基金经理看股权分置改革：估值体系陷入混乱

　　海富通：股市估值体系陷入混乱

　　股权分置改革试点，短期内使得基金经理们苦心经营多年所形成的价值投资体系陷入混乱。试点开始后，市场开始改变四年多来A股-H股的渐进式估值接轨进程，许多投资者和分析师不再讨论A股相对于H股的合理溢价，而直接参考H股或红筹股市场的市盈率为A股市场定价。

　　近期由股权分置改革试点等诸多因素所诱发的市场大幅下挫，明显有非理性的恐慌特征。试点初期的市场表现，显然超出了管理层的预期。

　　但这种局面应该很快就会发生改变。一方面，管理层决心很大，具体措施可能会作一定调整；另一方面，目前A股和H股价差已经相当小，只要有一定的合理补偿预期，一定价差的存在也是合理的。所以，估值体系混乱不应该成为市场普遍现象，更可能只是短期和局部表现。博时詹凌蔚：动静结合看方案

　　股权分置改革试点的新意在于采取了市场化方式，和以往行政化方式不同，市场影响将是长期而潜移默化的，不能简单地用“利好”或“利空”来判断。对于具体改革方案，应该静态、动态结合起来看。静态而言，要看对流通股股东的补偿程度以及将新增的流通股数量，要看补偿比例能否对冲非流通股股东未来减持可能带来的影响，要看补偿程度能否对冲过去股价被高估的程度。

　　跳出方案看方案，要以动态和发展的眼光来看试点影响。关键还是要结合对公司未来持续盈利能力的判断，而不能简单根据送股比例多少来判断方案好坏。优秀上市公司即便送股比例小一些，但只要具备长期投资价值，仍然可以接受。

　　试点将加速推进上市公司股票价格的价值回归，并在短期内丰富二级市场投资热点。

　　申万巴黎张惟闵：流通股股东市值不能受损

　　非流通股股东对流通股股东“对价”是大趋势，也是管理层接受的观点。但要对价多少才是合理的？这是一个博弈过程，关键要事先协商。

　　如何对价才不会让投资人的利益受损，是我们关注的核心。我们不是从股价的观点而是从持股市值的角度来看待投资人利益。

　　在全流通之后，流通股股东的持股市值不能低于全流通前的持股市值，否则流通股股东的利益将受损。在这个前提之下，用理论方法来推导全流通前后公司价值的变化、流通股在全流通后应占公司份额，以至于合理的全流通补偿方法。

　　公司价值如何测算？简化方案是：当前公司价值=流通股市值+非流通股市值。流通股市值可以轻易取得，而以每股净资产加上合理溢价作为非流通股市值。每股净资产的合理溢价幅度是个变数，这将通过流通股与非流通股间的协商来取得共识。

　　作者：祁和忠 每日经济新闻