个bp附近，1×2Y利差较前周下行4个bp至13个bp附近，9M×1Y利差较前周下行2个bp至8个bp附近，6×9M利差较前周下行4个bp至10个bp附近。
策略推荐：
资金面合理充裕基调下，互换利率仍将小幅波动
策略方面，尽管15日实施的降准和月末财政支出加大，一定程度上缓解了税期的影响，但央行为对冲月底缴税高峰，仍加大了公开市场投放力度，全周累计净投放4600亿。资金面延续宽松，资金利率整体下行，互换利率亦随之下行。展望下周，月末因素将对资金面有所扰动，且公开市场到期量较大，但在合理充裕的基调下，央行可能仍会适度调整公开市场操作力度维持资金面的稳定，互换利率仍将小幅波动。
国债期货：处于上行通道
国债期货主力表现：期货市场处于上行通道
国债期货走势上行。上周5年期国债期货主力合约TF1812全周涨0.12%，收盘报98.2元；10年国债期货主力合约T1812全周涨0.25%，收盘报95.56元；5年期债合约TF1812持仓增加949手，总持增至18903手，成交金额204.35亿元，较前一周减少93.25亿元，日均成交40.87亿元，较前一周增加18.65亿元；10年期债合约T1812持仓增加1822手，总持增至63805手，成交金额1524.9亿元，较前一周减少110.83亿元，日均成交304.8亿元，较前一周减少22.16亿元。
上周国债期货市场进入上行通道。十年期国债期货主力合约T1812周涨0.25%，五年期国债期货主力合约TF1812周涨0.12%。其中，周二10年期国债期货主力合约T1812涨0.22%，5年期国债期货主力合约TF1812涨0.1%；周三10年期国债期货主力合约T1812跌0.16%，5年期国债期货主力合约TF1812涨0.06%；周四10年期国债期货主力合约T1812涨0.08%，5年期国债期货主力合约TF1812涨0.04%；周五10年期国债期货主力合约T181涨0.05%，5年期国债期货主力合约TF1812跌0.03%。
基差变化：IRR策略尚需等待
基差=现券价格-期货价格×转换因子
基差交易者时刻关注期货市场和现货市场间的价差变化，积极寻找低买高卖的套利机会。做多基差，即投资者认为基差会上涨，现券价格的上涨（下跌）幅度会高于（低于）期货价格乘以转换因子的幅度，则买入现券，卖出期货，待基差如期上涨后分别平仓；做空基差，即投资者认为基差会下跌，现券价格的上涨（下跌）幅度会低于（高于）期货价格乘以转换因子的幅度，则卖出现券，买入期货，待基差如期下跌后分别平仓。交易时一般只需关注IRR指标，IRR越大，则正套锁定的盈利越高。今年以来IRR策略表现不佳，机会较少．
从活跃券的IRR来看，基于五年与十年国债期货所对应的IRR仍然缺乏机会，180019和180011对应的十年国债期货对应的IRR分别为2.5925和1.8079，180016所对应的五年国债期货IRR则为1.0961%。正套机会仍需继续等待。
策略推荐：中期走势震荡，短期小幅做多
从周线上看，上周国债期货连续四周上涨，多头仍然占优，但是从日线上看，股债的跷跷板效应较为明显。本周交易策略上，市场仍然将会延续震荡上行的格局，建议投资者可以继续小幅做多。从基本面来看，短期流动性保持宽松、地方债供给的扰动作用下降、外部股票市场波动风险仍存，因此也支持继续小幅做多。但是，当前仍然处于政策频频出台的时期，潜在的经济刺激政策的出台可能将会影响国债期货进一步上行的动力，不建议投资者在此位置继续多头重仓。
国开债：收益率总体下行，长端幅度更大
国开债方面：各期限收益率整体下行
全周来看，国开债收益率整体下行。其中1年下行8个bp，3年下行7个bp，5年收益率下行4个bp，7年收益率下行2个bp，10年下行3个bp。利差方面，各期限利差涨跌不一，全周来看，1年收益率下行2个bp，3年收益率下行7个bp，5年收益率下行3个bp，7年收益率上行1个bp，10年收益率下行1个bp。短期信用利差整体上行。国开-AAA中票利差方面，具体来看，1年期利差上行9个bp，3年期利差上行6个bp，5年期利差上行10个bp，7年期利差上行1个bp，10年期利差上行1个bp。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同，1年期利差上行9个bp，3年期利差上行3个bp，5年期利差上行7个bp，7年期利差上行1个bp，10年期利差下行1个bp。
策略推荐：短端仍有机会，长端不确定性增大
策略方面，上周我们建议投资者抓住国开债曲线短期走陡的机会，而市场上周也确实出现了长端下行幅度小于短端的情况。本周我们认为短端仍有机会，但是长端不确定增加。经济有下行压力，流动性仍将保持偏宽松的状态；股市风险情绪回归，减税、投资等相关政策可能进一步发力将推动长端收益率的调整。而且，在政策有不确定性、流动性确定的情况下，机构仍将偏爱短端品种，因此建议投资者在短期做陡曲线。不过，国开债10年与1年期利差处于120BP，实际上在历史上是比较高的位置；本周将迎来PMI的发布，今年以来中国和欧元区的PMI走势是比较接近的，考虑到上周欧元区PMI继续大幅下行，国内PMI可能也将会表现较弱，因此长端不确定性较大。
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责任编辑：牛鹏飞
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