中国农业银行将于7月15日登陆上交所，作为四大行中最后一家上市的银行，农行的上市吸引了无数的眼球，其募资金额也创出记录。在农行上市之际，新浪财经联系各大投行，向投资者及时传递关于农行的最新估值分析，为广大的股民投资决策作参考…… [点击进入网友评论]
农行的优势集中体现在：1、拥有最广泛的境内物理网络和数量最多的ATM；2、在中国广大的县域地区，农业银行是最重要的金融服务提供商和领导者。3、股改上市后农行在成本、资产质量、经营效率等方面的迅速提高，这两方面决定了农行在未来三年的成长性高于其他三大银行。
假设全额实现超额配售，预计公司2010年、2011年实现每股收益分别为0.26元、0.33元， 2010年底每股净资产为1.70元，目前大型银行的市净率约为1.8倍，我们认为农行的合理价格区间为2.55元－3.06元，对应2010年底市净率为1.5－1.8倍。
我们认为农行上市价格的合理区间在2.5-2.9之间，对应10年PB1.4-1.7倍左右。绝对估值三阶段股利贴现模型。假设第一阶段是2010-2012 年，第二阶段2012-2020。取贴现率8.5%、永续增长率7.62%，得到合理估值2.91 元，对应1.63 PB。
农行能保持扩张和资金成本的优势，但有效改善信贷成本和成本收入比将为公司业绩提供较大的空间。预计农业银行2010 年-2012年净利润为833亿元、1041 亿元、1282 亿元；每股收益分别为0.26 元/股、0.33 元/股、0.40 元/股；每股净资产预计为1.58 元/股、1.78 元/股、2.02 元/股。
以PE估值来看，按市场一致预期，工行、中行、建行基于10 年EPS 的动态PE 平均为9 倍。按照一季度末净资产(每股1.37 元)给予公司1. 87 倍PB, 公司的合理估值为2.56元， 按照公司10 年的EPS 给予公司9 倍PE，公司合理估值2.34元，两者平均为2.45元。
参照可比公司目前估值，我们认为农行上市的合理价格区间为2.9-3.0元，对应发行后10 年1.7-1.8 倍PB，对应发行后10 年11.0-11.6 倍PE。采用PB 公式和三阶段DDM 估值方法，采用10.5%的贴现率、5%的永续增长率，得到中长期的合理估值区间为3.00-3.34 元。
由于绿鞋机制的存在，给予农行10%的发行溢价，根据四大行及银行板块的市盈率估值，相对应的农行首日上市2010年市盈率在9.95倍-10.34倍，根据EPS0.27元/股计算，农行首日收盘价在2.72元-2.83元，首日涨幅区间为1.50%-5.42%。
三农业务是公司资产质量的焦点所在，信贷成本在1.75%左右。09年末农行政府融资平台贷款的不良率为0.58%，高于4大行公开的数据；有效降低成本收入比是未来净利润提升的正面因素，且空间较大(09年末成本收入比48%)，预计未来2-3年内将缓步下降到40-45%的水平。
我们基于对中国银行业未来发展趋势和农行经营具体情况预测，未来三年盈利增速分别为45%、38%、22%，复合盈利增速将达到35%。ROE 达到20%，超越中行，与交行持平，略低于工行和建行，从相对估值角度，我们给予10 年农行1.57 倍PB，市盈率10.3 倍，即农行上市后公允值为3元。
结合当前的政策环境、市场环境以及银行业大幅融资后ROE被摊薄的局面，我们认为农行股价在一定时期内仍将服从于行业整体的表现，参照相对估值法确定的合理价格是较为妥当的。综合以上分析，我们认为农行上市后的合理股价为2.82元。
农行的物理网络覆盖范围最广泛、ATM 数量最多农行拥有3.2 亿个人客户，是国内最大的零售银行；代理新保单规模同业第一等；另外农行跨城乡经营，是中国经济发展城市化进程的受益者，这些都有助于农行业绩增长；农行的抗周期性能也比较好。综合来看，农行合理价位在3元左右。
我们预计公司2010年和2011年净利润增速将分别达到35.52%和19.26%，发行摊薄后绿鞋前每股收益0.28元和0.33元，每股净资产 1.78元和2.03元。参照上市四大行目前的估值水平，我们认为公司的合理估值水平为对应2010年市净率1.5-1.8倍，对应股价为 2.67-3.2元。
