不良资产处置链广东样本

http://finance.sina.com.cn 2005年02月06日 10:32 中国经营报

　　作者：巫燕玲

　　2004年年底，中国最大一笔不良资产待价而沽。中国长城资产管理公司以下简称长城公司向海内外投资者拍卖价值1500亿元人民币合180亿美元的不良贷款。包括花旗集团、高盛和摩根士丹利在内的华尔街投资银行、孤星等外资私人股本集团，与国内投资机构一起参与竞拍，现场高潮迭起。

　　实际上，越来越多的机构已经嗅到了不良资产处置市场上的甜蜜味道，在其中淘金的不仅有国际投行，也有内地实力机构，更有一些刚刚“洗脚上田”的本土玩家。

　　外资觊觎粤不良资产市场

　　此次长城公司出售的1500亿元人民币不良贷款分布在全国28个省份，其中，广东地区的不良贷款比例占1／10强。

　　“从全国范围看，广东是不良资产处置最成熟的区域，同时也是内外资关注的热点地区。因为广东的经济活跃，经济增长率高，同时投资环境比较好，因此不良资产的流动性较强，交易也比较活跃。”与四大资产管理公司合作较多的广州安华理达律师事务所合伙人潘卫思说。

　　事实上，广东地区银行不良资产率相当高，超过全国平均水平。截止到2004年9月，广东省不良资产总额高达7000多亿元人民币。

　　对于广东不良资产市场的巨大潜力，外资机构无不虎视眈眈。普华永道的调查显示，海外投资者对中国不良贷款资产市场兴趣浓厚，预期他们将斥资100亿至150亿美元于相关市场，预期回报为两成至三成。外资倾向于投资超过500万元的不良资产组合，比较感兴趣的不良贷款资产项目为地产和酒店；最感兴趣的投资地点则是广东、北京及江苏。该行预期，未来投资于内地不良资产市场的海外投资者比例将会不断递增。

　　2002年4月27日，长城公司一次性向美国花旗集团金融产品有限公司整体转让广东惠州、汕尾地区23.26亿元不良金融债权。把两个地区的不良债权整体打包转让给国外投资机构，这在当时国内还是首次。潘卫思表示，“惠汕包”正在尽职调查阶段。

　　“目前广东不良资产市场上的外资参与者有两类：一是JP摩根等投资银行，他们一般直接从北京的资产管理总公司购买不良资产包；二是各种形式的基金。很多基金是采取与本土机构合作的方式。一般来说，外资出钱内资出力。”

　　据记者了解，基金获取不良资产的方式无外乎以下几种形式：一种是以基金的名义直接从资产管理公司收购；一种是另外成立一个合资公司，以合资公司的名义与资产管理公司进行交易；一种是直接以合作方中方的名义取得不良资产。

　　目前，在广东地区的不良资产市场，以基金为主体的参与者非常多，而且相当活跃。“很多基金的背后是来自东南亚的投资商。”一位业内人士预计，但具体数额尚难以量化。

　　二级资产包市场活跃

　　据悉，目前广东地区的不良资产处置有几个特点：一是第一次打包剥离不良资产时处理剩余下来的。这部分资产各大资产管理公司正在加速处理，所剩不多。二是中行、建行二次剥离的不良资产。这部分资产中，损失类贷款有190亿元，可疑类贷款有2787亿元。后者被公认为是资产质量比较好的资产，其中，属于广东地区的资产大概有300亿～400亿元。未来市场的一个热点是工行面值7000亿元的不良贷款，这部分资产质量较好。”潘卫思说。

　　“由于对当地情况不甚熟悉，外资机构在接手资产包后，很少自己直接处理，一般会找本土机构合作，把大包分拆后，向本土机构转让二手资产包。”至于转让价格，记者无从而知。“我所接触的外资投资者，他们的要求，一般是30%到100%的年回报率。总体来说要求不算高。”潘卫思说。

　　相对于全国市场，广东地区二手不良资产包转让市场比较成熟。“二手市场与一手市场基本上是同一批人在操作。”例如有些人购买了不良资产包后，包中有100笔债务，但是购买者可能只有10笔债务处理能力，剩下的90笔他就会转让他人。还有一种处理方式，购买者在接到资产包并进行部分处理后，如果达到了成本和利润的均衡，他就有可能把资产包拆分成多个，再转让出去。“这样不良资产包就成为一个流动的工具”，潘卫思说，“目前的二级市场中，资产包的预期收益能否达到接包价格的两倍，是接单底线。”

　　“洗脚上田”者说

　　经多方寻访，记者终于联系到一个6年前就在广东不良资产市场上打拼的业内人士——42岁的张强(化名)。张强笑称，6年前，自己是“一个刚刚洗脚上田的农民”。

　　张强的第一桶金源于一个偶然的机会。张强通过在银行工作的朋友获悉，银行正在处置一些抵债资产。“由于　　银行没有人手管理这些物资，通常委托外面的公司来经营，银行以低廉的价格承包给个人或公司，而后者则须向银行以等值房产作为抵押。“银行以几十元／平方米的价格把商铺租给我们，我们再以市场价出租，一转手就是几十倍的利润。”由于当时国家还没有成立资产管理公司，所以靠着这些业务，张强的公司小本起步迅速发展起来，同时建立了丰富的人脉资源。较早进入这个圈子的人大多有像张一样的经历。到2000年四大资产管理公司承担四大行不良资产剥离任务时，有了一定资本积累的张强已经有实力买入一些债权和债务。

　　由于掌握大量的信息，通常，张强会从资产管理公司直接接包或者从外资机构手中二次拆包。“目前我只对投资商铺有兴趣，其他的一般能找下家就出手。”但他拒绝透露个中利润，只表示“还算满意”。

　　“这个圈子不大，但进来的人也五花八门。”从公司类型看，有地产公司、咨询公司、实业公司，还有证券公司的投行部门；从所有制看，有国有、民营和股份制公司。”潘卫思说，“进入门槛首先要有足够的资金。” 而另一位与四大资产管理公司有长期合作关系的广东卓信律师事务所执行合伙人黎志晖则告诉记者：“本地的不良资产投资者有很多其实也是有外资背景的，这类投资机构大多由加拿大、中国香港、中国台湾的华人投资。”

　　不良资产本土投资者区别于外资机构的最大不同是，“本土机构进入不良资产市场的目的各不相同，而外资机构更多的是单纯以投资为目的，把不良资产当做一个纯粹的金融工具”。一位资深人士评析。

　　据记者了解，目前进入二级市场的本土投资者也都各怀目的。一是产业整合。曾经有一家水泥企业，因为看上不良资产包里面有水泥厂，出于整合产业链的目的，购买了这个不良资产包。因为对于这家企业来说，可以用较低的价钱买下资产包中的几个水泥厂，本小利大。二是低买高卖。转让资产包以获取利润为主要目的。三是追收债务。这种通常是由债务人自己来收购不良资产，也有可能是债务所有者的关联企业。还有一种是逃避三角债。例如A、B、C之间存在三角债的关系，那么A就有可能会购买包含B与C债务的不良资产包。由于不良资产包通常可以折价购买，所以A将以低于债务成本的价格购入，从而以较低的成本冲销对B的债务。

　　定价之乱

　　对于外界普遍认为不良资产市场混乱的说法，潘卫思认为问题的关键在于“没有一个市场公认的定价模型。市场认同的模式是回收预期和价格应有内在联系”。

　　不良资产的定价一向为人诟病。目前由于资产质量参差不齐，不良资产回收价格也相差甚远。有的1块钱只回收3毛钱，也有的只有一两分钱，甚至是零回收。

　　“其一是没有一个统一的处置定价模式，每个资产管理公司的定价模式都不规范；其二是信息不对称。这两点又派生出更多的问题。”潘卫思说。“银行和资产管理公司处理不良资产时一般采用两种方式：一种是拍卖，价高者得；另外是半公开，就是所谓报价的方式，有一个保留价，由保留价以上的最高者得。”黎志晖说，“这一过程中，投资人和资产所有者信息显然不对称。”

　　“所以，最重要的是要形成一套完善的定价和交易程序。只要有章可循，就可以用市场的手段去解决定价问题。”

　　针对现在外界认为不良资产估价过低的观点，潘卫思分析说：“事实上投资人也有估价过高的时候。从另外一个角度看，市场上也是有亏有赚的。”

　　按照国家要求，四大资产管理公司接收的高达1.4万亿元的不良资产必须在2006年前完成处置任务。但在过去的4年里，四大资产管理公司只完成了不到一半的任务。所以，它们仍然是任重道远。在不良资产的处置过程中，本土与外资机构的竞争也将更为激烈。

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