债市的机会大于风险

　　-彭肇建

　　现在谈债市的机会本身就是一种风险。CPI5月份增长3.4%，6月份是4.4%，7 月份是 5.6%，8 月份是6.5%。 伴随着CPI数据不断走高，央行今年已5次被动加息。 为了与银行储蓄的收益保持同步，已发行的国债价格只能下行以提高收益率，导致国债指数相应下行。 尽管一年期的储蓄利率从2.52%上升到3.87%， 但是，1993 年7 月到 1996 年 5 月那段时间，一年期储蓄利为10.98%；三年期储蓄利率为11.70%另外享受保值贴补， 保值贴补率最高曾达到13%，两者相加银行存单最高的年收益率接近25%。 与这段时间相比，现在加息似乎还有较大空间。同样，国债价格就会有相匹配的下行空间，现在谈债市的机会，会不会给人信口雌黄的感觉？

　　仔细分析一下，1993 年 7 月到1996 年 5 月那段时间 CPI 高居不下， 与股市规模太小有很大的关系。那时许多人还不知道

　　1989 年2 月到 1990 年 4 月那段时间，一年期储蓄利为11.34%，三年期储蓄利率为12.24%另外享受保值贴补。 而从1990 年 4 月到 1993年7 月跨度为 39 个月的时间里，一年期储蓄利率最低为7.56%。

　　面对这样一组数据，我们需要考虑两个问题。 第一，为什么1996 年之前，CPI 数据大幅度走高的周期时间不到4年， 而今年8月份6.5%的CPI数据，是11年来的最高数值？第二，为什么1996年之前，一年期储蓄利率的相对低值也有7.56%，而1996年之后， 一年期储蓄利率最低竟为1.98%？ 我的答案是，主要是从1996年开始的股市大扩容， 在全国范围内普及了股票知识。现在物价上涨，人们首先想到的是购买股票保值增值， 导致1989 年和 1993 年 CPI循环上涨的因素现在已经基本消除。

　　所以我认为，CPI 不可能重现1996年之前的高数据。 6.5%即使不是最高值，也接近顶峰了。 与此相对应，债市的机会已经大于风险。