交易清淡之惑：中国外汇市场难补四大短板

http://finance.sina.com.cn 2005年08月31日 15:27 21世纪经济报道

　　本报记者罗捷

　　上海报道

　　8月29日，美元兑人民币汇率在中国外汇交易中心下跌到8.0954，这是人民币自汇率体制改革以来升值到的最高点。

　　然而，汇率的波动与成交量却并不匹配，作为最重要的人民币汇率决定场所——中国外汇交易中心的银行间外汇市场，交易清淡，市场气氛沉闷。

　　清淡主因

　　某国有银行上海分行的交易员告诉记者，尽管央行已经停止公布银行间外汇市场的成交数量，但根据自己操作的交易成交速度判断，目前外汇交易中心的成交量不会比以前有大的起色。

　　7月21日汇改当日，外汇交易中心美元兑人民币成交量为21.3亿人民币，折合美元2.626亿元，该周全部外汇交易成交折合32.18亿美元，平均每天成交6.4亿美元上下。而外汇交易中心2005年一季度61个交易日成交了413.06亿美元，平均每天6.77亿美元。前述交易员据此判断，目前外汇交易中心银行间市场每天的成交量在6亿～8亿美元之间。

　　与之相比，银行间的远期外汇交易更是冷清到了冰点。自8月15日该交易推出以来，仅仅成交了寥寥数笔，日成交量几乎可以忽略。

　　尽管与历史数据相比，中国的外汇交易量已经有了显著的上升，今年一季度的日均成交量与去年相比上升了约37%，但是与国际市场上的外汇交易规模相比绝对是沧海一粟。

　　纽约金融市场是全球最大的几个外汇交易中心之一，它集中了全球90%以上的美元货币的清算业务，Cantor Fitzgerald公司是美国最重要的货币经纪公司之一，该公司的对外介绍中表示，通过其eSpeed网络交易系统，这家公司的客户每年成交数量超过45万亿美元，日均1800亿美元，其中相当部分的交易是外汇交易。

　　2004年10月份，国际清算银行发布报告称，全球外汇交易量已经达到每天1.9万亿美元，其中最大的伦敦金融市场上每天可进行外汇交易超过7000亿美元，超过中国外汇交易总额的1000倍以上。而且，全球的外汇交易的速度仍在不断飙升中，中国的外汇交易市场已经落后得越来越多。

　　据有十余年华尔街工作经验的齐泽公司董事长黄杰夫介绍，Cantor Fitzgerald公司的客户涵盖全世界最主要的金融机构和跨国集团，每天有超过750个重要机构在eSpeed平台上进行大量的外汇交易。而Cantor Fitzgerald这样的公司，在纽约绝非一家。

　　与这些国际性的金融中心相比，中国的外汇交易中心景况着实令人担忧。

　　产品链条成最大硬伤

　　著名的木桶理论认为，一个木桶的容量取决于整个木桶中最短的那块木板的长度。目前的中国外汇交易中心，就像是一个存在不少短板的木桶，自然无法形成足够大的容量。

　　第一块短板，可能也是最短的那块是，中国的外汇交易没有形成完整的产品链条，不可避免地造成木板长度的不足。

　　从Cantor Fitzgerald公司在eSpeed平台上提供给国际机构的外汇投资产品来看，我们可以发现我国外汇交易中心产品的匮乏。在eSpeed平台上，投资者可以在进行外汇现货交易的同时，进行诸如外汇远期、掉期的交易，也可以进行外汇期货、期权，甚至更复杂的结构衍生产品投资。黄杰夫认为，这样的投资可以在最大程度上规避汇率风险和投资风险。

　　尽管中国目前已经开始在推出远期交易，但在国际市场上，远期交易也是最不活跃的外汇产品之一，一份远期合同可以很容易地以一份期货合约和在远期进行的现货交易来代替，这样做的好处是，可以最大程度的降低财务费用。

　　与外汇产品不完善联系紧密的是，利率产品无法配套。利率和汇率是一种货币两个无法分割的概念，在利率和汇率之间存在巨大的相互影响的关系。国际上，外汇交易中不可避免的伴随着利率产品的交易。同样以Cantor Fitzgerald公司为例，该公司在提供外汇交易平台的同时，还提供国债现货、展期、期货、期权等一系列的利率产品，从而使得整个产品链条完整、系统。而中国外汇交易中心的银行间外汇交易却和国债交易不能整合在一起，只能通过各个金融机构在银行间债券市场上进行债券交易来进行相应的对冲。前述国有银行交易员称，做外汇的时候也要进行利率研究，但是他们却不能进行利率产品的投资。

　　在东京-新加坡-伦敦-纽约等金融中心组成的链条上，全球的投资者可以在24小时内不间断的进行外汇交易，而中国上海的外汇交易中心却因为没有足够有效的产品来吸引国际投资者的目光。黄杰夫认为，这是很多外国银行有资格在中国交易却甚少涉足的重要原因；而另外一个重要原因就是，每天限定较小的涨跌幅度，让这些外资机构感觉不到足够的利益吸引。与中国外汇交易中心美元兑人民币每天0.3%的波动限制相比，国际市场上很少有涨跌幅的限制，足够大的产生利益的可能，才能吸引足够多的目光。

　　再有一块重要的短板就是，市场的参与主体缺失，特别是重要的货币经纪公司的缺位，造成很多应该进入外汇交易市场的企业机构，还在市场之外徘徊。以伦敦、纽约为例，大多数的交易都是通过一些著名的货币经纪公司来完成的。以正在跟中国外汇交易中心合资的毅联汇业集团、Cantor Fitzgerald这样的国际著名货币经纪公司为例，他们各自都有近千家的大机构客户，然后作为中介为这些公司之间的交易提供服务，并凭借与其他经纪公司的交易，多大的交易量都有能力承接。一位民生银行金融同业部人士表示，目前中国外汇交易市场上全部一定规模以上的机构总数，可能还没有国外一家经纪公司的客户多。

　　中国外汇交易市场上缺乏这样的大型货币经纪公司的结果就是，包括国有银行在内的一些大型企业，在进行外汇资产的汇率风险规避时，选择在国际市场进行；而国内一些中小型企业，却因为进场交易成本过高而选择直面汇率波动风险。

　　货币经济公司亮相﹖

　　四块主要短板造成了中国外汇交易不但没能使国际资本的大量流入，而且还使得相当规模的外汇投资或直接、或间接地在离岸进行。但是人民币和中国宏观经济这两块长板也决定着，只要制度上不断完善，中国的外汇交易，特别是以人民币-美元为核心的外汇交易将有足够壮丽的前景。

　　8月26日，银监会主席刘明康主持召开了银监会第36次主席会议，他在讨论《外资银行衍生产品业务风险监管指引》时指出，由于缺乏具有操作性的监管标准，监管部门对衍生产品交易业务的现场检查和非现场监测还比较薄弱。银监会在认真总结实践经验，充分借鉴国际上对衍生产品交易业务监管的普适性原则，制定出台《外资银行衍生产品业务风险监管指引》。此举对外资银行合规衍生品交易起到了积极促进作用。

　　中国社会科学院金融所所长李扬近期也表示，今后外汇市场还会推出期货、期权等品种也会实行做市商制度。

　　目前中国人民银行已经先后批准了多家外资银行进入银行间外汇交易市场承担做市商，但是做市商并不能解决一切问题。业内人士认为，尽快地推动利率产品的出台将更加有效。

　　同时，我国的债券市场还不够发达，日成交量仅有数十亿美元的规模，而且银行间债券市场和交易所债券市场的隔离仍然存在，更加降低了债券的流动性。

　　统一债券市场，推出债券市场的期货、期权等衍生产品，有利于完善利率产品的链条，而

证监会也在不同场合多次提及国债期货的推出，这将有利于外汇产品，特别是跟人民币汇率产品交易的活跃。

　　据接近外汇交易中心的人士透露，中国将建立包括汇率期货期权、利率期货期权、股指期货期权在内的金融衍生品交易所，以此有效地整合这些金融工具，最大限度地提供规避金融风险的途径。但是，这样的金融衍生品交易所将面临一系列难题，比如涉及到期货交易所、

证券交易所和外汇交易中心的协调，以及央行、证监会之间的监管协调。

　　另外一个推动外汇交易的建议已经部分地在实施，即以国有商业银行为主体，与国际上著名的货币经纪公司，合作组建数家横跨外汇、期货、证券等金融行业的货币经纪公司，提供整合的金融交易平台，然后分别在不同交易所进行清算，并且不断放开对外汇交易波动幅度的控制。

爱问(iAsk.com)

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