铜战役最终胜利属于国储

　　上海证券报 石鑫杰 倪健

　　12月21日是传说中刘其兵所签署合约的到期日，究竟铜是否会交割引起了市场广泛的关注，甚至已经超过了期货的范畴。中国空头下一步究竟如何去做成了市场关注的焦点。

　　情况一:利用“盾牌”不交割。

　　“盾牌”有两层含义，一是中国国家物资储备局是政府机构，没有交易资格，不是交易主体，完全可以不承担任何责任。有关部门对刘其兵的行为也进行了调查，并最后认定为个人行为。因此该笔交易属于与一个不具有交易资格的对手方做的交易，并且是个人行为，国家物资储备局可以不履行合约，在法律上是站的住脚的。

　　二是刘其兵要进行交易需借用某个期货经纪公司的跑道，必须在事前同该公司签订一份委托协议。而根据传闻，这一委托协议似乎没有，或者是该协议的关键部分，即委托下单人部分并不存在。完全凭借的是个人或公司的信用而进行的交易，这种信用交易在中国确实存在，没有委托协议即下单的情况的可能性很大，因此在法律上不会认定这是国家物资储备局下的单子，并且可以不承担任何责任。

　　有了这两个主要的盾牌，刘其兵所签署的铜期货合约就可以不履行，无法完成最后的交割，这样做多的主力包括斯迈尔金属公司、巴克莱银行在内的8家期货经纪公司及基金公司将承担最后的损失。进一步来说，由于是多逼空，多方前期必然先买进现货中的铜以使空方没有足够的铜完成交割，从而让空方认赔出局。再加上国家物资储备局截至到昨日一共抛售了约4万吨的铜用以抑制现货的价格，而这4万吨铜一进入市场就被吃掉了，应该是多方要守住价格而持续的买进。由此可以看出，多方已经买进大量的铜，如果合约无法完成，那么多方将不会再继续持有这些铜，大量的铜流入现货市场将会引起铜的下跌。

　　情况二:履行交割义务。

　　至今刘其兵究竟布了多少空头市场中还没有个统一的说法，市场中比较主流的说法是在20万吨铜左右，国家物资储备局究竟有多少铜用于交割是人们关注的焦点。

　　根据《2005年中国铜业发展分析》，2005年中国的精铜产量和需求量分别为220万吨和350万吨，约有130万吨的供应缺口需要通过进口来满足。11月18日中国国家发展和改革委员会再次预计，2005年中国铜消费量将达到350万吨，同时根据各方面材料估计2005年中国铜产量约为248万吨，进口铜约为135万吨，减去消费量，因此富余33万吨。前不久在亚太经合组织会议上，中国和重要产铜国之一的智利签署了贸易协定。如果中国国家物资储备局以政府机构的形式出现，这一纸协定或许会显现其作用。另中国重视

能源布局，而且经过几年的积累，铜的储备在短时间内可能新增5-10万吨，达到38-45万吨。(如果加上日常常备铜储备可能会更多。)

　　因此笔者认为完成铜期货的交割不成问题，而前期进行的公开拍卖铜储备应该是尽量减少损失的一种做法。

　　谁是赢家?

　　出现情况一，不完成交割的话，受到损失的肯定是做多的各个公司；而情况二，完成交割的话，短期看，中国国家物资储备局肯定要承受期货价格与现货价格之间差值的损失。但是中长期看，结果会产生变化。

　　各个期货公司及基金公司等多头的主体以投机为主，不具备消化20万吨铜的能力，目的是获利出逃，因此会在交割日后大量的抛出铜，避免资金的长期占用和未来市场上的价格变化。换句话说，市场上除了日常交易的铜以外还要接受20万吨额外的量，将会造成现货市场价格的下滑，到时候国家物资储备局借用某个期货经纪公司买入铜即可，完成一个先高卖后低买的反向操作过程。

　　即使多头形成价格联盟，都不抛售的话，现货市场中如果有人继续拍卖铜，同样会引起价格的下跌，且做多的公司资金占用成本巨大，坚持的时间不会很长。跟风做多的其他公司也会先行抛售，小规模的获利出逃也会引起大的震动。明年铜的产能将过剩，更不利于多头打持久战。

　　因此，这场铜的战役最终的赢家将属于国储。