本土LP蹒跚起步

　　作者：姜蓉

　　随着外资风投公司在国内的攻城略地，海外LP(limited partner，即有限合伙人，仅仅投资资本但不参与公司管理)也赚得盆满钵满。在股市后撤资金充盈和民间资本暗流涌动的背景下，去年6月，合伙企业法修订颁布，做本土LP成为中国民间资本的一个方向。

　　本土LP开始发力

　　东方富海总裁程厚博接受采访时表示，国内的风投募资的对象很多都是民营企业和个人，有投资几千万元的，也有投200万元的，LP的资金量并没有绝对的限制。

　　经过上百年的发展，国外的基金已经形成了一个比较规范有序的合伙制度，由资金的所有者向贸易操作者提供资金，投资者按约定获取利润的一部分，但不承担超过出资之外的亏损；如果经营者不存在个人过错，投资者亦不得要求经营者对其投资损失承担赔偿责任。 这一制度保障了欧美的投资公司飞速成长，在软件、互联网行业创造了无数神话。

　　资本的逐利也驱使着其不断地寻找新机会和市场，中国早已成为国际资本眼中的“肥肉”，纳斯达克中国概念屡屡创造奇迹，中国经济乐观的预期，国际LP无一例外对中国给予更多的关注，于是2005年起，那些活跃在国内的VC们更容易从LP手里拿到钱，而且钱越来越多。

　　纵横合力总经理于公在接受记者采访时表示，按照常规，在国际市场一般天使投资的回报在30倍到50倍，VC的回报在10倍到20倍，PE的回报在几倍。而在中国，PE的回报都达到了几十倍，这刺激着国际资本的不断涌入。眼睁睁看着国际资本赚钱，本土的民间资本也蠢蠢欲动，新合伙企业法的颁布标志着中国LP时代的来临。

　　于公说，原先国内的内资基金大多数是1992年至1995年间成立的，主要是以政府意志为导向的投资公司，近两年政府主导的VC趋于萎缩，新生力量主要来自民营资本。在浙江，首家民营VC公司杭州红鼎创投公司由5位自然人出资兴办，他们分别来自IT、房地产开发、典当、茶文化等行业，公司资本全部来自民间。在深圳，合伙制的创投公司已经好几家，号称最大的合伙制创投企业的深圳东方富海管理有限公司去年一年募资就达9亿元。

　　一家名为Imanagers的LP投资顾问公司总经理徐刚指出，国外的投资基金基本来自公募养老金、企业养老金和保险公司等机构，也就是国外的LP很多是机构投资者。而在国内，社保基金、保险等资金目前没有松动的迹象，民间个人资本则成为主要的资金来源，中国的LP群体已经形成。

　　中国LP观念必须更新

　　对于中国LP来说，出资却不参与决策是一个很大的观念转变过程。

　　于公说，他接触过一些投资新项目的山西煤老板，失败者居多，原因是他们并没有按创投路子走。许多老板认为，自己投了资就是大股东，就应该掌管公司的财务，就应该拥有决策权。事实证明，这种操作使出资人、资本管理者以及创业者的关系不明确，专业的人没有做专业的事，最终往往以失败收场。

　　徐刚指出，因为中国民营企业的传统就是家长制作风，出资人手伸的比较长，这是对合伙制核心理念的严峻考验。不过，出资人的行为也是由于国内诚信体制的薄弱，长期形成的思想观念。现在的形势基本是LP都参与到投资委员会的决策，GP(general partner,就是负责投资管理的)也用法人机构作为普通合伙人的办法，分别控制有限合伙人和股权合伙人的风险，基本是用有限公司承担无限责任。

　　程厚博说，实践已经证明，有限合伙是一个比较好的模式，作为投资管理者的有限合伙人与LP(出资人)没关系，LP只享受收益分成。不过，这需要一个渐进的过程，目前很多出资人要干预投资决策，因此，虽然东方富海是有限合伙制，但在上期资金募集中，也做了一些变通，将投资公司的董事会一个席位给了出资人，没有严格遵循国际上的模式。程厚博说，在第二期资金募集时，将严格按照有限合伙制的方式来操作，LP与GP完全分离。

　　对于中国LP来说，出资却不参与决策是一个很大的观念转变过程。程厚博说，LP最重要的不是去掌管投资公司的财务章，也不是对其投资的项目指手画脚，而是要将资金投给那些信得过的团队。因此，对于投资公司专业能力、合伙人的品质考核都是必不可少的。最为重要的是要看投资公司之前的业绩，要选择那些有很多成功投资案例的投资公司。一个明显的例子，就是红杉资本，由于成功案例多，基本成了海外LP追捧的对象。