封闭式基金：持续疯涨背后的理性动力

    作者：罗焱 贾志奇

　　编者的话：除了权证火爆外，近期封闭式基金也越走越强。从11月1日到12月7日，上证基金指数从749.48点上升到813.48点，涨幅达8.5%；深圳基金指数从671.17点上升到738.28点，涨幅达10.0%。经过近期的上涨，两市的基金指数已经逼近本轮行情的高点。

　　封闭式基金接近40%的高折价率，决定了其有价值回归的要求，这应当是基金近期持续上涨的理性需求。此外，消息面上，关于T＋0、封转开、放开涨跌幅限制的传言，无疑都提高了封闭式基金的炒作预期。

　　易方达抢跑基金T+0

　　在深交所总经理张育军不断呼吁创新的当口，第一只代表深圳市场的ETF——深证100ETF终于即将破茧而出。如果获批，深证100ETF将是第一只采用T＋0交易方式的基金。

　　首推基金T+0

　　记者了解到，深证100ETF由易方达基金管理公司设计及管理，完全复制深证100指数。作为继上证50ETF之后的第二只基金产品，其各种特性、申赎、交易基本参照上证50ETF。

　　据接近易方达基金公司的人士透露，为增加创新元素，深证100ETF在方案设计上采用了T＋0的交易方式，而且比上证50ETF增加一个银行发行渠道，除了券商和银证通渠道之外，其基金托管行中国银行也将直接参与发行。目前没有明确的发行规模计划。

　　华安基金公司投资总监王国卫对记者表示，对于ETF采用T＋0交易方式，从基金公司的角度并没有任何技术障碍，主要看交易所的运作平台、登记公司的后台登记等条件是否满足。

　　一位证券公司资深分析师告诉记者，早在产品设计阶段，易方达基金公司就和他们就引入T＋0交易制度进行过研讨，用T＋0交易在运作和后台支持上已经没有问题。而且T＋0的交易方式其实最适合从ETF开始做，因为相对而言，ETF的操作比股票和其他基金都要简单。

　　“但是T＋0的方式对投资者影响并不大。”这位分析师说，“现在上证50ETF的操作规则中，超过100万的大资金已经可以当天套利。由于指数难以操纵，波动一般不会太大，对散户来说，T＋0可以增加交易量，但除非指数大涨大跌，否则中间套利的机会不多。”

　　易方达基金公司的一位总监告诉记者：“我们对深圳和上海的几个主要指数进行了数据分析，逐个对比市盈率、市净率以及主营业务收入增长，深证100指数的数据令人满意，而且其实际流动性与上证50指数接近。”

　　这位总监引用天相投资分析系统的数据指出，深证100指数以年化标准差衡量的波动性高于大部分其他主要指数，更适合于短线波段操作。

　　ETF陆续登场

　　除了深证100ETF即将推出，华安基金公司与上交所合作的上证180ETF也已经报到

证监会等待批文。不久之后，将会有3只ETF产品活跃在市场上。

　　前述易方达基金公司的总监认为，保险、QFII等大机构需要做资产中长期配置，上海、深圳都要配置一些，而深证100是深圳的代表指数，所以深圳的ETF与上海的ETF将是互补关系。

　　这位总监就3个ETF的标的指数不同点做了分析：上证50指数的成份股集中在大盘蓝筹股；而上证180指数代表的行业更多，对整个上海市场的代表性更强；而深证100指数的行业和个股权重比较均匀，更多的具有中小盘股的特点，同时包括一部分蓝筹股，其行业权重与整个深圳市场的行业分布很接近，对深圳A股的代表性强。

　　他还表示，深证100指数的流通市值约为1800亿元，而且个股权重分布均匀，没有极为巨大的资本，很难操纵。

　　备兑权证轮廓渐明

　　在饱受高折价率的煎熬之后，封闭式基金逆市而上，打破了长期沉闷的局面。资深人士认为，此轮行情与以封闭式基金为标的备兑权证即将推出有关。

　　引弓待发

　　记者从某保险公司获悉，融通等基金公司已就发行以封闭式基金为标的的备兑权证与其有过沟通，目前，保险公司和基金公司正兵分两路，向各自的监管部门陈述推出该产品的理由。

　　证监会基金部的一位人士证实了此事。他告诉记者：“证监会正在研究融通公司上报的方案，不过目前还没到公布结果的程度。”

　　“交易所基于基金的备兑权证的管理办法制定工作已经接近完成。”深圳交易所一位内部人员说，“深交所在基于基金的备兑权证管理办法中，要求股票型基金在最近20个交易日基金规模不低于10亿份，基金资产净值不低于10亿元；而指数型基金最近20个交易日基金规模不低于5亿份，最近20个交易日基金资产净值不低于5亿元。”

　　权证设想

　　“今年9月份，融通基金的相关人士到公司来做沟通，对发行以基金通宝、通乾为标的的备兑权证征求持有人的意见。”中国人寿一位投资经理告诉记者。

　　“他们的初步构想是，以大的保险公司作为发行人，券商充当承销商，保险公司在深圳交易所发行以封闭式基金为标的的认购权证。”上述投资经理介绍说，“由于保险公司手上有充足的标的物，可以在投资者行权时对冲掉。我们充当的角色则相当于宝钢权证中的宝钢集团。”

　　“以基金为标的的权证发行，对该基金将会有重大影响。首先可以活跃该基金的交易，其次使该基金的规模得以扩大。现在封闭式基金绝大多数持有人是大型机构，数千亿元的巨额投入不仅未得到回报，反而‘沉淀’在股市里难以动弹。盘活这部分资金，可以使之成为二级市场中的推动力。”招商证券研究员王海民认为，如果基金权证可以顺利推出，对基金产品的设计将会有深远的影响。

　　财富证券胡琦则认为，封闭式基金权证能起到缩小折价率的效果，而且操作性强，这将会是市场各方都乐见其成的创新。“一方面可以减小投资者的损失，另一方面，封转开的压力也会减小。也就是说，既不会因封转开带来对股市的压力，也不会减少基金管理人的收入，同时投资者也不会因高折价而损失惨重。”

　　胡琦说，在封闭式基金权证未推出前，投资者可将封闭式基金视为一种权证来操作。“如果按照当前的市场价格买入封闭式基金，并且持有到期，等待基金按净值清算(忽略清算成本和流动性成本)，等同于持有一份到期，按照0价格行权的认购权证。由此我们也可以对封闭式基金投资价值有更深入的认识。”

　　市场人士认为，如果封闭式基金权证的方案能够采纳，那么对封闭式基金投资者，特别是对大盘封闭式基金投资者是重大利好，将会引发一场波澜壮阔的封闭式基金波段行情。

　　“救生艇计划”驶向内地?

　　封闭式基金再次走出“脉冲”行情，并且形成多年来没有的持续脱离大盘独立走势，QFII再次进入人们的视线。

　　QFII对封闭式基金的大幅增持，会否逼出当年在台湾市场上曾经上演的“救生艇”计划，从而迫使封闭式基金集中封转开？

　　连续大幅增持

　　QFII从今年上半年开始大面积增持封闭式基金。2005年中期报告显示，QFII现身于38家封闭式基金的十大持有人，比2004年年底时的26家有显著上升。QFII投资封闭式基金的份额已经达到17.1亿份，超过证券公司持有份额，跃身封闭式基金第三大投资主体。这个数字相比2004年年末增加了221.36%。

　　而QFII的增持并未结束。某种意义上讲，QFII已经成为在本次行情的发动者。

　　一位与QFII有业务往来的知情人士透露，QFII所代表的客户这些年来一直在寻求封闭式基金的赚钱机会，“这些机会不仅包括封闭式基金转开放，还有修改基金契约、改变基金投资方向都在其考虑范围。”

　　国泰君安李丰表示：“封闭式基金到期之后，只有清盘、转开放、延续契约三种处理方式。有决定权的基金持有人几乎不可能选择延续契约。而为了维持基金的存在，基金公司采用转开放的可能性将非常大。”

　　但李丰认为，QFII想通过高比例持有封闭式基金，以实现“封转开”或其他目的并非易事。按《基金法》的规定，基金份额持有人大会决定的事项，应当依法报国务院证券监督管理机构核准或者备案。也就是说，即使是基金持有人大会通过的决议，仍需获得监管部门的审批。

　　押宝封转开

　　“QFII在投资封闭式基金方面有着丰富的经验，”银河证券的基金研究员项雷说，“台湾股市的‘封转开’历程颇有借鉴意义。”

　　项雷介绍，1991年台湾允许QFII入市正值股市低迷时期，封闭式基金出现大比例折价。QFII入市之后积极增持封闭式基金，并联合当时持有封闭式基金的各大机构发动了封转开的市场造势。1995年，台湾监管层不得已通过“救生艇计划”迫使封闭式基金集中转开放。

　　“救生艇计划”规定：自封闭式基金上市日起满两年后，最近20个营业日集中交易市场平均收盘价低于同期间平均净值的20%时，应召开持有人大会讨论基金是否维持封闭。

　　而QFII在台湾的做法是：集中资金投资一到两个封闭式基金，在二级市场上获得目标基金控制权后，依照法规自行召开持有人大会，修改基金契约，转封闭式为开放式，然后按照净值赎回变现，完成套利行为，获得投机利润。

　　最终的结果是，台湾70%～80%的封闭式基金被迫封转开。

　　“QFII在投资国内基金上没有任何比例限制，因此，QFII想通过高比例持有封闭式基金来影响甚至控制封闭式基金是完全可能的。”项雷说，“对于QFII而言，能封转开自是锦上添花。即使没有封转开，QFII也一样可以在二级市场上卖出基金，套利离场。”

　　资料链接

　　ETF

　　交易型开放式指数基金(ETF， Exchange Traded Fund)是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。ETF管理的资产是一揽子股票组合，这一组合中的股票种类与某一特定指数(如上证50指数)包含的成份股票相同，每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致，ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值，即“单位基金资产净值”。

　　ETF是一种混合型的特殊基金，它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点，同时集两者的优点于一身。ETF可以跟踪某一特定指数(如深证100指数)。与开放式基金使用现金申购、赎回不同，ETF使用一篮子指数成份股申购赎回基金份额；ETF可以在交易所上市交易。

　　封闭式基金大涨的几种传闻

　　今年以来，封闭式基金的表现已是几起几落，每次大涨的背后总有“封转开”的传闻流行，虽然传闻归传闻，但一旦推出相关政策，封闭式基金将具有很大的上涨空间。

　　传闻1：T＋0

　　可信度：★★★ 影响力：★★★★★

　　观点：权证“T＋0”所带来的火爆程度，对于“死气沉沉”的封闭式基金应该是不错的启发。如果推出这项政策，由于绝对价格只有几毛钱，短期的投机机会将会非常大，高折价率基金肯定有一个巨大的涨幅。

　　传闻2：放宽涨跌幅

　　可信度：★ 影响力：★★★

　　观点：封闭式基金的关键首先需要增加活力，而最明显的应该是“T＋0”，即使要放宽涨跌幅度也应该放在“T＋0”之后，因此实施这项政策的可能性较小。不过，如果推出这项举措，对于短线资金还是有一定吸引力，毕竟短线获利空间的想象力增加了。

　　传闻3：封转开

　　可信度：★★★★ 影响力：★★★★

　　观点：随着基金兴业到期时间的临近，无论是封转开，还是到期清盘都必须作出选择。而一旦明确基金到期解决办法，投资者的赚钱效应将起到示范作用，无论大盘还是小盘基金都会有上涨空间。综编