2006年春季商品期货市场投资选择及策略报告(3)

　　同样作为 CRB 指数中权重最大的品种原油。近几年一直处于较高水平。从2002 年以来一直维持着上涨趋势。2005 年上半年，原油在每桶 50 美元上下浮动，005 年 8 月 29 日，纽约市场期货价格在亚洲交易时段创每桶 70 美元的历史纪 录，此后油价虽然逐渐回落，但年底纽约市场期货价格仍在 60 美元上下波动。 截至 2006 年 1 月 23 日原油期货价格曾达到 69.13 美元/桶。

　　图8: LME铜日线

　　

LME铜日线走势图（来源:中国国际期货）

　　从 1968 年至 2003 年 LME(伦敦金属交易所)铜商品的价格走势中可以发现， 在长达 35 年的时间里，铜商品的价格呈现缓缓向上的走势，如上图所示。铜价 的低点的出现在 1970 年、1978 年、1986 年、1994 年、而高点出现在 1974 年、1980 年、1989 年、1995 年、2001 年。可以看出高点和低点的出现大致以 7-8 年 为一周期。据此周期理论推断，商品价格已步入上升周期的中后期。

　　根据以上对大宗商品牛熊周期的分析发现。该阶段多伴随着一些主流商品长 期处于高位。今年以来，国际范围内大宗商品价格屡创新高，原油、黄金、白糖、价格整体上涨，而一些弱势商品也从低位补升，究其原因是经济周期、供求关系 和国际游资长期积聚市场推波助澜，故能总体推高商品价格。

　　天然橡胶处在过去 20 多年来最高点。期铜价格涨至百年来历史高点，全球商品

　　三、主要商品的价格走势预测

　　2005 年底全球还在热烈讨论通胀与通缩之辩时，世界各经济大国的经济数 据显示去年经济增长依然强劲，令一时困扰市场多时的通缩的担忧一扫而光。然 而，正当人们憧憬着强劲的经济增长所带来的美好未来时，通涨的威胁已经逼近， 美联储去年底将联邦基金利率调升至 4.5%,就连对通涨较容忍的新上任联储主席 贝南克也不得不延续前主席格林斯潘的加息政策，显示出美国对目前通货膨胀的 担忧。

　　本世纪启动的 20 年 来最大商品牛市进入全 新阶段。

　　我们知道，压抑通胀意味着加息，加息将吸引银行体系之外的资本回流。综 观 2001 以来，美国为了刺激国内经济增长，将利率逐步降至仅 1%的水平，引发 大量资本从银行体系流入到商品市场上来，激发了商品一轮又一轮的牛市浪潮， 尤其在能源、金属以及工业品的等商品上，持续三年牛气不断，全球资本聚集于 此。但是商品持续上升将促使物价高企，通胀悄然而至，全球加息周期自 2004 年正式启动，但由于加息相当温和，对市场的冲击力不大，且通胀的威胁性也不 见得非常明显。直至今年初，随着美联储主席的换届，正当人们猜测美联储的货 币政策将如何变化之时，贝南克却出人意表地延续了格老的加息决定，此时，投 资者才猛然醒悟全球通胀威胁已经不容忽视，各国加息并收紧银根的浪潮将接忡 而来，这必然影响到全球投资市场的资金流向。

　　利率对商品市场价格走势具有决定性作用，低利率的宽松货币环境是商品市 场此轮牛市形成和发展的根本原因。从历史来看，历次商品大牛市都开始于美联 储利率的阶段性底部、终结于随后利率上升到的阶段性顶部。

　　图9: CRB指数三个价格平台的划分

　　

CRB指数三个价格平台的划分走势图（来源:中国国际期货）

　　我们看到，在最近的一两周商品市场的确出现了资金辙离的迹象，造成了几 乎所有商品价格均出现大幅下挫，究竟商品市场真的下跌了吗，持续三年的牛市 终结了吗，集结在商品市场多年的大量游资是否会大批流出？这些正等待着我们 的关注。下面我们以技术分析的角度来剖释一季度市场的趋势。

　　1、原油周期及波浪分析

　　的确，从能源等商品价格近年的表现，我们看到的是多年不遇的超级大牛市 行情，从实际价格上分析，不论是原油、还是基本金属等多数品种，均已远远超 越了八十年代的牛市高峰，也就是说，商品市场浸寂了 20 年之后，终于又出现 了类似七十年代末期的商品大牛市浪潮，全球能源、金属、工业品等又一次跃上 新的价格平台，所以有分析家指出，这是历史上的第三次。第一个平台出现在上 世纪七十年代前，以商品指数(CRB)为例，当时商品价格的波动区域大致处在100-200 点之间，运行时间长达 200 多年；第二个平台出现在八十年代初至本世 纪初，区间在 200-300 点，运行时间大致为 20 年；第三个平台出现在去年，是 由 2002 年开始的商品大牛市引发，2005 年突破 300 点，创下了上世纪八十年代350 点的历史记录(参见图例 9)。

　　当然，也有分析人士认为目前价格水平还没有抛离八十年代的价格水平太 远，暂时还不能过早定论商品市场已步入第三个价格平台，况且目前还有不少商 品价格仍然处在低位，与八十年代全面牛市的氛围不能同日而语。我们认为，不 论目前是处在哪一个平台，其中一点是非常明确的，就是本世纪启动的 20 年来 最大的商品牛市的确进入了一个全新的阶段。要了解本轮行情的本质，必须了解 一下八十年代牛市浪潮的背景，以加深我们对目前市况的了解。

　　八十年代商品牛市的背景为：金本位体制崩溃，美元大幅贬值，物价飚升， 通胀奇高，美元利率由七十年代中的 5%水平大幅提高至 1980 年初 20%附近；商 品价格在此背景下脱缰飚升。然而本世纪初启动的大牛与前者有着本质的不同， 如 2002 年以来全球经济普遍向好，物价创下 20 年的低点，利率跌至 1%近 50 年的低位，资金从银行体系、股市、债券等市场大举流入商品市场，所激发的阵 阵牛市市况显然不同于八十年代初期的普涨而近乎疯狂的浪潮。

　　图10：国际原油价格两种标价法比较

　　

国际原油价格两种标价法比较走势图（来源:中国国际期货）

　　因而正如著名投资大师吉姆·罗杰斯断言，近期商品市场的下跌不过是多年 牛市的一个插曲而已，目前的牛市不会那么快结束，黄金以及其他原材料价格将 创下有史以来的新高，商品牛市还将持续数年。上个世纪八、九十年代产能投资 不足，导致了供给跟不上需求增长步伐。

　　对于原油价格来说，从图 10 名义上油价的确已处在历史高位，但由于近年通胀相对温和，若消除通胀因素后的油价会发觉比八十年代时低了许多。我们知 道，八十年代名义油价最高为 40 美元/桶，但消除通胀后达到接近 80 美元以上， 而去年底名义油价最高为 70 美元，但消除通胀后为仅为 60 美元多一些。这多少 支持了罗杰斯的看法，事实上我们从黄金、铜等金属品种也看到了类似的情况(参见(图 11、12)。

　　图11：消除通胀后的纽约黄金价格

　　

消除通胀后的纽约黄金价格走势图（来源:中国国际期货）

　　供给仍然跟不上需求增长的步伐，商品牛市 还将持续。

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