对冲基金给中国同行留下什么教训

　　上海证券报 瑞士 徐千惠

　　据最新消息，中国工商银行与瑞士信贷第一波士顿发起的工银瑞信基金管理公司正式获准设立。这是首家由中国国内商业银行联合境外机构发起设立的基金管理机构。千万不要小看了这一条消息，中国国内商业银行联合境外机构发起设立的基金管理公司对于中国基金业的发展，具有非常重要意义。

　　既然谈到了基金，让我们来看看一些最新的消息。在各类基金中，对冲基金一直为市场所情有独钟。

　　那么，对冲基金表现如何？对冲基金一直以来被认为是既具风险又具高回报的投资工具，其回报率一般高于其它金融市场的投资工具，对冲基金在很大程度上都是瞄准富有私人投资者或是机构的客户群体。对冲基金的资产规模在过去5年内估计翻了一番，达到约1万亿美元。尽管有观察家认为对冲基金在今年的二个季度经历了近10年最大的打击和损失，但对冲基金的市场影响仍然不可小视。

　　事实上，哪怕最近对冲基金表现欠佳，但机构投资者如养老基金仍会继续对对冲基金进行投资，原因在于对冲基金的多元化投资特点可以分散投资风险和产生较好的投资回报。现在，投资者们有可能在转变投资策略，选择利用证券价格差异的那些投资方式，也就是人们所熟知的相对价值基金，来尽量回避那些导致赔钱的投资策略，主要包括可转换公司债券策略及其他信贷市场策略。

　　分析家们认为，今年4月份对冲基金的回报率大约在-1%左右，这或许是自新兴市场危机事件及随后引发的市场流动性危机至今对冲基金的回报率最低的一次了，那次危机事件最终导致了1998年8月美国长期资本管理公司的崩溃。现在，5月份的回报率估计比4月份的形势更加严峻，有将近20%的对冲基金因通用和福特汽车公司评级遭降而拖累。

　　事实上，最近美联储主席格林斯潘也指责对冲基金的行为过于激进，但同时也指出对冲基金仍将继续扩大。

　　现在，我们怎样来看赢家与输家呢?

　　根据分析家们的看法，纯粹采取信用战略的对冲基金是会有损失的，但是由于这一策略的使用仅占到整个行业不到1%比例，所以它的影响也是比较有限的。

　　据估计，采用可转换证券套利策略也就是利用对冲基金交换不同普通股、债券以及其他金融衍生品使得4月份的回报率损失超过3个百分点，并且很有可能造成这个季度出现有史以来最大规模的一次现金赎回。去年，对冲基金利用可转换证券套利策略获得的回报率是不到2%，但行业平均回报率水平高达9%左右。换言之，截至目前可转换证券套利策略已使对冲基金损失达到了将近6%。

　　与此同时，疲软的股市以及市场较小的波动性都将使投资者将资金投资于进行市场中立游戏的对冲基金中去，尽量减少参与甚至于是回避债券市场或是股票市场的总体趋势。

　　市场中立战略通常利用相对价值的概念，即通过购入价值低估的证券或抛售价值高估的证券来"中和"市场风险。一般而言，那些看好总体市场趋势会变好，并且希望主导这一趋势的投资者会避开使用市场中立战略。

　　对冲基金一般每年要向投资者收取2%的费用，并支付20%的分红，这些支出大大高于了其他类型的基金。对投资者而言，好处也有。在熊市之际，对冲基金的回报率并不是和其他市场有着紧密关联的，同时基金经理可以投资的工具及投资方式也可以更为灵活，以满足投资者的需求。

　　然而，正如我们看到的那样，对冲基金可以带来非常丰厚的投资回报，也可能产生巨大的投资损失。为此，投资者们千万不可盲然加入。特别是对中国的基金业来说，通过近期对国际对冲基金的观察，真可以可以学到许多东西。