浮动汇率制：要么博弈到最后要么置身局外

　　房四海

　　近一段时间，人民币汇率浮动问题好像是个热点，它似乎与所有人利益相关。金融理论上，特别是在开放的宏观经济学框架下，汇率问题被认为是宏观中的宏观，是蒙代尔理论中铁三角的首位问题。

    汇率学12流派注定没有统一结论

　　货币自身价格有两种表述形式：缘于人类耐性(时间偏好率)的利率和不同货币之间的互相测度——汇率。从蒙代尔-弗莱明分析框架开始，至今已有12种流派和分析框架来分析汇率决定，而第12个流派的汇率目标区理论也有好几代冲击模型分析框架，汇率决定理论如此多流派，从作为一门学科的视角，说明汇率学科的不成熟，汇率学科的不成熟导致人民币汇率浮动的讨论即使是严肃的，也只能是一家之言。

　　作为群体性动物生活方式，本来不需要货币。比如，蚁群和猴子，但作为群体性、社会性人类生存，基于私有制的即时交换和基于投资与消费决策的跨时交易，作为节约交易成本的货币产生了。几乎在同一阶段，人类将贵金属作为货币或货币本位，这是对人类群体而言，需要一个普遍的价值测度符号：货币。

　　作为个人而言，我们对事物价值的测度不必依赖于货币，比如你可以将午餐吃一市斤家养的小公鸡或你晚上7点会见情人的感觉(效用)作为您自己的测度基准(一般等价物)，对所有事物进行价值衡量。在一个同质的世界里，我们也可以将上述感觉(效用)作为货币，在经济学的阿罗-德布罗理想世界中，是不需要货币的，或者说，我们可以将任何一种资产或消费品作为货币，在这里，人类自身发明的货币仅仅作为一种普通资产存在。

　　在作为上个世纪第二次世界大战的产物——布雷顿森林体系解散之前，贵金属特别是黄金作为货币或货币本位存在，1976年牙买加体系之后，黄金非货币化，汇率制度多样化了，对应的是，多种汇率决定学术流派，出现了5次大的货币危机：差点毁了南美洲、亚洲和俄罗斯。当然，学术流派纷杂不是国际货币危机的原因，学术没有那么大的影响力。

　　据近代货币史学资料，浮动汇率制并不是美国尼克松总统撕毁布雷顿森林体系而宣布黄金价格自由浮动才特有的，在大概1915~1943年，国际金本位体系瓦解，各国货币也是一个浮动汇率的，布雷顿森林体系便是对这一种浮动汇率的修正；据记载，那一次国际金本位体系(固定汇率制)的瓦解原因之一是黄金生产增量不足，也就是说黄金世界产量增长跟不上世界上国民生产总值的增长，出现流动性不足和通货紧缩的问题，所谓劣币驱除良币也是上个世纪初的一个经验定律。

　　而据有的货币学家的分析，布雷顿森林体系(固定汇率制)的瓦解是美元对黄金定价过高，黄金被低估了，美元严重高估，上个世纪70年代美元危机时有个新闻报道：欧洲要饭的在要饭的牌子上写着，不要美元；然而，劣币依然驱除良币，结果是：美元大行其道，黄金非货币化了。有的货币学者分析，上个世纪90年代后期东南亚金融危机(主要是货币危机)是由于美元和日元的汇率巨额波动引致的。

     浮动汇率制并非市场化终极目标

　　人类社会发展史告知我们：经济和社会的巨大发展与浮动汇率制度没有多大的相关关系和演进关系，国际浮动汇率制度其实是短暂的历史进程，牙买加浮动汇率体系4年之后(上个世纪80年代)，就有学者提出恢复黄金本位制，欧洲那时就努力建立固定汇率制度，后来货币统一为欧元，据说现在其发行量超过了美元。

　　事实上，经济和社会的发展缘自于技术和制度创新，在宏观经济学中我们称之为技术冲击和制度冲击，或广义的技术冲击。货币问题以及它们之间的比价——汇率问题不管是内生的还是外生的，至少它本身不是最重要的问题，当然，它也是制度冲击的一种，货币汇率的巨大波动而引致的金融危机和产业问题从而导致经济的巨大波动。

　　在博弈论的分析框架下，最优的策略是：要么你有能力参与博弈到最后，要么做个局外人；在汇率的问题上，也许也是这个道理。人民币，以前紧盯美元，相当于作为美联储的第13个区存在，而目前国际贸易特别是亚洲国家——与中国贸易联系最紧密的地区之一，美元是个结算货币，当然中美贸易也是用美元结算的，人民币目前盯一下美元还是个最优选择。

　　金本位的瓦解，纸本位的产生，各国货币(M2)发行量增加率远远大于其国民生产总值增长率，中国M2与GDP的比率更是个谜；这多余的货币，货币学者戏称之为迷失的货币，其实它并没有迷失，人们将其作为资产(财富)的一种而存储了，其中相当部分交付国际投资管理机构进行财富管理，据波士顿咨询公司统计，目前财富管理账户总额大约为20万亿~22万亿美元，这其中一部分投资于汇率波动；据瑞银全球财富管理公司业务资料，其在欧洲财富管理账户开户起点为3000万欧元，其部分组合投资于贵金属以及艺术品。大约有五种途径吸收多余的货币：资产(包含贵金属以及艺术品等，还有中间产品)价格上扬，消费品价格上涨，货币流通速度下降(货币自身作为财富窖藏等，这与货币定义有关的)，金融衍生品交易，还有地下经济(黄、赌、毒、走私、逃税等)。

    部分游资寄生于浮动汇率制度

　　巨大的国际投机游资，其实是纸本位和浮动汇率的产物，没有多少年的历史。部分游资依赖于浮动汇率制度而生存，浮动汇率制度和部分国际游资形成生态学上的共生关系。所谓华盛顿共识，国际游资究竟起了多大影响力，我们不得而知。

　　蒙代尔教授有言，在人民币取得国际主要储备货币地位之前，盯住美元是目前宏观经济风险最小的选择；当然，在技术上，美国可以将人民币踢出美元区。有的学者提出：人民币将来与一篮子货币挂钩，篮子是灵活而机密的，新加坡汇率制度好像就是这样的。

　　在适当的时候，中国联合欧洲建立包括黄金在内的贵金属本位制货币也许是个历史发展的选择，技术上而言不会出现通货不足的问题。但历史是路径依赖的，汇率制度政治化了。

　　1999年，笔者曾参观巴黎的卢浮宫：40万幅名画，人类劳动遗产的精品，我想，其实那是伟大的法国人最后的货币本位：一举多得；作为生息资产(巨大的门票收入)以及提高国民包含自豪感在内的效用，比我们国民财富透过外汇储备大量持有某些国家国债强多了，还可以启迪民间富人的消费真正升级，也可减轻公安部门的压力：中国有些富人消费升级好像摆脱不了历史轮回(将嫖和赌作为消费升级)。可喜的是，中国部分富人已将艺术品作为其财富组合的一部分了。

　　说到底，财富是在技术和制度变迁下，劳动所积累的，纸本位下的货币汇率是一个表象：很多时候不必管它。国际投资界之全球资产配置组合投资管理人(不包含全球宏观对冲基金)，他们对股票积极投资组合中包含的汇率变动风险在具体操作上也是不进行对冲的。

　　(作者系清华大学经济管理学院技术经济博士后，上海金融与法律研究院副院长兼企业研究所所长，本文不代表本报观点)