货币市场收益率剧降 外围资金极度宽松急寻出路

　　上海证券报 记者 秦宏

　　昨天，作为货币市场收益率标杆的一年期央行票据的发行利率出人意料地大幅下降，仅为1.5228%，较上周猛跌30个基点，创下了历史新低。

　　至此，近两周以来，货币市场收益率累计跌幅接近50个基点。市场资金收益率急剧下 降的现状，令市场资金几近陷入无处栖身的境地。

　　收益接近银行成本区域

　　昨天，在大量认购资金的追逐下，一年期央行票据的发行利率被压低至1.5228%。而就在一周前，一年央行票据收益率尚在1.8434%。

　　不止一年央行票据。本周一，一年短期国债在700亿资金的追捧下，收益率也被降至1.42%。

　　同时，一级市场收益率的变动被立即传导至二级市场。受央行票据发行结果的影响，昨天银行间市场一年以下短期债券收益率全线下跌，平均下跌幅度为20个基点。其中，一年期央行票据收益率降至1.55%，6个月附近的央行票据收益率降至1.17%。在短短两周内，货币市场资金的收益率累计下跌了近50个基点，跌幅之猛为市场所罕见。

　　据申万研究所测算，目前大型商业银行的平均资金成本处于1.2%至1.3%之间。这表明目前一年期央行票据的收益率水平已经逼近商业银行的平均资金成本。

　　长债收益率破位4%

　　货币市场投资收益率急剧下降，导致资金转向中、长期债券，带动中长期债券的收益率迅速走低。

　　受到银行间市场投资需求的推动，交易所跨市场国债昨天表现分外活跃。0404、0407等存续期在6年附近的中期国债收益率已下降至3.15%附近。

　　更为值得关注的是，昨日盘中三只长期国债涨幅超过了1%。至收盘，0107、0213、0303等三只存续期在十年以上的长期国债的收益率全部跌破4%。

　　供需矛盾是主因

　　今年来，由于金融系统改革和外汇占款过快增长，货币市场和债券市场资金不断膨胀，导致供需失衡，市场收益率持续走低。

　　近两周收益率的加速下跌，正是供需失衡加剧的结果。业内人士分析认为，其主要原因在于，目前银行系统贷款投放速度持续减缓，而同时存款仍然不断上升，造成大量资金无法运行而沉淀为富裕资金。与此同时，非金融机构可以在银行间市场进行逆回购操作，使银行间市场资金供给呈现进一步扩大趋势。

　　与此同时，短期债券供应量突然削减。以前，央行票据一直是银行体系富裕资金"栖身"之所，本月初央行改变公开市场操作策略，减少了一年以上央行票据的发行量，市场供需不平衡状况进一步加剧。

　　此外，由于贷款增长速度的下降，使市场预期未来经济增长速度可能回落，因而进一步加大了对债券投资的动力。

　　寻找新出路

　　然而对于投资机构而言，无论货币市场还是债券市场，在资金的重压下其投资收益率已经降至低点，尤其是一年期附近的短期品种已接近银行的平均资金成本。尽管在短期内，迫于资金的压力，债券投资收益率仍有继续下降的可能，但是无视资金成本的运作方式显然无法长久维系。这就意味着，资金必须寻找新的出路。

　　就可能分流的方向来看，业内人士认为，除了增加信贷投放外，资金很可能向流向其他金融市场，尤其是股票市场。

　　当前货币市场、债券市场收益率急速下降所反映现实是，整个资本市场的外围资金处于极度宽松的状态，只不过大量资金为回避风险，盲目堆积在固定收益市场上，造成资金在各金融市场分布严重不均。

　　目前形势来看，股票市场正处在实质性利好密集出台时期，随着红利税减征等一系列新政的出台，市场投资价值正在进一步提升，对资金的吸引力也在逐步增强。因此，一旦股票市场出现了新的机遇，极有可能触发债市资金流入。