50ETF权证成功上市将使权证进入理性买卖时代

　　□张翼轸

　　虽然上证50ETF权证何时亮相还是一个未知数，但是上交所副总经理刘啸东的讲话已经证实了这并非是市场的一厢情愿。他表示19日将公布相关规则，更是让市场看到了一张模模糊糊的时间表。上证50ETF权证的推出，也许是让这个熙熙攘攘的权证“赌场”回归本质的开端，一个让权证回归“投资工具”的开端。

　　决定权证价格的，除了理论定价外，最重要的便是市场供求关系。目前上市的权证，由于多为股改产物，总发行量固定，当市场无法通过增加供应量来调节供不应求时，自然选择价格上涨。

　　虽然上证所推出了创设机制，但G武钢(流通股仅为23.7亿股)的市场规模有限。公司9月底前十大流通股股东共持有3.17亿股，而券商为了创设7.36亿份认购证已经购买了对应数量的

股票存入上证所的保证账户，如果不考虑十大流通股股东10月以来抛出的股票，两者相加之数高达10.53亿股，意味着总流通量40%以上的流通股已被券商和机构投资者锁定。由此，券商在市场买入正股以创设认购权证的难度大大提高。这带来的直接后果便是发行商持有的权证比重过低。从香港等权证成熟市场来看，当权证创设商自身持有的权证量过低时，通过流通量调节价格的能力将大大削弱，从而失去对权证的“定价权”，权证价格往往会背离发行商认同的合理价，出现过热情况。从上证所披露的创设人持有权证统计来看，武钢认购权证7.37亿份的创设量中，创设人仅持有2.15亿份，市场流通量超过70%。如此，武钢认购权证的价格将由市场的“炒作”而非发行商根据定价模型计算出的理论价格来主导。

　　但是对于上证50ETF衍生的权证，由于总市值超过2000亿元，发行商在武钢权证上遇到的情况重演的可能性很小。只要权证发行商有足够的资金，便可以吸纳足够的正股发行足够的权证，发行商对权证定价的“话语权”也将增加。只要发行商愿意，上证50ETF的权证价格完全可以被控制在理论定价附近，从而成为真正有价值的“投资工具”。

　　如果上证50ETF权证成功上市，并且定位合理，必然对市场其它权证产生一个示范效应，使之难以维持如今的高价。届时，权证将进入理性买卖时代。