宁行转债申购价值分析：公司盈利能力领先同业|转债_新浪财经

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　　来源：屈庆债券论坛

　　投资摘要：本次发行的规模为100亿，其中优先配售股权登记日为12月04日（下周一），配售代码为“082142”，网上申购上限为200万，时间为12月05日（下周二），申购代码为“072142”。

　　发行期限为6年，票面利率分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%，债项和主体评级均为AAA，纯债价值大概在80元左右，债底保护水平低。初始转股价为18.45元/股，初始转股价值为99.6元，稀释率在10.5%左右，条款中规中矩，和其他银行转债一样没有回售条款。

　　正股方面，（1）公司盈利能力领先同业。前三季度实现营收185.7亿，同比增长3.54%，较上半年上升1.3个百分点，实现归母净利润73.7亿，同比增长16.15%，较上半年提升1个百分点，增速仅次于贵州和南京银行。（2）存款增长乏力，贷款增长稳健。受资金利率上行，银行理财、货币基金对存款的分流影响，三季度存款增速较2季度环比下降0.1%；贷款稳健增长，环比二季度增长2%，同时受金融去杠杆影响，三季度同业资产和负债环比均有所收缩。（3）不良率下降，拨备计提充足。公司三季度不良率为0.9%，环比下降1BP，三季度单季不良生成率约为0.15%，环比下降17bp，继续维持低位，三季度拨备覆盖率环比大幅提高31.5个百分点至430%，拨备计提十分充足。伴随不良生成率边际改善，拨备压力继续缓解，未来利润释放空间较大。（4）净息差单季小幅回升。公司前三季度息差为1.92%，较上半年下降4bp，但单季息差环比小幅上升7bp。（5）资本充足率环比小幅下降，期末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.66%、9.52%、12.14%，环比减少 2bp、3bp、6bp，资本水平保持稳定，随着可转债顺利发行，未来资本充足率有望提升。综合来看，宁波银行资产质量明显好于同业，有助于通过拨备释放利润，带动业绩稳定增长。

　　结合存量转债来看，目前光大银行转债价格在106.5元，转股溢价率为8.5%，考虑到宁波银行基本面要好于光大银行，转债规模小于光大转债，估计上市估值要高于光大转债，对应上市价格有望在108元-110元，中枢在109元。

　　配售上，假设宁行转债原股东配售的比例在80%-85%，则供网上发行的规模在15-20亿左右。中签率方面，如果假设人数在600-650万，申购上限为200万，较之前有所增加，估计中签率在0.01%-0.02%之间。抢权配售上，正股基本面较好，近期股价走势也较好，且作为银行股，股价波动较小，可适当参与抢权配售，由于具有长期配置价值，更多关注上市后低吸机会。

　　正文：

　　周四晚间，宁波银行终于公布了可转债发行公告，具体来看：

　　1、发行安排及方式：下周一（12-04）配售股权登记，下周二（12-05）网上申购

　　本次发行的规模为100亿，发行方式采用原股东优先配售，配售后的余额采用通过深交所交易系统网上发行的方式进行，其中优先配售股权登记日为12月04日（下周一），配售代码为“082142”，网上向社会公众投资者发售的申购数量下限为 10 张（1000 元），上限为 2万张（200 万元），为总发行规模的0.02%，上限比例低，网上申购的时间为12月05日（下周二），申购代码为“072142”。

　　2、基本信息及条款分析：条款一般，无回售条款

　　本次发行的转债期限为6年，票面利率分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2.0%，到期按票面面值的105%（含最后一期年度利息）向投资兑付全部未转股的可转债。中诚信给予的债项评级和主体评级均为AAA，如果按照同期限，同等级的企业债来计算，纯债价值大概在80元左右，在目前存量转债中处于较低水平，债底保护水平低。

　　初始转股价为18.45元/股，如果按11月30日18.38元/股的收盘价来算，对应的初始转股价值为99.62元。目前宁波银行的总股本为50.7亿，如果按照初始转股价全部转股，则对总股本的稀释率在10.7%左右，稀释率一般。

　　转股价下修条件为15/30、80%，赎回条件为15/30、130%，和其他银行转债一样未设置回售条款。