国际原油市场风起云涌 06年后石油需求仍然旺盛

　  2005年，国际原油市场风起云涌的一年，这一年历经供需动荡，炼制能力受限，飓风，巨量热钱投机，金融属性发现等等事件，在多方因素的推动下原油价格于8月29日创出了70.8/桶的交易记录，油价一高再高走出了自国际衍生品市场交易原油以来最狂热的牛市。我们叹服于国际国内投机资本的热情和魄力，一年来油价的大起大落及市场各方力量的精彩搏弈让投资者领会到了商品市场的魅力和无情。

    此前在2005年初，市场曾被两大投行巨擎高盛与大摩的油价争论所吸引：

    高盛在今年3月31日发布的研究报告中首次提出了原油市场进入超级牛市的观点，高盛预测认为，国际原油市场可能进入“超级上涨”期的初级阶段，这一时期，在能够对市场原油需求产生抑制作用之前，油价可能会持续走高，特别是在发生供应中断的情形下，原油价格将可能走高至每桶105美元。同时，报告对美国西德克萨斯轻质原油价格的预期由原先的50-80美元／桶上调到50-105美元／桶。高盛关于油价的第二个报告在今年8月17日出台，在这份报告中，高盛表示，油价目前处于一个周期性牛市当中，并预计2006年原油均价将达到68美元/桶。在其后的报告中高盛将2006年

原油期货的平均价格由68美元下调到64美元水平，但仍然认为原油价格将长期维持高位，市场可能处于超级上涨周期的中段水平。

    与之相对的是，大摩经济学家谢国忠在6月份发表题为《石油恐慌》的报告，认为需求减弱和供应充足的征兆将会不断增多，市场将可能会感到惊慌，这种恐慌将以油价崩溃的方式得到释放。报告认为，全球经济处于调整周期，预示着未来的石油需求趋弱；最近以来石油价格高企引发行业大量投资于“替代能源”，比如液化天然气、油砂、煤气等，这些能源更具有价格竞争优势。目前的投资热潮和未来可预期的石油产能，将把今后数年内的石油价格牢固地限制在一定范围之内。旋即，市场以自己的方式就上述争论给出答案，油价从42.55/桶起步，借助汹涌的投机资本的推动，突破了50、60、70美元大关，虽第4季度曾一度滑落55/桶，但在一年中走出了波澜壮阔的牛市行情，年终收报于61.04美元/桶，每桶上涨18.49美元，涨幅达到43.4%，并一举打破了国际油价长期的15-40美元/桶的价格区间，使油价有了一个全新的价格空间和金融属性，也使得市场结构发生了根本性的改变，所以2005年对石油市场来讲是新定价纪元。

　　图1:NYMEX西德克萨斯中质油当月合约连续走势图

　　

NYMEX西德克萨斯中质油当月合约连续走势图

    而燃料油市场也随之走高，作为石油的附加产品，燃油的价格亦步亦趋地同步走高。美国燃油也从年初的124/T涨至最高峰的222.54/T，年终收报176.98美元，涨幅达43%，这意味着对很多终端用户而言，燃料油不再是一种廉价的燃料，随之我们观察到国内燃油消费市场发生了一些结构性的改变，总之油价的持续高位令市场以新的方式和态度对待油品消费，而流通环节同时也出现了一些变化，使我们暂时告别了低油价时代。

    图 2：燃料油价格走势

　　

燃料油价格走势

    一 、全球经济走势及预期对石油市场的影响

    石油及制品作为经济发展的基础产品其供需受制于全球经济周期、增速、规模的影响，新兴发展中的工业国家的强劲需求也导制供求关系发生大的改变，持续走高的油价对主要经济体的经济增长造成多大的负面影响，油价的波动对通胀和产业利润产生何种作用？基于OECD、IEA、OPEC等为代表的国际组织的最新数据分析，我们对经济走势和预期做出如下判断：

    1、全球经济增长依旧强劲

    在11月底由经济合作与发展组织(OECD)所发表的《经济展望》最新一期报告中，OECD认为在过去的几个月里世界经济增长正处于不断深化的过程中。北美和大部分的亚洲地区继续保持强劲增长，与此同时，日本的经济复苏势头已明显确立，欧洲大陆地区也逐步从疲弱的状态中恢复过来。目前状况是在油价的冲击面前，实际上几乎所有的国家都保持了价格水平的稳定，高油价并没有带来更高的工资需求，而长期通胀的预期也被有效固定，最终的结果是，通胀向非石油价格的蔓延被控制在最小的程度上。

    在对未来进行展望时，OECD在假设油价不再次暴涨的情况下，认为通胀压力将逐步减退，美国的核心通胀水平将仅仅会温和的上移，欧洲地区的核心通胀水平将继续保持较低的水平。在物价水平保持稳定的基础上，亚洲和美国经济带来的强劲推动力、石油出口国因为收入提高后的再消费，这是全球经济扩张周期延长的原因，看起来最终也将扩展带动欧洲经济的复苏。这是本期经济展望报告所表明的基调。

    对于未来经济增长的风险评估，主要在于新一轮油价的高涨、日益恶化的经常项目下的不平衡、突然的汇率水平再调整，以及长期利率水平的背驰和资产价格的逆转。

    报告中认为有关能源价格的风险并不容易进行测量，一方面，油价似乎还处于中期上升趋势中，但另一方面价格又可能在短期内冲得过急了，很可能的情况是高油价对于经济活动和通胀的全部影响还需要一定的时间才会逐步明朗。这一模棱两可的表述显示，OECD所代表的主要经济发达国家对于能源价格持续保持高位的态势，既开始逐步接受，又还心存疑虑。

    OPEC方面对今明两年全球经济和主要经济体的经济增长预测，在最新一期的石油市场报告中，OPEC对于主要需求地区的经济增长维持了乐观态度，并对2006年度的石油需求增长做了小幅上调。今年以来，主要的国际能源机构不断对于未来的供需走向预估进行修正，EIA方面原先偏于乐观的基调在政府调控政策影响下逐步趋于谨慎，而一度显得较为谨慎的OPEC方面，则开始逐步转趋乐观。

    图3 ：OPEC对于今明两年经济增长的预测

　　

OPEC对于今明两年经济增长的预测

    （资料来源：OPEC,月度石油市场报告 ）

    2、主要经济体的经济增长将保持平稳

     对于主要经济体的经济增长预估，选取OECD的评估数据表为基本的参照。

    在(图4)所示的OECD经济预测概要表中，自2005年至2007年，我们看到全部成员国合计的实际GDP增长率将分别保持在2.7%、2.9%、2.9%的水平上，合计的通胀水平则分别为2.1%、1.9%、1.9%，整体呈现经济稳中有升，通胀低中有降的良好状态。主要成员国和全部成员国合计的失业率水平预计将依次下降，合计的失业率水平将分别为6.5%、6.3%、6.0%，欧洲地区的高失业率水平也将得到控制，从8.7%依次下降到8.4%、8.1%。反映经济增长外部需求和经济联系状况的世界贸易增长率在近三年将分别达到7.3%、9.1%、9.2%，显示未来经济增长的外部环境较为有利。

    在经济增长势头稳定，通胀预期得到控制的情况下，主要经济体的短期利率将逐步收紧，到2007年时，美国、日本、欧元区的三个月期利率水平预计将分别达到4.9%、0.7%、2.9%。

    图4 ：OECD对于主要成员国经济增长的预测概要

　　

OECD对于主要成员国经济增长的预测概要

    （资料来源：OECD ）

    3、主要的发展中国家经济增长稳健 OECD在本次经济展望报告中也对巴西、中国、俄罗斯等几个主要的非成员国经济体的发展情况进行了评估。

    巴西的经济增长率在2005年将出现较为明显的调整，但在明后两年将重新恢复增长，增长率将分别保持在3.7%、3.9%水平上；通胀水平在2004年达到7.6%以后，可望得到有效控制，并在2007年时下降到4.5%；虽然经常项目盈余将在今后两年出现明显的下降，但是财政赤字状况却有望得到根本改善，整体的经济增长的稳定性提高。

    中国方面的情况看起来要更为稳健的多，预计近三年的经济增长率将分别保持在9.3%、9.4%、9.5%的水平上，经济波动极为平稳，同时，通胀水平也将从今年的4.2%下降到3.5%和3.7%，呈现高增长、低通胀的经济运行状态。尽管明后两年内需的增长推动因素可能相对增强，但外需的拉动作用不太可能有明显下滑，中国在经常项目下的盈余占GDP的比重预计还将有所上升，从2005年的7.8%增加到8.9%和8.3%的水平，这种状况将迫使当局在汇率和货币政策上继续做出调整，并引发人民币汇率的进一步升值。

    俄罗斯的经济情况要稍差一些，在今年经济增长率6.1%的水平上，明后两年经济增长预计将逐步回落到5.3%,但通胀水平则预计还将保持在10%的较高水平上，这主要是由于政策导致的投资环境恶化的结果。由于财政收支和经常项目下的收支均保持盈余状态，经济增速的回落相对温和，整体经济的表现仍然平稳。

    综合起来看，尽管面临油价冲击、利率走高、汇率变化、天灾影响等不利因素的干扰，2005年的世界经济增长表现出了相当强的韧劲，2006年度这一趋势还将维持下去，在主要经济体相继进入复苏轨道、中美两国的强势引导作用稳固、BRICs带来的全球化影响不断扩散的背景下，2006年度的全球经济增长调整将较为温和，基本保持稳中微调的增长态势，能源市场的大环境比起先前的市场预期将更为有利。

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