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倪建 石鑫杰
对于央行前期进行的掉期交易价格的确定，市场有多种猜测，我们认为，央行所进行的掉期交易的价格可能并不是部分人所认为的基于利率平价所得出的结果。
首先，按照利率平价理论，目前，国际上一年期美元利率为4.84%，而国内人民币的
一年期税后利率是1.8%，那么两者的利差是3.04%。如果按照即期汇率价格1：8.0759计算，加上3.04%的差额补偿，那么央行美元掉期交易的结果应该是1：7.77左右。
央行并没有公布这个市场成员都可以推算出的结果，央行不公布美元掉期交易的价格，有可能是为了防止市场通过多次掉期交易的结果找出其内在的规律，减弱对市场的控制力；或者担心掉期交易的结果会影响到未来一年的远期汇率的价格走势，并对即期汇率产生影响，造成震荡，不利于汇率改革的平稳进行。
其次，利率平价理论是：在资本自由流动条件下，两国之间短期资本流动主要受名义利率影响，两国间利率差等于预期汇率变动率，高利率国家应存在汇率贬值预期。前提是在资本自由流动条件下，一方面美元是完全可自由兑换的货币，其利率和汇率水平不仅受到本国的货币供求、通货膨胀等因素的影响，而且要受到国际环境的制约。而另一方面我国目前实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。汇率由一篮子货币组合决定，而这个货币组合央行却没有公布。我国现在对资本进行管制，且没有开放资本项目，同时真正的人民币市场利率和汇率还在逐步形成过程中。央行的政策调控目标很大程度上决定了利率以及汇率的走势。因此在资本自由流动的这个前提都不存在，用货币平价理论来套用，以境外一年期美元利率与我国一年期定期存款利率作为对比计算是有偏差的，不能用简单的利率平价来计算一年后美元与人民币掉期交易的结果。
最后，外汇储备与政策方向问题。随着前期国际游资的不断进入等因素，我国的外汇储备大量的增加，人民币升值的预期增加。但是央行收购所有多余外汇，用央行票据进行对冲，抵消了游资的影响，减弱了人民币升值的动力。从政策角度看，央行进行美元掉期交易的目的之一是分流外汇储备，减轻人民币升值的压力，而不是进行获利。与利率平价理论中，为了赚取更高的利息收入，而把资金转移到高息的货币，令该高息货币升值的出发点是不同的。从交易对手方角度看，交易的对手方是国内的10家商业银行，没有涉及境外资本，没有资本的流入与流出，因此利率平价理论在这里也是不适用的。(作者系北京速达客信息技术有限公司债券分析师，本文不代表本报观点）
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