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石鑫杰 倪建
三年期的央行票据已经沉寂很长一段时间了，作为回收过多流动性的手段，从2004年四季度开始到今年5月份结束的这段时间内，三年期央票在微调市场利率方面起到了重要的作用。在中长期债券风险日益凸显的今天，央行是否会重新启用三年期央票呢？现状
自今年年初至今，市场上一直保持着比较宽松的资金面，正是由于资金面的支撑，促使了债券市场的持续繁荣。债券指数一路飘红，反映市场短期资金情况的央行票据收益率屡创新低，一年期央行票据的收益率由年初的3.27%下降到了1.34%，在繁荣的背后，越来越多的市场成员对后市的看法产生了分歧。
央行有关人士相继表达了对长期债券低利率的隐忧，表示目前长期债利率偏低，隐藏风险。两年前，央行有关人士也曾经作过类似表态，随后央行就开始实行差别存款准备金率、上调存款准备金率、发行三年期央行票据。影响
伴随着越来越多的市场成员对中后期的债券走势持谨慎态度，债券市场9月以来一直处于高位震荡的局面，并且在10月20日开始连续下挫。虽然近期债券市场一路下挫，但是我认为下跌的持续时间和幅度将有限。
我国的债券市场依旧是资金主导型市场，资金面的宽松直接影响着市场的走势，今年近3个季度的牛市正是因为有资金面的支撑。现在货币市场的基本面没有变，各个商业、保险以及债券型基金的需求量依然较大，部分市场成员在等待适当的时机进入市场，抄各自心理预期的底部。从宏观经济角度来说，债券与宏观经济的指标有着较大的相关性，一直平稳的宏观经济数据如CPI等也是有力的支撑。因此债券止跌不会太远。央行操作
但是债券风险日益明显，2004年债券市场下跌的惨痛经历记忆犹新，债券市场的收益率如何才能平稳上行，如何回到一个相对合理的位置成为了一个问题。仅仅依靠市场自我调节显然是不够的，还需要政府部门进行引导。
政府引导债券市场利率走势的手段有两种。
一种是利率型工具，比如提高存款准备金率，这虽然是最快的方法，但是同时刚性也最强，容易造成市场大起大落。在我国汇率改革还没有完成的时候，需要一个稳定的金融市场来做后盾，这一工具显然不符合现在的实际情况。
另一种方法就是数量型工具，主要体现在央票的发行中。虽然有一定的时滞，但是手段比较温和，而且相对更为灵活，因此预计央行可能在后市的操作中会加大央票的发行力度，主要是中长期限央票的发行力度，同时很有可能会重新发行三年期央票以回收市场中过多的流动性。
三年期央票已累计发行3000多亿元，作为相对温和的货币调控手段，从2004年四季度开始到今年5月份结束的这段时间内，回收了市场过多的流动性，有力地稳定了债券市场利率，在锁定中长期资金方面起到了重要的作用。与提高存款准备金的实际目的与作用相同，但方法更为灵活，对市场带来的震动比较小，因此，预计年内央行可能再次启用三年期央票这一品种。(作者系北京速达客信息技术有限公司债券分析师，本文不代表本报观点)
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