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○ 张汉亚
今年3月,我曾预测中国经济在下半年开始趋冷，认为如果在宏观调控方面不适当放开，明年可能再次出现需求不足的局面。从1～5月份的统计数据可以看出，这一趋向已开始显露。
工业增长趋缓，效益普遍下滑
今年前5个月的工业保持了平稳增长，略低于去年全年16.7%的增长，但高于去年第四季度的16.0%，明显低于去年同期的增长(见表1)。表明在国家的宏观调控下，工业受惯性的影响，持续了去年下半年以来的增长趋势，但表现出放缓的迹象。
与工业增长趋缓的同时是企业效益的下降，与去年同期40%以上的增长相比，企业利润增长幅度下降20多个百分点，亏损面和亏损额都呈上升趋势，产成品资金占用和企业之间的债务(应付货款)都有较大的增长(见表2),其中企业亏损面比去年年底的18.2%扩大了6～8个百分点。
1～5月份，在39个工业大类中，虽然煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿等采矿业由于市场价格的大幅上涨，利润同比增长分别高达88%、71.8%、35.6%、149.7%、51.6%；但加工业的利润普遍下落，其中：化纤行业下降44.4%；交通运输设备制造业下降48%；建材行业下降31.3%；电力行业下降18.8%；电子通信行业下降7.3%；石油加工及炼焦业则出现全行业亏损；处于新增利润前五大行业的化工和钢铁行业分别增长26.4%和29.8%，但增幅已比上年同期有较大的回落。铁矿石价格的大幅上涨和4月份之后钢材价格的下滑，钢铁行业的利润增幅将在下半年继续回落，其中一部分钢铁企业将出现亏损。企业前5个月的利润增长有一部分是靠出厂价的上升支撑的，石油和原材料价格的上涨造成的下游企业成本上升和普遍的需求不足逼迫企业出厂价难以提高，将使越来越多的企业从盈利走向亏损，下半年的工业形势不容乐观。
企业亏损造成企业发展能力的丧失和职工收入的下降，当亏损面扩大到一定程度，将使全社会出现投资和消费需求不足。1997年以后的需求不足，实际上是从1995年下半年企业出现大面积亏损开始的。
货币供应量增速下降
去年以来国家收紧信贷规模和控制货币发行量的各项措施，对阻止我国经济过热产生了很大影响，今年前5个月的货币供应量持续了去年5月份之后的不断减少的趋势(见表3)，M0、M1、M2的增幅都已低于1998～2000年的增幅(见表4)。货币供应量的增幅下降表明企业和社会经济活动总量的增长乏力，继续下去，必然对经济增长产生不良的影响。
新增贷款幅度下滑，质量下降
由于国家从2004年4月份开始严格控制贷款，一些银行采取了“只收不贷”的办法减少贷款数量，企业的短期贷款归还之后，借不到新贷款，新增短期贷款从5月份开始比上年减少，到第四季度，中长期贷款的增加数量也开始比上年减少，2004年全年的各类贷款增加总额比2003年减少了17.6%，其中:短期贷款增量减少31.6%，中长期贷款增量减少3.5%。进入2005年之后，继续对贷款加以控制，贷款的增幅继续下降(见表5)。金融机构的人民币存款总量增加19583亿元，而贷款仅增加9873亿元，又增加了将近1万亿元的存贷差，银行经营的压力继续扩大。短期贷款的少增，直接影响企业经营对资金的需求，限制了企业生产的增长速度；中长期贷款的供应不足使企业的建设项目缺少资金支持，影响经济增长的后劲。企业从金融机构得不到足够的生产和发展资金，只好求助于民间渠道的融资，一方面使国家对金融的控制难以奏效，另一方面使企业经营的资金成本增加，直接影响经营效益。
在2003～2004年经济快速增长时期，企业经营效益普遍提高，还贷能力增强，不但能够还本付息，而且许多长期不能偿还的贷款也得以偿还，使银行的不良贷款数量大为减少。但今年以来，由于企业亏损数量不断增加，企业还本付息的能力减弱，银行不良贷款的数量又开始增加。据有关银行年报和季报统计，2004年民生银行的逾期贷款额为4.47亿元, 今年一季度上升到10.24亿元；同期：浦发银行的逾期贷款额从26亿元扩大到32亿元，呆滞贷款额从41亿元增加到47亿元；华夏银行的逾期贷款额从60亿元增加到65.8亿元；招商银行的逾期贷款额从94.5亿元上升到101亿元。从目前情况看，第二季度以后的情况难以好转。
投资反弹无力
投资是去年和前年经济快速增长的推动力，也是宏观调控的主要对象。今年以来，虽然投资增长幅度与上年同期相比有较大的降低，但仍保持在25%左右，而且逐月都有上升(见表6)。于是有人担心投资会反弹。
从数字上看，确实是表现出可能反弹的迹象，但如果对比去年同期的数据，可以看出今年的增长升幅与去年同期的增长快速降幅有一定的关系，特别是5月月份，去年报的数据是当月只增长18.1%，使前5个月的增幅从前4个月的42.8%迅速下降到34.8%，差距为8个百分点。为什么去年5月份投资增幅会下降那么多，据我分析，是因为国家在3、4月份对投资过快增长比较重视，出台了包括投资检查等多项限制增长的措施，一些地区和企业对如实上报数据有所顾忌，而采取了少报的办法，使5月份的投资增速大降。而今年前4个月和前5个月的差距只有0.7个百分点，表现出平稳的态势，如果扣除去年特异的因素，实际上今年5月份的增长可能还不到25%。
固定资产投资规模是惯性较大的变量，目前我国每年在建项目有十几万个，在建计划投资总规模达20多万亿元，项目一旦开始建设，投资者就要按建设程序不断地投入，否则就会造成损失。虽然每个项目有自己的投资周期，但十几万个项目总体上应该表现出平稳增长态势，任何一个月的统计数据表现出大幅度提高(如去年1～2月的53.0%)或降低(如去年5月份的18.1%)，都是有其特定原因的，不能代表趋势。因此看投资的发展形势不能只看一、两个月的数据就做出判断，而应看一个季度乃至半年，才能得出较为准确判断。
目前我国投资项目建设的平均周期在3年半左右，按项目建设的规律，一般在项目建设的第一年完成建设资金量的10%～15%，第二、三、四年分别完成40%～50%、20%～30%和5%～10%，今年投资量大的项目是去年和前年开工建设的项目，由于前年和去年前4个月新开工的项目数量较大，在国家采取了较为严厉的调控措施之后，投资增速有所下降，虽然在惯性的作用下直到今年前半年还是以较快的速度增长，但总体趋势是逐渐下降的。
去年5月份之后新开工的项目数量相对减少和今年前5个月的新开工项目比例下降(比上年同期下降0.5个百分点)，加上贷款控制和企业效益下滑，市场供大于求占主导地位，使企业投资的积极性减弱。
以房地产为主体的建筑业近几年占GDP的比重达到7%～8%,已成为我国的支柱产业，去年房地产投资占全社会投资的比例为18.78%，在有些地区甚至超过50%，今年国家对房地产投资的整顿和限制，已使房地产业的投资增幅下降，预计在下半年下降的幅度还要加大，必将对全社会的投资增长产生较大的影响。
去年外商投资占我国全社会投资的比重为4.67%,今年1～5月份，全国新批设立外商投资企业16437家，同比下降4.75%；实际使用外资金额223.66亿美元，同比下降0.79%。由于我国准备把内外资企业的所得税并轨，将影响一些外商，特别是港澳台中小企业和实际上是国内转出去的资金(西萨摩亚等群岛)在国内投资的兴趣，而这些地区的投资占我国招商引资量的比例较大，估计下半年新增外资项目和实际投资还会继续减少，外商投资由增长变为下降也将直接影响我国投资总量的增加。
综上所述，今年下半年我国的投资增长不但不可能反弹，而且将继续减缓，估计全年的投资增长会回落到20%甚至更低。
消费增长将下降
今年前5个月的消费表现出良好的态势，这主要是城乡居民去年的收入有较大提高导致的。随着今年企业盈利减少或出现亏损，将影响城市居民的收入增长；农产品价格在2004年快速增长之后，2005年的价格将趋向平稳或有所下降，致使农民2005年的收入增长幅度低于2003和2004年。没有新的消费热点和城乡居民收入增幅的下降将影响下半年和明年消费的增长，按目前的趋势发展下去，预计今年的消费实际增长可能下降到11%左右, 2006年可能下降到9%甚至还要低。
外贸出口增长将下降
今年以来，我国的外贸进出口出现了较大的反差，出口继续以30%以上的速度增长，进口增速却大幅回落，1～5月份只增长13.7%，比出口低了19.5个百分点。进出口增幅出现差距，有人民币汇率升值预期的影响，即使如此，出口仍比去年第四季度下降了5.2个百分点;而进口增幅下降16.6个百分点，就不单单是汇率升值预期所能涵盖得了的，主要应该是国内需求减少的影响。另外，三资企业出口已占我国出口总量的一半以上，这些企业往往是上半年进口大量的原材料和元器件，加工之后再出口，前5个月的进口增加幅度减少，必然影响下半年出口的数量。还有今年世界经济增长速度的放慢，以及许多国家对我国产品的反倾销和抵制等因素的影响，都将使我国的出口在2005年下半年以后增速下降。估计会下降到20%左右。
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