Shibor基准浮息债：良好的开端就是成功的一半

　　记者 刘敏 见习记者 李文龙

　　6月19日下午3时，在中央国债登记结算公司发行室，随着国开行资金局局长罗林、中国人民银行货币政策司副司长王煜和金融市场司副司长沈炳熙轻点鼠标，国家开发银行5年期100亿元Shibor基准浮动利率金融债券成功发行。

　　在银行间债券市场推出10周年之际发行我国首只Shibor基准浮动利率金融债券，意义非同寻常。

　　成立于1997年6月6日的全国银行间债券市场，到今年6月，已经成功运行了10年。经过近10年的发展，银行间债券市场目前已成为我国债券市场的主体部分。记账式国债的大部分、政策性金融债券都在该市场发行并上市交易。今年1月4日，Shibor又正式上线并对外发布，至今已运行6个月。

　　在发行现场，王煜告诉记者：“国开行以Shibor为基准的浮动利率金融债的成功发行具有重要意义。这是我国首笔以Shibor为基准的浮息债，是一个良好的开端，也是一个有价值的创新。这将有利于Shibor的培育和完善，有利于债券市场及整个货币市场发展，有利于进一步推动利率市场化。”

　　关于Shibor，王煜介绍说，自今年1月4日Shibor正式运行以来，准确地反映了货币市场资金供求状况及市场利率期限结构关系，与货币市场各主要交易品种形成了较为稳定的利差关系，为债券市场产品定价和金融机构内外部定价提供了参考基准。以Shibor为基准的产品创新不断涌现，Shibor在货币市场的基准利率地位日益增强。

　　国开行资金局副局长高新国在现场接受记者采访时说：“国开行发债的意义并不是狭隘地为了筹集资金，深层意义在于推动债券市场建设和利率市场化建设。对于央行推出Shibor作为基准利率，国开行要利用其进行产品创新。债券市场和其他资本市场具有共性，就是需要不断有新的产品供应，市场才能有活力，才能吸引投资者不断进行投资。此次浮息债发行后，围绕以Shibor为基准利率的浮息债可以衍生出多种产品，它可以与很多产品进行捆绑。”

　　高新国表示，以Shibor为基准的浮息债将极大地拓展货币市场和债券市场的深度和广度。他说，一方面是开行发行以Shibor为基准的浮动利率金融债券将会极大促进我国债券市场发展。因为开发银行目前是银行间债券市场最大的发债银行，其债券品种齐全、结构合理，其滚动发行和充分的市场化机制对银行间债券市场的发展发挥了重要作用。

　　第二方面是目前货币市场存在3个月以上期限的信用拆借交易少等问题，如果开行发行以Shibor为基准的浮动利率金融债券，持有或买卖此债券的市场主体将产生3个月以上的货币市场交易需求，必将推动信用拆借业务发展。

　　第三方面是开行发行以Shibor为基准的浮息债将为Shibor体系建设提供雄厚的市场交易基础。目前Shibor利率曲线包括了从O/N到1Y的16个标准化的利率品种，但是3个月以上的中长端Shibor利率需要与对应的货币市场交易信息形成互动，Shibor浮息债不仅指导其合理定价促成交易，而且其交易的利率信息又为Shibor的合理报价提供价格参考，有利于更好更快地推进Shibor基准利率体系建设。

　　“事实上，Shibor对于开行的内部转移定价机制也有着重要的意义。目前，开行的做法是总行承担了筹资的市场风险，分行承担贷款信用风险，总行以相应的债券利率作为转移定价参考依据，尚不精准，未来采用Shibor作为基准利率定价后，市场信息将较为准确地传导至分行，分行的信贷资金成本就是资金的市场价格，从而建立了准确的成本传导机制，有利于加强经营管理。”

　　“还有，本产品的投资价值在于在加息通道中，投资者购买本产品可以规避市场风险。相对于固定利率债，利率风险比较小。以Shibor为基准利率的浮息债在理论上可以完全覆盖市场风险的产品。相对于一年期定存利率，Shibor不但在宏观层面上规避了市场风险，更精细化地在微观层面上将市场风险规避掉了。”高新国说，“尽管国开行不是做市商，但是长期以来在国内掉期交易中一直占有重要地位。此次Shibor浮息债发行后，国开行将围绕Shibor开展掉期交易。”

　　有资料显示，我国商业银行利润中的50%左右来自利差收益，35%到40%来自市场投资收益，中间收益约占10%左右。因此，市场利率的微小变化都会对银行最终收益带来巨大的影响，而Shibor正将成为这个巨大影响的推手。对此，中国人民银行货币政策司利率处处长郭建伟自有他的观点：

　　“随着利率市场化的稳步推进，银行利差市场化的资产和负债业务逐渐增多。在负债方面，有同业拆借、回购、发债、同业存款、同业借款、协议存款等产品。在资产方面，有投资金融债券、短期融资债和企业债券、票据融资等产品。这些已经实现利率市场化的交易产品，其定价随着Shibor的培育已经形成越来越稳定的比价关系。目前，这些市场化产品的定价已经引入Shibor作为基准利率，并将进一步推广。今后通过Shibor基准利率体系建设，将逐步建立健全我国完整的市场利率体系。因此，市场资金供求如有微小变化，Shibor利率必有反映。由此引导各种市场产品的利率发生相应变化。这种市场利率变化必然带来对应的市场收益和风险的相应变化，银行的最终收益也必然受影响。”

　　国开行资金局内债管理处处长刘冬青表示，国开行此次债券发行是很慎重的。本着对市场和投资者负责的态度，国开行对于发行以Shibor为基准利率的浮息债已经探讨了很长时间。一个创新产品出来，市场要接受需要一个过程和一定时间，需要综合考虑发行人和投资人的风险分散，需要选择一个适当的平衡点。

　　国开行5年期100亿元Shibor基准浮息债成功发行，预示着“中国的Libor”新纪元的开始。

　　背景资料

　　Shibor的定义和含义

　　Shibor全称是“上海银行间同业拆借利率”(Shanghai Interbank Offered Rate)，被称为中国的Libor(London Interbank Offered Rate，伦敦同业拆借利率)，其形成方式是：每个交易日全国银行间同业拆借中心根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后，得出每一期限品种的Shibor，并于11：30对外发布。Shibor报价银行团现由16家商业银行组成，首批16家报价行名单中包括工、农、中、建4家国有商业银行，交行、招商、光大、中信、兴业、浦发6家全国性股份制银行，北京银行、上海银行、南京商行3家城市商业银行和“德意志上海”、“汇丰上海”、“渣打上海”3家外资银行，此16家银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。中国人民银行成立Shi鄄bor工作小组，依据《上海银行间同业拆借利率(Shibor)实施准则》确定和调整报价银行团成员、监督和管理Shibor运行、规范报价行与指定发布人行为。Shibor是单利、无担保、批发性利率。目前对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。

　　Shibor的形成机制与在国际市场上普遍作为基准利率的Libor的形成机制非常接近。

　　Libor(London Interbank Offered Rate)，伦敦同业拆借利率，是英国银行家协会根据其选定的银行在伦敦市场报出的银行同业拆借利率，进行取样并平均计算成为基准利率。目前Libor已经成为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，作为银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本。同时，Libor还成为金融机构之间进行利率互换、远期交易等衍生品交易和换算不同货币间

　　全球最著名的基准利率有伦敦同业拆借利率和美国联邦基准利率，两国的存贷款利率均是根据此利率自行确定的。联邦基准利率是指美国同业拆借市场的利率，最主要是指隔夜拆借利率。它不仅直接反映货币市场最短期的价格变化，是美国经济最敏感的利率，而且还是