货币政策再遇通胀压力 周小川回应目标冲突困扰

　　3月24日，央行公布了货币政策委员会第一季度例会公告。会议认为，当前金融宏观调控已经取得明显成效，但仍有一些问题值得警惕：固定资产投资反弹的基础依然存在，通货膨胀压力尚未根本缓解，货币政策传导机制有待进一步完善。

　　一周前，央行出人意料地调整了房贷政策，并且再次降低超额准备金利率。这些举动在市场掀起阵阵波澜：两会刚刚结束后，央行早于其他部委率先采取行动，这究竟是上一轮 金融宏观调控的继续，还是新一轮组合调控的前奏？

　　货币政策钉什么？

　　此次货币政策例会引人关注之处在于，特别提到了通胀压力尚未根本缓解。

　　今年1月，CPI同比增长1.9%，2月份这一数据拉升到3.9%，从而引起人们对通货膨胀再度来临的担忧。虽然2月的数据有春节因素的影响，但两个月综合起来看待也有2.9%。这究竟意味着什么？

　　“从今年1至2月份的情况看，反弹压力非常大。”中金公司首席经济学家哈继铭认为，“CPI一二月同比增长2.9%，虽然里面有翘尾因素，但剔除翘尾因素干扰，仍然累计增长了2.4%，是近5年来累计增长最大的。这里面还没有包括所谓价格管制等因素。”

　　统计数据也支持了哈继铭的判断。从工业增加值数据来看，今年1、2月份同比增长16.9%，是自去年5月份来涨幅最大的；固定资产投资同比增长24.5%，高于去年12月份，而且是在去年很高的基础上产生的。

　　哈继铭分析说，关于CPI上涨的原因，一个因素就是前期行政上限制转嫁的价格现在开始不断上涨，包括电价、水价甚至公园门票等；第二就是工资上涨的压力，珠三角、长三角都有工资上涨的压力，广东已经提高了10%，浙江省也提高了20%。另外，人民币随美元而贬值造成的对通货膨胀的压力也在不断地显现。

　　如果通胀压力继续加大，央行将如何应对？

　　在3月21日的中国发展高层论坛上，央行行长周小川说，“中央银行在货币方面调控究竟主要看什么东西？国际上现在比较流行通货膨胀目标制这样的做法。”他进一步阐述说，《中国人民银行法》规定央行要保持币值稳定，实际就是要钉住通货膨胀目标。

　　疏通传导机制

　　面对当前的宏观经济形势，央行货币政策开始行动。但央行的政策能否有效，关键在于传导机制，这也是央行目前最为担心的。

　　3月20日，央行副行长吴晓灵在参加今年金融形势预测分析专家年会时指出，“2005年人民银行在制定和实施货币政策时，除了要提高央行自身素质、加强货币政策的科学性和前瞻性以外，还必须疏通货币政策的传导机制，以提高货币政策的有效性。”

　　对此，主持这个会议的中国金融网总裁何世红非常赞同，“2005年是我国金融业发展十分重要的一年，货币政策的有效性将在今年凸现其重要性。”

　　吴晓灵认为，商业银行作为货币政策传导机制中非常重要的一环，应该增强对宏观形势反应的灵敏度，在控制风险寻求自身利益的同时，保持金融的平稳发展。

　　她建议商业银行更多地关注国家产业政策、信贷政策。 “大家不要只管拉车，不看路，大家要看大方向。现在卖得很火的产品，未必就是未来国家所鼓励的产品，所以应该看新投产的工厂、产品，符合不符合未来调控的方向。”吴晓灵告诫商业银行。

　　为疏通货币政策的有效性，吴晓灵给商业银行开出的一个重要药方是要学会借助外力。她说，如果要想把一个企业的分析做好，首先要做好行业分析。除了国家公布的政策规划和走向以外，还应该关注中央银行关于信贷方面的提示。

　　周小川阐释目标冲突

　　在复杂的宏观经济形势面前，央行面临的困难远不止这些——宏观调控目标的多重性增添了央行货币政策操作的难度。

　　北京大学校长助理、中国经济研究中心副主任海闻教授分析说，现在我们宏观的目标很多，比方说经济过热，央行就要提高利率，但是同时又要减轻人民币升值的压力和鼓励消费，从这点来看央行又应该降低利率，所以这几个目标当中实际上是有冲突的。

　　在中国发展高层论坛上，周小川也对这种观点进行了回应。

　　他说，政府对于宏观调控持有多目标是正常的，但是确实多目标经常是相互冲突，并不那么容易实现。数学上有多目标优化的数学模型，但是实际上对多目标的加权、每一个目标的权重，历来一直争议不下。中央银行希望简化这件事，明确央行的职责就是保持币值稳定，这有一点像通货膨胀目标制这种说法。“当然，最终决策在中国现行体制下，这些事都还是可以讨论的，最后定到什么程度，可能还是有这样一种权衡。”

　　周小川表示，整体经济如果存在过热的局面，央行现在主要通过吸收流动性、提高贷款利率的办法来适当降温。 “总体来讲，如果我们只有一个工具，恐怕多目标是没法协调的；如果还有几个工具，我们可以试图在一定程度上来使多目标都向希望的方向走一点。但是也不可寄予太高的希望，因为总体来讲有一些结构问题就应该用结构政策去解决，货币政策总体来讲还是总量。”他说。