油价一路撒野 会不会拖住中国经济的快速增长？

　　□江南证券研究所 魏凤春

　　中国经济对原油的依赖性

　　从长期看，中国经济增长对原油的依赖程度并不是很大。2003年，中国的能源消费构成中，煤炭达67%。石油占23%。我们认为：中国经济的长期增长趋势，并不会因为国际油 价的上升而改变。

　　但是，正在展开的新一轮经济增长，将会受到油价高涨的较大影响。以消费升级、城市化与重工业化为主要推动力的新一轮经济增长，对石油的依赖性很大。由于统计数据的限制，中国经济增长对石油的依赖程度只能从以前的数据得到。以2001年为例，中国的能源消费中，工业占68.4%,生活消费占11.4%。自2003年以来，中国新一轮经济增长对能源的消费与日俱增。

　　重工业，特别是重化工产业的发展对于原油价格的波动非常敏感。重工业受到的冲击最大。黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及制品业、非金属矿物制品业、电力蒸汽热水生产供应业、石油加工及炼焦业、石油天然气开采业、煤炭采选业以及有色金属冶炼及压延加工业消耗的能源占了工业用能源的大部分。重工业是推动这次新的经济周期的主要力量，其本身对石油的需求与日俱增。

　　增加经济增长的不确定性

　　中国石油45%以上需求借助于进口，国际油价的上升，不可避免地会增加经济运行的不确定性。主要表现为以下几点：

　　第一，油价上涨影响到重工业的发展，固然可以起到抑制固定资产过度投资的目的。但在中国严厉的宏观调控已经抑制住了固定资产投资的势头的背景下，重工业增长速度可能会在石油冲击的作用下加速滑落。

　　第二，油价上涨对于汽车等领域的消费可能形成重大的打击，进而减缓经济增长速度。

　　第三，石油价格上涨造成的经济不确定性并不仅仅是对经济增长的影响。油价上升导致的经济增长速度的下滑，并不是政府的本来意图。而难以预测和调控的经济波动，才是真正的不确定性。

　　可能改变物价运行固有趋势

　　如果没有外部的石油冲击，中国的通货膨胀将会在7月或者8月达到顶点，然后下落。石油价格持续高位运行将会推动物价的上涨，通货膨胀将会持续较长的时间。根据江南金融研究所的预测，如果油价维持在每桶40美元左右，可以直接推动物价上升0.7%-0.8% 左右，如果考虑到其它间接影响，通货膨胀压力可能会在1.5%左右。前期对于粮食丰产、物价下降的预期可能会有所改变。

　　但是，一些观察家得出明年通货膨胀将会达到7%左右、人民银行要加息的结论，江南金融研究所对此并不认同。依据之一是中国投资品价格与消费品价格之间由于公共产品的定价机制而难以顺利传导。石油对中国物价的影响主要体现为公共品，这是政府极力控制的，虽然从长期内政府迫于财政压力而必然会放开这些价格的管制，但是在短期内应该不会。

　　依据之二，加息对于需求拉上型的通货膨胀是有效的控制工具，对于成本推动型通胀并不灵验，处理不好，还会引发通货紧缩。而且，加息对于宏观经济的调控有效性的前提是利率的市场化，在中国货币资金价格官定的背景下，利息只是一个信号而已。

　　依据之三，中国油价的调整是受政府管制的，国际油价的上涨不会很快传递到国内。

　　世界经济放缓波及中国

　　持续的高油价将延缓世界经济复苏的步伐。国际原油价格变化还可能引发汇率动荡，从而波及全球金融市场，并在贸易、投资等众多领域引起连锁反应。

　　在全球经济一体化的背景下，中国一枝独秀的机会越来越小。世界经济的疲软，会通过影响贸易而影响中国的经济。对于国内经济的持续增长来讲，目前严厉的行政干预引发了很大的不确定性因素，外部需求对中国经济的增长就变得至关重要。石油冲击如果持续，世界经济重新低迷，极有可能会使中国经济重回通货紧缩。

　　替代能源价值显现

　　石油是经济的命脉，其价格的波动会引起连锁反应。以原油为基点的产业链，在油价的冲击下，行业的利润分化非常严重。柴油、汽油、橡胶、化纤等与石油直接相关的行业以及汽车、航空等行业的利润将会受到很大的影响。

　　国际原油飙升的直接受惠者是原油开采业。替代石油的能源价值将会重现。国际与国内煤炭价格持续走高，价值投资凸现。电力也是很好的能源替代品。由于火力发电占中国发电量的70%，煤炭的价值更加明显。

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