国际原油市场风起云涌 06年后石油需求仍然旺盛(8)

    11月下旬原油期货总持仓量和期价都完成对4月高点区域和7月盘整低点区域的量价回归，具有第一段波段调整结束的提示意义，而最终完成中期调整时的低量持仓水平可以参照5月下旬时的最低持仓量，只要届时持仓量不缩减到该最低持仓量水平之下，就可以对原油期价在50美元一线区域以上保持信心。

    图27： 原油期货三方持仓净额变化对比

　　

原油期货三方持仓净额变化对比

    （资料来源：CFTC持仓数据编制 ）

    自2004年8月原油期价顺利完成对40美元一线的突破后，原油期货上的三方持仓净额就开始保持在一个固定的区间内波动，非商业头寸的净多持仓规模大致以70000手水平为高限区，商业头寸的净空持仓规模大致以60000手水平为高限区，而小投机头寸方面则以23000手左右的净空持仓规模为高限区。目前大部位持仓上出现了持仓倾向的大转换，商业头寸的净多持仓规模和基金的净空持仓规模均维持在原先对方的高限区水平上，截止11月底，原油期货上非商业头寸方面仍保持40000手之上的净空持仓规模，而小投机部位方面则再次逼近其一年多来的净空持仓规模高限区水平。在基本面并未表明期价大逆转的情况下，这种三方持仓的大对峙局面面临振荡化解的要求。

    从图27所示的原油期货大部位合计净持仓与期价对比变化中在去年10月之前大部位合计净多持仓规模的高值区基本与原油期价的波段高点形成有效对应，但从今年4月份之后这种状态开始出现异变，原油期货大部位合计净持仓的高值区对应期价的波段低点区域，净持仓的低值区则对应于原油期价的波段高点区域，这主要是大部位头寸互相博弈的结果所致。

　　图28： 原油期货大部位合计的净持仓与期价变化对比

　　

原油期货大部位合计的净持仓与期价变化对比

    （资料来源：CFTC持仓数据编制）

    1、运行趋势的比较

    沪油指数全年的趋势性走升行情基本上保持了跟随原油期价走升的节奏，年内上涨幅度为60%，而原油期价的年度涨幅则达到70%以上，沪油价格表现上呈现出相对较弱的走势。沪油期价对于原油期价的调整过程也表现出抑制振幅的特点。

    图29：沪燃油活跃月份价格走势 (元/吨)

　　

沪燃油活跃月份价格走势

    我们看到沪油指数期价在年内的4月调整行情和7月调整行情中都表现为小幅调整，其运行节奏的表现减缓了国内的隔夜跳跃风险，这实际上有利于中小投资者参与行情，增强了沪油期货的投资吸引力。

    在9月份开始，沪油期价的运行节奏转向硬朗。9月初在突破沪油期价自上市以来的高点后，沪油期价不理会原油期价的调整状态，持续上升走势，保持了对外盘逆向运行的状态，而在10月中旬后又展开凶悍的杀跌走势，意为对应原油的短期走势，价格的急速变化，也反应了当时国内现货市场交易清淡，库存较大，价格不振的状况。沪油指数的量仓趋于减少，沪油期价进入2005年以来的调整期。

    在沪油指数的周线轨道上，目前整个轨道线的上行运行状态仍然维持，沪油期价虽以调整了57个交易日，但依然维持了上涨的态式。由于沪油指数周线图上的整个前期调整形态类似收敛的下降楔型或下倾的三角形，这通常仍属于对年内趋势性上升行情的修正走势。即使在沪油期价由于燃料油规模性替代的预期而扭转升势的情况下，这一过程也会以区间来回振荡的方式进行。区间交易价格震动保持在2800-3200元区域。

    2、库存数据的对比

    自上海燃料油期货上市后的表现来看，沪油期价与沪油库存水平的变化基本呈现反向变化的状态，这与其它期货品种的表现是类似的。除了刚上市初期的一段时间以外，沪油主要合约期价基本保持对现货价格的贴水状态，加之原油期价始终处于上升趋势之中，所以在相当一段时间里沪油的注册仓单数量几乎为零。观察注册仓单数量大量出现并维持的时间，我们发现恰好与一年来原油期价的相对级别较大的调整行情的时段相接近，实际上这两个时段并不是国内燃料油消费的淡季时段，这样得出的基本结论是这与沪油参与资金对原油期货市场波段性调整行情的预先把握有关，显示国内资金对于外盘走势的研判相对到位，并有相应的保护性应对措施加以配合。

    图30 ：沪油库存变化与沪油指数的对比

　　

沪油库存变化与沪油指数的对比