股权分置改革博弈白热化 基金否决前要权衡大局

　　蔡战波 岳敬飞 每日经济新闻

　　4月30日晚，《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》及证监会负责人的讲话指出，股权分置改革试点要按照“市场稳定发展、规则公平统一、方案协商选择、流通股东表决、实施分步有序”的原则进行，“统一组织、分散决策”。

　　说白了，一切由市场说了算。但市场又是怎么“说”？昨天又是“5·19”，上证指数(资讯 行情 论坛)差点击穿近期低点，而之前半个月已最多下跌55点。

　　从《通知》出台后的一系列动作，表明管理层也加入非流通股股东与流通股股东的博弈中。这使博弈进入白热化！

　　任何改革都要付出代价，经历阵痛。如何让这种博弈所付出的社会成本最小化，这将考验市场参与各方的智力和智慧！

　　机构：不仅与非流通股股东相争

　　基金，二级市场上最有实力的机构，对股权分置试点及方案，除了发出各自声音外，还有最直接的动作，即基金重仓股大跌。对试点公司推出的方案，基金认为补偿程度太低，而且提出了自己的方案与非流通股股东展开博弈。这只是博弈的一个层面。

　　尽管大部分基金经理认为，试点方案补偿太少，但在投反对票前，还得权衡后果。这个压力并非来自基金持有人，而是大局。

　　对基金重仓股的大跌，金元证券分析师宋庆东认为，“这是因为在股权分置解决后，整个市场的价值评价体系将发生巨大的变化，在评价体系还没有形成之时，一切都是乱的。尽管有很多基金公司认为价值投资是永恒的，但在全流通和股权分置的市场中，‘价值投资’的‘含金量’不同，也不排除基金重仓股在新的评价体系下，其价值本身就很高，现在杀跌属于‘误伤’”。这只是市场因素方面的原因。

　　有评论认为，基金的行为似在“逼宫”，不仅仅指向管理层，还有非流通股股东。效果如何？只有在6月试点公司股东大会及第二批试点方案中，才会得到体现。

　　知名市场人士张卫星对第二批试点方案充满信心。昨天，他在接受《每日经济新闻》记者采访时预测，在第二批方案中，非流通股股东的让步将更大，股民获得的权利将更多，同时讨价还价的空间也会更大。

　　他建议包括基金在内的所有流通股股东，投票否决第一批方案。他说，“为什么？因为若是投票通过了，就不是含权股，就再也没有要求补偿的机会了。以后股票再跌，就不关任何人的事了。”

　　管理层：面对各方博弈者

　　昨天，三大证券报都发表了内容为“沪深交易所正在研究推出新产品，诸如权证等，为股权分置改革创造条件”的文章。上证所发言人还表示，在关注股权分置改革试点的同时，要坚定信心，关注市场的投资价值。这明显是管理层的做多信号！上证指数昨日尾盘翻红。

　　而在《通知》出台后的第一个交易日，即5月9日，上证指数大跌28点。

　　5月11日，证监会组织了一个会议，尚福林以及桂敏杰等出席，十余家基金和券商的老总赶到北京会场。会上，证监会希望基金、券商充分认识解决股权分置问题的必要性，要有大局意识，共同维护改革成果；对股权分置方案，要理性判断，理性进行选择。

　　5月12日，上证指数大跌20点。

　　5月15日，尚福林在接受新华社记者专访时表示，股权分置改革是“开弓没有回头箭”，而且证监会或其他部门都无权制定统一的方案或划定统一的标准并要求股东据此执行。

　　5月16日，上证指数创出新低1082点。

　　5月17日下午，尚福林邀请华生、刘纪鹏、韩志国等八九位专家召开小型“专家座谈会”，听取股权分置改革启动以来的各方意见，但11种意见互不相同，互相对立。尚福林只听不说。

　　5月18日，上证指数微涨。昨天，两大交易所发表了“做多”文章，上证指数盘中差点又创新低，收盘时翻红。

　　这些都表明，市场各方并不与管理层“步调一致”。

　　试点推出后，管理层在股权分置改革问题上的态度没有丝毫改变，但“配套措施”有改进。最明显的信号是，新股发行可能暂停、红利税可能减免、加紧研究权证等新产品。

　　在这场博弈中，管理层面临一个结：一旦流通股股东与非流通股股东未能就补偿方案达成一致，管理层会出什么牌？

　　非流通股股东：舍不得，放不下

　　在公布试点方案的公司中，没有哪家公司说补少了。

　　新浪(行情 论坛)网的调查显示，超过八成的投资者对四家试点公司的方案不满，对金牛能源(资讯 行情 论坛)的反对票达94%。

　　四家公司中，三一重工(资讯 行情 论坛)已调整分配方案，希望能平息流通股股东的不满；紫江企业(资讯 行情 论坛)的非流通股股东承诺了减持底线，以消除流通股股东对大股东套现的担忧；清华同方(资讯 行情 论坛)以“方案通不过就不搞了”的态度，来应对流通股股东的不满；金牛能源则保持沉默。

　　清华同方、金牛能源的最终大股东是国资委。上市以来，这些公司的国资增值已然很大，非流通股股东目前的持股成本很低，金牛能源非流通股股东的持股成本甚至为负值。

　　如果对流通股股东的补偿仍然坚持以净资产为底线(清华同方的方案就是以此倒推出来的)，很难让亏损累累的流通股股东“服气”。证监会要求上市公司推出有利于保护流通股股东利益的方案，但如果国资委不松口，就难以成行。

　　万国测评的张长虹认为，非流通股股东是否松口，将取决于6月份这些公司的方案是否能通过。他认为，通过的可能性很小，除非方案能给流通股股东一个良好的预期。

　　管理层、机构、非流通股股东、中小投资者等构成了一个复杂的博弈圈，在股权分置的博弈中，上证指数已创了六年来新低，千点已近在眼前，流通市值仍在锐减。沪深股市何去何从，可能就由这场博弈来决定。