荷宝投资缪子美：警惕2018年全球市场将面临重大风险

　　1月18日，“2018金融风险管理领袖论坛”在上海举行。荷宝投资中国首席子总监缪子美出席论坛并发表题为《警惕2018年全球市场将面临重大风险》主题发言。

　　缪子美：各位领导，各位嘉宾，大家好，早上好。首先我想简单的介绍一下荷宝，荷宝是一个欧洲的资产管理公司，国内知名度没有那么高，但是它是全球知名的基金品牌的第十名，我们管理的资产有三千亿美金，在整个的全球的可持续投资方面，我们也是在业界领先。在今天的主题演讲里面，主办方邀请我来讲，可能其中的原因可能是我这个抬头，过去我的理念运用在投资上，我管理了一个中国基金，海外中国基金，已经超过十年的时间。

　　首先去年十月份的时候，我也做过一个公开的演讲，当时在2007年，中国海外股票市场达到顶峰的十周年，当时我就预测，我们很快就可以超越，今天一个很好的日子，2018年，1月18日，我们已经超过，就是达到历史最高水平了，我们见证了港股的历史的时刻，除了港股之外，全球各个股票市场，都是牛市。但是我们基金经理来讲，内心也是藏着一个，谨慎的投资者，这样一个担忧。那么这个乐观的情绪，是不是有可持续性呢？有没有这个基本面的支撑呢？我们看过去，11年的整个经济发展的情况，从2008年金融危机开始到现在，去年是唯一一年，我们全球经济增长是同步的，这个图绿色是代表各个国家当年的GDP的增长，可以看到2017年，全球同步增长，也就是股票市场这一波的涨幅是有资本面的支撑的，但是其实背后很多结构性的改革，还没有展开，所以投资者需要担心的。

　　过去几年我们看到，新兴市场跑输了美国市场，美国市场，我们现在判断，已经太贵了，所以投资者都是看好新兴市场，过去一年的表现可以看到新兴市场是跑赢美股的。为什么呢？其实我们风险角度来讲，投资者认为新兴市场风险是较高的，但是美银美林有个指标，新兴市场的指标，我们现在是在十年的低点，所以2018年，我们因为风险点，不是在新兴市场。

　　另外一个风险点，很多投资者都是担心在中国，中国过度杠杆，会不会是一个重大的风险点呢？我们不觉得，但是讲到风险，很形象的一个表述，就是黑天鹅和灰犀牛，其实这两个是可以相辅相成的，哪个是黑天鹅，哪个风险是灰犀牛呢？不容易判断，这个是我简单的判断。

　　我就来讲述一下，在我们看中国市场的时候，除了看中国之外，我们觉得，无论是现实世界，还是虚拟的世界，全世界各个市场现在都已经非常融合，所以再一个地方，发生的一些风险，也会影响到全球其他的国家，所以我们看风险，一定要从全球的角度来看。首先第一个风险，过去几年，各个央行所累计的这些量化宽松，宽松容易，退出宽松很难。作为投资者来讲，这个情况，我们没有一个明确的预期，会发生什么。那么美国央行和欧洲央行过去都有很好的指引，所以对于银行，美联储和欧洲央行的一些行动，现在都有一定的预期，比如美国今年会加息三次，欧洲央行可能量化的宽松，或许缩表，应该到九月底，就可以完成。有个风险点就是日本，因为日本一直以，都是全球最宽松的央行，但是现在日本的盈利情况非常好，而且通胀压力也开始起来，日本银行的行动，也可以说，对于全球投资者来讲，是一个不可预测，要非常留意的一个央行。

　　另外一个指标我们要留意的，就是美国国债收益率，债王Bill Gross已经说了，根据他的判断，债券市场已经进入熊市，另外一个债王Jeffrey Gundlach，他说现在十年期利率，超过2.63%，债券市场会进入熊市。对于全球不同类别的资产投资者来讲都要关注。因为债券市场的崩盘或者是下跌，会有正面和负面的影响，可能最初的时候，对于股票市场来讲，是正面，但是之后一定是负面。我们投资者怎么看呢？我们荷宝有很大的债券市场的团队，我们通过三方面的研究，看整个市场的资本面、估值、流动性技术性三个方面做出判断。我们认为各个债券市场现在都到了顶峰，至于什么时候会是下跌的阶段呢？我们要密切的关注。

　　确定的一点，就是从去年开始，股票市场已经打赢了债券市场，现在钱已经从债券市场搬家到股票市场去，慢慢的资产配置都会有很大的变化。这个也是我们投资者要密切关注的。根据美银的全球投资者的调查，今年各个投资者，都是在调仓，特别是各个资产类别，从债券转到股市是个大势。另外一个指标我们要关注的是美国股市，因为美国股市的情况会直接影响到各个市场类别。美国股市是九年，今年是第十年，大部分的投资者会认为今年会进入第十年的牛市，但是牛市没有永远的牛市，早晚会停止的。什么时候？今年还是明年，投资者要密切的关注。

　　有一个指标，我们一直在关注的，就是波动率指数，波幅，这个波幅已经在历史的低位。也就是说很有可能今年会增加，也是在我们预测值内。就是虽然我们看好今年的股市，但是股票市场的波动率，一定会比以前多，另外一个有趣的现象，今年年初几乎所有的全球的策略师都预期美股是牛市，上一次这样的共识是2008年，大家都知道2008年发生了什么事。大家情绪是非常亢奋的，我们作为一个投资者，在大家兴奋得时候，就要谨慎了。

　　下一个要讲的，我可以确定的说，是一个黑天鹅。因为我不知道在哪个地方，哪个方面会出现风险。我们现在可以想到的，网络供给，朝鲜的问题，恐怖主义，还有海湾，特别是中东地区的一些冲突，现在也在发生，还有叙利亚的内战，但是由于现在美国的估值已经很高，债券市场已经到了一个高点，一些小小的风险，特别是地缘政治的一些错误的判断，可能会造成短暂或者是长期的大波动，这也是我们要留意的，另外一个，这个可能是灰犀牛吧，因为最近大家讨论比特币非常多，我也做了一些研究，一直在关注，我觉得有一定的风险，但是可能对于股票市场的影响不是很大，对于个别的投资者，他参与了比特币的投资的这些，如果有崩盘的话，一定会有信心的影响。另外房地产，国内房地产非常贵，我在香港，觉得香港的房地产非常贵，有朋友在纽约的也觉得非常贵。不同的地区，因为资产价格的攀升，因为量化宽松，其实全球都有一定的泡沫，这些泡沫都有崩盘也有一定的影响，另外一个要留意的，在美国还有中国也是，科技股，占了股票市场的市值很大，他们估值也高，虽然我们对他们的前景，依然非常看好，但是如果有一些突发的事情，特别是利率，它的加息速度超过投资者的预期的话，对于科技股，也是有一定的冲击的。

　　说到中国的风险，我是经常去海外做路演的，见到我们海外投资者的时候，他们对于中国还是非常担心，他们没有理解到一点，中国的改革，还有整个结构，是在变化的，我们觉得这个变化，是正面的。也令投资者比较放心一点。但是有一点，真的要留意，我们的债台还是比较高，特别是金融的杠杆，还有一些企业的杠杆，现在政府在去杠杆方面，特别是金融的杠杆，已经进行了改革，供给侧改革，都帮助到企业的杠杆的下降。所以我们对于中国的风险，反而不是非常担忧，这是我今天要演讲的内容。谢谢你们的关注。

责任编辑：张伟