金融投资者的新年心愿单

　　金融投资者的新年心愿单

　　文/穆罕默德·A.埃里安

　　（Mohamed A. El-Erian）

　　如果金融投资者今年圣诞节要给圣诞老人写信，他们很可能会祈求延续主导了过去一年的不寻常因素组合：超低的市场波动性、不断膨胀的金融资产价值、降低投资组合风险缓解成本的相关性状况，以及前途无量的新投资机遇（例如比特币）。但在写下心愿单之前，他们也应该考虑一下因金融市场与经济和政策基本面脱钩而产生的更长期风险。

　　投资者发出这样的宏愿也是无可指责的。毕竟2017年对他们来说堪称回报丰厚的一年——甚至有点历史性大丰收的意思。截至2017年 12月12日，全球股市，特别是标普指数，已经上涨了约 20%——而且是在连续多年强劲上行的基础上。再加上异乎寻常的低波动性——在美国，标普500指数在2017年（截至当日）呈现了历史上的最低单日损失——让投资者几乎可以在夜里睡个好觉了。

　　通常，这种强劲的股票回报率会伴随着政府债券价格的走低——也就是风险和安全资产之间的所谓负相关性。但在2017年可不是这样。尽管股市经历了令人印象深刻的上涨，但更长期美国国债的价格在12月初时可比年初更高。

　　还有就是比特币这一加密货币的价格暴涨。随着该币种在2017年出现了让人两眼发直的飙升，就算是少量配置了比特币也会令投资组合回报产生巨大差异。

　　五个主要因素造就了这种不寻常的状况：

　　全球经济增长同步回升并继续走强。

　　美国在促增长政策方面取得进展。

　　美联储精心策划的货币政策正常化（目前仍在进行）。

　　被动投资产品吸引大量资金流入。

　　来自三大央行（日本央行，欧洲央行和中国人民银行）的巨额流动性注入，连同现金充裕的企业资产负债表，令大量家庭和企业的融资成本进一步降低。

　　此外还有一些不那么令人兴奋的消息：如果缺乏持续的经济和政策改善，这些在2017年令投资者欢欣不已的因素就会引发不愉快的财富逆转。毕竟2017年的强劲表现其实在很大程度上是从未来几年“借来”的回报所支撑起来的。

　　在降低投资组合风险方面，政府债券价格的上涨减少了这一传统安全资产弥补股价潜在下跌的空间。鉴于有大量基于风险价值的模型在运行，持续的低波动性导致了一些领域的密集交易，进而产生了技术上的脆弱性。

　　至于比特币，其令人眩目的上涨——部分得益于机构投资者的逐步进场——可能意味着它会逐渐被广泛接受。但它也可能只是一个巨大的金融泡沫，意味着在其不可避免地崩溃时会造成严重破坏。

　　这么说来投资者在未来一年还能寄望些什么呢？总的来说，首要事项必须是改善经济和政策基本面，以便更好地验证现有的高资产价格，同时为更大的收益打下基础。

　　实现这一目标需要美国扩大促增长政策的范围，正如特朗普政府最近宣布的那样将包括在放松管制和税收措施之外增加一项基础设施兴建计划。欧洲国家还应在国家一级实施更为聚焦的促进增长措施，同时支持更强有力的区域性举措，这得由心怀重振改革思想的法德领导层和相对有序的英国脱欧进程来推动。

　　至于日本，安倍晋三应该利用他在2017年10月大选中赢得的国会决定性优势去实施安倍经济学的第三个“箭头”：有利于增长的结构性改革。最后，为了促进稳定增长，世界上所有具备系统重要性的央行都需要继续协调其战略以确保货币政策立场一致。

　　只有通过这样的努力，目前全球增长的回升才能扎下必要的结构性根源，使其在中期内保持持久、平衡和包容性。这对于一个面对不稳定地缘政治风险以及不确定生产率、工资和通货膨胀动态的时代尤为关键。

　　不管我们的节日愿望对于我们的眼前欲望来说有多诱人，但在2018年，投资者的心愿单都必须跟经济和政策的大图景结合起来。

　　（作者为安联集团首席经济顾问，曾任奥巴马政府全球发展委员会主席）

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责任编辑：谢海平