国联安：消费品行业正进入一新的品牌创建阶段

　　——医药和食品饮料行业2005年2季度投资策略

　　国联安研究部

　　一、食品饮料

　　投资主题：具有终端价格控制力的酒类企业白酒及啤酒企业

　　食品饮料类消费品2005年，销售形势喜人。1～2月份，葡萄酒、白酒、肉类加工制造行业皆表现为收入与利润高速增长态势；乳业收入保持高速增长，利润增速相对滞后，这与上年局面相似；啤酒行业由于正处于年初淡季，销售增长不明显，利润率较低。从盈利能力角度看，葡萄酒行业毛利率上升，提高了税前销售净利率，乳业相对表现不佳。各子行业营销费用上升速度较快，而管理费用则相对比较高。

　　啤酒行业

　　啤酒行业发展步入良性竞争阶段，产量加速增长下，啤酒行业2004年产量再创新高，达到2910万吨。2004年，全国啤酒工业总产值、产品销售收入和利税总额分别为646亿元、624亿元和140亿元，比上年同期分别增长了15%、17.6%和16.7%。啤酒行业走出了近年来行业整体效益连续下降的低谷，产销总量、产品盈利率、资产偿债率以及市场竞争力均首度出现强劲恢复性增长，取得近六年的最好业绩。啤酒企业集团化、规模化的速度继续加快，全国啤酒企业数量不断减少，企业规模不断扩大。资本并购不断上演，使啤酒行业集中度得到了很好的提升，行业龙头效应日渐明显，啤酒行业市场竞争结构进一步得到调整优化。

　　啤酒行业集中度加强—2004年全年，行业前十家企业的收入占行业总收入提高到55%，利润占到行业总利润的比例从2002年的148%上升到195%，收入和利润比重的增加大部分应该来自整合的效益。而2005年全年，行业前十家的收入占行业总收入的比例有可能进一步提高到60%，行业的效益体现比较明显。

　　中国的啤酒市场已经基本形成了几大巨头割据的格局，行业的规范和集中给提高吨酒价，结束价格战提供了有利的环境，哈尔滨啤酒在2004年初，青岛啤酒(资讯 行情 论坛)在2004年4月1日，燕京啤酒(资讯 行情 论坛)在7月23日分别提高了产品的价格，尽管水电煤运的价格在提高，啤酒大麦的价格在上升，公司的成本都在上升，但是行业内的主要大公司都能基本消化成本的上升。随着行业整合的不断深入，啤酒企业的盈利能力有望进一步提高。我们认为啤酒行业在2003年底、2004年初已经逐步出现了行业拐点，整体行业都已经初步具备了投资价值。

　　白酒行业

　　中国白酒产业调整趋于稳定2004年全国规模以上白酒企业实现销售收入584.32亿元；利润总额38.26亿元，同比增长15.2%，全国白酒销售行业利润大幅增长，说明企业进行产品结构调整已见成效。白酒重点企业产量从1997年开始下滑，2003年终于出现增长，说明白酒行业经过不断的磨合与洗礼，无论是在整个酿酒行业中的比重，还是自身区域间、企业间、品牌间和门类间的重组再造，都已开始进入一个相对稳定的合理阶段。白酒行业的产业调整已基本趋于稳定。白酒行业的稳定这主要归功于大型企业经济效益的提高。说明重点企业是目前带动白酒发展的直接动力，也反映了我国白酒企业两极分化程度进一步加大，强者愈强，弱者愈弱。也说明只有大型的白酒企业才具有投资价值。

　　高端白酒每年有8～10%的增长，只有两个高端品牌五粮液(资讯 行情 论坛)与贵州茅台(资讯 行情 论坛)值得关注，但是目前由于五粮液在中低端的白酒方面的销售徘徊不前，目前增长主要依赖于高端52度五粮液的销售。贵州茅台的白酒销售吨数基数比较低，未来的成长性不错，每年扩产1千吨左右，其产品价格提升以后市场能够平稳的接受，我们看好其持续稳定的增长能力。市场期盼已久的白酒消费税政策变革有了新进展，降低白酒消费税率已经得到财政部的认可，未来对于五粮液增加中低档的销售，加快高档酒窖的成熟有一定的作用。

　　乳业

　　从近几年来，我国城镇居民奶业消费增长幅度都在20%以上，2004年城镇居民奶类人均消费量(折鲜奶)已达27公斤左右。经过几年的高速增长后，今后的增幅将相对放缓，预计2005年，城镇居民人均消费增幅维持在15%左右的水平，人均消费量有可能达到30公斤。

　　从另一个方面来说，前两年新增的存栏奶牛逐步进入泌乳期或高峰期，且生产企业越来越重视奶牛的规模化饲养和技术水平的提高，从而从2004年1月份起，全国各地企业牛奶产量继续保持高速增长态势，奶类消费增幅将相对放缓。这将会导致液态奶企业之间的竞争更加激烈，目前，国内的UHT企业大部分处于同质的产品竞争，因此，价格竞争成为目前乳业竞争的主要手段，在目前的产能逐步过剩的情况下，乳品企业的毛利率会逐步下降。实际上从2003年～2004年这一趋势已经十分明显，利润的增长幅度已经比较缓慢。我们投资乳品企业主要考虑以下两个方面：产品线比较丰富，具有比较强的新产品的开发能力。规模比较大、对于零售终端控制力比较强的企业。

行业短期投资风险评述： 　　1、农副产品的价格上升将会影响公司的原料价格，从而损害公司的赢利能力。 　　2、产品及原材料的运输费用上涨侵蚀了公司的赢利水平。

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