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□ 本报记者 孔立敏
货币市场基金投资短期融资券，一方面能提高投资收益，另一方面，也带来了更高的风险。因此，货币市场基金投资短期融资券成败的关键，是对信用风险的甄别和管理。要想获得风险溢价，先要做好风险管理。
2005年5月27日，首批企业短期融资券登场，面向银行间债券市场机构投资人发行。首批企业短期融资券由华能国际(资讯 行情 论坛)等5家公司发行，规模总计109亿，发行期限有3个月、6个月、9个月及一年期四类。有基金经理指出，这次发行的短期融资券在剩余期限上,完全符合货币市场基金的投资范围。特别是大多数短期融资券的信用评级为很安全级别，一些发行主体的长期信用评级为AAA，这为货币市场基金的投资提供了更多的选择。据基金业内人士介绍，由于投资企业债存在信用风险，因此这些企业短期融资券的收益率较高，为货币市场基金提高自身的收益率提供了一种可能性。
扩大投资选择范围
今年以来，经济运行呈现“松货币、紧信贷”的格局，大量资金集结货币市场，在宽松的流动性冲击下，货币市场利率持续低位运行。相对于旺盛的资金需求，109亿的发行规模凸现本批短期融资券供不应求的特点。最终，发行利率基本处于申购区间的下限，3个月、6个月、9个月、一年期品种对应的发行利率分别为1.98%、2.59%、2.7%、 2.92%。
据招商现金增值基金经理胡军华介绍，短期融资券将丰富货币市场投资工具，有利于货币市场均衡发展。伴随货币市场基金的快速发展，货币市场可供投资的金融工具相对不足，主要表现为对央行票据的高度依赖，一季度各家货币市场基金组合披露显示，央行票据平均占组合权重50%左右。在央行票据收益率水平相对较低的局面下，短期融资券的推出将有效改善货币市场投资品种单一、没有合适投资品种的局面，从而推动货币市场基金的发展。
成败决定于风险管理
投资短期融资券与投资中央银行票据、国债和政策性金融债不一样。最主要的差别在信用风险。我国的货币市场基金到目前为止，基本上只投资中央银行票据、国债和政策性金融债，这些债券的信用风险为零。现在发行的短期融资券是一种企业债，企业债则存在不能还本付息的可能性，因此，投资企业债存在信用风险。因此，一般地，企业债券相对于中央银行票据、国债和政策性金融债在市场上就有一个风险溢价，也就是说，企业债券的收益率将明显高于国债等的收益率。
南方基金固定收益部总监刘情剑分析，如果短期融资券到期时，发行主体能还本付息，则投资者就可以获得比投资无风险的中央银行票据、国债和政策性金融债更高的收益。但是，如果短期融资券到期无法兑付，不但收息无望，连血本也无归。因此，信用风险是短期融资券市场发展过程中面临的核心问题，必须正确看待和处理。
首先，投资者应该认识到信用风险的客观性，要发展非政府债券市场，信用风险问题就不可回避。因此，不能期待短期融资券是一个没有信用风险的金融产品。如果信用评级机构已经给出了正确的标识，投资者有承受的能力和准备，发行时并不违反发行规则，那么出现部分短期融资券违约的风险就是正常的，是市场允许的。在直接融资方式下，这种风险是在公开、公正、公平的情况下由众多投资者分担，而不是集中到银行体系中形成潜在的金融风险。
其次，信用风险应主要通过市场化手段由市场加以消化和解决。如果短期融资券采用行政审批的方式，主要依靠管理层对发行人资质的严格审查来防范，就会抑制市场的发展。
第三，引导不同性质投资者以不同方式应对信用风险。市场中有机构投资者和个人投资者，前者风险意识和风险承受能力相对较强，后者在风险判断、风险承受能力上较弱。管理层在投资人市场准入上应区别对待，将信用风险的冲击减少到最小，先期只允许合格的机构投资者参与短期融资券，对个人投资者鼓励其通过基金、集合理财产品等间接投资短期融资券市场。货币市场基金投资短期融资券，一方面能提高投资收益，另一方面，也带来了更高的风险。因此，货币市场基金投资短期融资券成败的关键，是对信用风险的甄别和管理。要想获得风险溢价，先要做好风险管理。
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