电力IT行业研究 从行业交叉中寻找机会

　　从行业交叉中寻找投资机会

　　——透视“电力IT行业”

　　兴业证券研发中心：李 勃

　　1. “电力IT行业”的界定

　　在电力设备制造业板块中，有一些从事电力二次设备开发、生产与销售的企业，它们与传统的设备制造业实际上有着完全不同的特点，表现在：1)、企业的技术结构比较复杂(大量运用计算机技术、通信技术和工业控制技术，但又适应电力行业的生产需求与管理流程特点)；2)、产品信息化特征非常明显(有自主开发的软件类产品、硬件产品智能化)；3)、公司具有知识型的人才结构(本科及以上学历层次的人员比重较大)。从以上几方面来看，这些企业实际上更接近IT行业的特点，我们可称之为“基于电力系统自动化应用的IT企业”，简称“电力IT企业”。相应的，这个行业我们称之为“电力IT行业(狭义)”。

　　目前国内电力IT行业年产值在100个亿以上，电力IT企业有二三百家，主要分布在南京、深圳和北京。但电力IT上市公司数量不足10家，主要包括国电南瑞(资讯 行情 论坛)(600406)、国电南自(资讯 行情 论坛)(600268)、银河科技(资讯 行情 论坛)(000806)、许继电气(资讯 行情 论坛)(000400)、东方电子(资讯 行情 论坛)(000682)、华立科技(资讯 行情 论坛)(600097)、阿继电器(资讯 行情 论坛)(000922)和思达高科(资讯 行情 论坛)(000676)等，比较具有代表性的是国电南瑞、国电南自、银河科技和许继电气(前两家公司主营业务的全部、后两家公司主营业务的大部分为电力IT产品)。

　　2.行业背景分析

　　“电力IT行业”的发展与电力投资尤其是电网投资关系最为密切。与电源投资的拉动作用相比，电网投资对电力系统自动化产品的市场需求拉动更为明显。通常，电力IT产品市场容量为电网投资的5-10%。占电厂总投资的2-3%。

　　近几年来蓬勃发展的电气化铁路与新兴的城市轨道交通行业对电力IT产品的需求以及电力IT技术的应用更为引人注目，据调查，未来十年中，国家将投资5000亿用于城市轨道交通建设， 5000亿用于电气化铁路建设，而电力自动化产品(监控与保护系统)的投入占总投资的1-3%。除此之外，煤炭、石化等需要自建电站的行业对电力IT产品也有相当的需求。

　　长期来看，我们认为电力IT行业的发展将不断受益于以下因素，前景非常看好：

　　1)国民经济(尤其是农业经济的发展，农村市场增长和农民消费升级)增加农村用电需求和农网大规模建设需要；

　　2)电力能源短缺背景下对高科技手段的依赖程度不断增强；

　　3)电力市场的成长，将吸引和创造许多新的功能和产品需求；

　　4)电网公司改制上市、电价改革等措施，将使得电网运营更加讲求效率，电网建设投资更有保障。

　　5)电力IT产品与技术的行业应用范围越来越宽，轨道交通与电气化铁路都属于未来十年快速成长的行业

　　3.市场与竞争环境分析

　　电力IT产品主要包括电网调度自动化、变电站及保护自动化、配网自动化、计量计费自动化、电力市场等。从细分市场的角度来看，通常是变电站及保护自动化所占比重最大，根据我们过去的判断，2003-2005年，累计变电站及保护自动化产品需求占整个电力自动化市场需求的份额的80%，其次是调动自动化为10%，再次是数据采集与计费自动化为6%，配电自动化最小，仅占为4%。

　　以下重点分析市场需求比重最大的两类产品：变电站及保护自动化产品和电网调动自动化产品的市场竞争状况。

　　3.1变电站及保护产品市场

　　2003-2005年变电站及保护自动化产品的市场容量04年预计比03年增长11.78%，达到近几年增长的高峰，05年预计比04年下降7.48%(但是仍旧有50个亿的可观规模)。

　　在变电站及保护自动化产品市场领域，高端市场(500kV、220 kV )涉及“西电东送”工程和区域电网互联互通等一些重大项目，是国家投资的重点，所占比重最大。在中低端市场(110 kV 、35kV)，因为新建和自动化改造变电站数量众多，市场容量总和(53%)超过了高端市场(47%)。

　　目前，国内220 kV 、500 kV电压等级的变电站及保护自动化项目基本上为技术先进的国外厂商(ABB、西门子)和国内三家公司(南瑞、国电南自、四方)垄断；中低端市场即 110 kV及以下(含110 kV 、35 kV)电压等级变电站自动化市场，产品技术难度相对较低，有许继、东方电子、鲁能积成等数量众多的厂家参与，竞争非常激烈。

　　3.2电网调度自动化市场

　　2003-2005年电网调度自动化产品的市场容量04年预计比03年增长6.72%， 05年预计比04年增长15.71%，达到7.4亿的规模。

　　目前国内网省调多数使用的还是国外产品，少数几个使用国内产品，如西北(南瑞)、东北(电科院)、华北(电科院)、内蒙古(电科院)、新疆(华立科技)等。而地调几乎全部为国内产品，实际运行的地调自动化主站主要是南瑞的OPEN2000、东方电子的DF8002/8003、鲁能积成的iES500、电科院的CC2000，主站系统更新换型时备选厂家基本上也是以上四家公司；银河科技、华立科技和其他少数几个厂家也占有少量的市场份额；全国有县调2000多个，县调自动化率低，因此市场潜力大，但是县调主站项目招投标行为不规范，门槛低，进入厂家较多，除上述企业外，总计四十多家。

　　4.电力IT行业上市公司表现

　　我们从电力IT板块中选择四家典型的电力IT 类上市公司进行分析。其中，国电南瑞(600406)的主营业务为电网调度自动化和变电站自动化，国电南自(600268)的主营业务为电网保护及自动化和电厂保护及自动化，银河科技(000806)、许继电气(000400)的主营业务结构比较多元化，除了电力IT类产品外，还包括变压器、开关、仪表、继电器等产品(许继电气)、电力电子类产品(银河科技)。

　　4.1成长性分析

　　通过03年数据分析，我们看到，电力IT板块的主营业务平均增长速度高于电力IT行业自身的增长速度，说明电力IT类上市公司在电力IT行业内有很强的市场竞争力。

　　但是，电力IT板块的主营业务增长速度不仅低于电力设备板块，也低于软件和系统集成行板块。在所选四家公司当中，主营业务结构与电力IT产品技术越相似的，其增速也越相近，如国电南瑞和国电南自，均不到10%，接近7.24%。许继电气和银河科技因为有其他产业收入支撑，增速均为两位数，明显较高。

　　就利润增长情况来看，无论是主营业务利润的增长还是净利润的增长，电力IT板块都明显高于电力设备板块与软件与系统集成板块平均增长速度。

　　表1、电力IT类典型上市公司增长性指标

2003	国电南瑞	国电南自	许继电气	银河科技	电力IT行业	电力IT 板块平均	电力设备板块平均	软件与系统集成板块平均
主营业务收入较02年增长(%)	6.88	9.68	18.54	40.67	7.24	16.84	20.55	18.94
主营业务利润较02年增长 (%)	20.08	32.43	25.41	38.06	——	31.60	23.84	26.12
净利润较02年增长 (%)	57.47	11.44	11.63	60.36	——	481.95	144.78	-25.45

　　资料来源：兴业证券整理

　　4.2盈利性分析

　　电力IT类上市公司的毛利率普遍较高，这与其产品结构有关。电力IT类产品总的来讲，技术较复杂、有较高的技术含量与附加值。以前面所述两大类电力IT产品为例，保护及变电站自动化产品毛利率一般在30-40%之间，500kV电压等级以上的产品甚至能达到50-70%。电网调度自动化产品的毛利率一般在20-30%之间，省网级调度自动化主站系统可以达到40-60%。

　　电力IT板块的税前利润率与净利润率指标明显高于软件与系统集成板块和电力设备板块，但这并不代表“电力IT类”上市公司都有不错的表现，该板块内部盈利能力参差不齐，相比而言，国电南瑞、银河科技、许继电气利润率较高。

　　表2、电力IT类典型上市公司盈利性指标

2003	国电南瑞	国电南自	银河科技	许继电气	电力IT 板块平均	电力设备板块平均	软件与系统集成板块平均
毛利率(%)	33.29	32.43	27.42	35.25	32.56	25.17	31.40
税前利润率(%)	16.5	8.33	15.09	17.53	12.92	8.31	4.97
净利润率(%)	15.15	5.76	12.87	11.05	9.57	6.31	3.30

　　4.3 重点公司介绍

　　国电南瑞(600406)

　　??该公司是双软认证企业、拥有自主知识产权的核心技术

　　??国内省、网调调度自动化主站系统(高端产品)目前仅采用该公司和电科院(科东公司)的产品，项目金额大

　　??母公司南瑞集团的产业与技术实力雄厚，国电南瑞属于南瑞集团下属业绩较好处在成熟期的子公司。

　　??该公司04年中报业绩予增50%以上，经初步测算主营业务同比增长超过100%，而该行业的惯例是下半年市场增长幅度超过上半年，因此全年业绩预计看好

　　表3、电力IT板块基本数据

名称	总股本(股)[最新]	已流通股(股)[最新]	每股收益(元)[2003年报]	每股收益(元)[2004Q1]	7月15日收盘价(元)	市盈率(倍)
许继电气	378272000	194400000	0.446	0.047	10.20	22.87
思达高科	314586700	97750000	0.1	0.004	18.68	186.80
东方电子	917951996	602111996	0.011	0.003	4.35	395.45
银河科技	348951454	184133086	0.3565	0.11	6.25	17.53
阿继电器	298435000	134300000	0.042	0.011	4.49	106.90
华立科技	115449889	35000000	0.08	0.01	6.13	76.63
国电南自	118000000	40000000	0.284	0.037	12.5	44.01
国电南瑞	163500000	60000000	0.35	0.036	15.09	43.11